В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с опытными инвесторами Джейсоном Калаканисом и Рори О’Дрисколлом тектонические сдвиги в венчурной индустрии. В центре внимания — возвращение окна IPO на примере Chime, драматичный судебный процесс между Rippling и Deel, а также пугающие масштабы сжигания капитала в OpenAI на фоне взрывного роста Anthropic.
🏦 Выход Chime на IPO: Конец «засухи» или вынужденная мера? 1:04
Компания Chime официально подала форму S-1, раскрыв впечатляющие показатели: 8,66 млн активных пользователей, при этом для 2/3 из них Chime является основным банковским счетом . Выручка компании за 2024 год прогнозируется на уровне $1,67 млрд . По мнению Гарри Стеббингса, это событие знаменует долгожданное появление ликвидности на рынке после периода застоя.
Участники дискуссии выделили ключевые аспекты бизнес-модели Chime:
- Экономика интернета: Отсутствие физических отделений позволяет Chime зарабатывать около $250 на клиента в год, что было бы нерентабельно для традиционных гигантов вроде JP Morgan .
- Арбитраж поправки Дурбина (Durban Amendment): Chime использует лазейку в законодательстве, позволяющую банкам с активами менее $10 млрд взимать комиссию за эквайринг (interchange) в размере около 1,2%, в то время как крупные банки ограничены ~0,5% . Около 75% выручки компании генерируется именно за счет этих транзакционных комиссий .
- Риски: Любое изменение законодательства в области эквайринга может мгновенно ударить по экономике Chime, что заставляет таких лидеров индустрии, как Джейми Даймон, крайне негативно относиться к подобным финтех-игрокам .
📉 Математика поздних стадий: Когда оценка падает вдвое 7:45
Последний частный раунд Chime проходил при оценке в $25 млрд, однако текущие рыночные оценки перед IPO колеблются в районе $7–10 млрд . Это означает падение стоимости более чем на 50% от пика.
Рори О’Дрисколл объясняет, почему для инвесторов поздних стадий это не всегда означает катастрофу:
- Защитные условия (Ratchets): Инвесторы поздних стадий (например, Sequoia Global Equities или General Atlantic) часто включают в контракты пункты о «принудительной конвертации» и защите цены . Если цена IPO ниже цены раунда, инвесторы получают дополнительные акции, чтобы компенсировать разницу.
- Экономика против эмоций: Джейсон Калаканис утверждает, что фаундеры часто слишком эмоционально реагируют на «даун-раунды» или условия защиты (ratchets). По его мнению, если компания стоит $10 млрд вместо $25 млрд, фаундер просто отдает дополнительные 3-6% компании инвесторам, но сохраняет бизнес и получает ликвидность .
- Риск IRR против риска потери капитала: На поздних стадиях инвесторы борются не за выживание компании (риск банкротства минимален), а за внутреннюю норму доходности (IRR) . Проблема не в том, что они потеряют деньги, а в том, что доходность в 1.2x за 6 лет — это плохой результат для фонда .
⚔️ Битва титанов: Rippling против Deel 52:44
Обсуждение коснулось одного из самых громких судебных конфликтов в Кремниевой долине — иска Rippling против Deel по обвинению в краже коммерческой тайны.
Джейсон Калаканис настроен категорично: по его мнению, Rippling победит со 100% вероятностью, так как факты кражи торговых секретов выглядят неоспоримо . Рори О’Дрисколл согласен, что фактологическая база Deel выглядит слабой, а встречный иск Deel (в котором утверждается, что Rippling делает то же самое) кажется ему попыткой «отзеркалить» обвинения без серьезных оснований .
Основные тезисы по иску:
- Стратегия урегулирования: По мнению Рори, CEO Deel Алексу Буазизу стоило бы закрыть дело миром как можно скорее. Судебные тяжбы такого рода могут перерасти из гражданских в уголовные (промышленный шпионаж), если делом заинтересуется ФБР .
- Сигнал поражения: Обилие встречных исков со стороны Deel Калаканис трактует как признак слабости позиции. «Когда ты невиновен, ты просто говоришь „не виновен“ и идешь работать дальше, а не подаешь 10 000 встречных жалоб для затягивания процесса» .
- Ловушка юристов: О’Дрисколл предупреждает фаундеров, что юристы всегда обещают «сильное дело» в начале, но спустя $2 млн гонораров и полгода подготовки их риторика меняется на «шансы 50 на 50» .
🤖 Экономика ИИ: Безумный рост и «ядерное» сжигание кеша 1:12:45
Финансовые показатели лидеров рынка ИИ вызывают одновременно восторг и ужас у инвесторов.
- Anthropic: Выручка компании выросла с годового темпа (run rate) в $1 млрд в четвертом квартале 2024 года до $2 млрд в первом квартале 2025 года . Количество клиентов увеличилось в 8 раз .
- OpenAI: Несмотря на лидерство, компания прогнозирует совокупный убыток в размере $44 млрд до момента выхода на прибыльность в 2029 году .
Гарри Стеббингс отмечает, что спрос на акции Anthropic на вторичном рынке огромен: инвесторы готовы выкупать опционы сотрудников на миллиарды долларов . Рори О’Дрисколл считает, что провайдеры моделей (OpenAI, Anthropic) станут «якорными арендаторами» новой экономики, подобно AWS в эпоху облаков, и их позиции крайне трудно пошатнуть из-за эффекта масштаба .
📉 Закат старых гигантов и «Счастливый Жнец» 1:00:56
Джейсон Калаканис, недавно посетивший конференцию Saster 2024, поделился инсайдами о состоянии рынка SaaS. Его главный вывод: эра «Debbie Downer» (уныния) закончилась, уступив место «тревожному восторгу» .
Ключевые тренды:
- Замена персонала на ИИ: Калаканис утверждает, что руководители компаний (CMO и CEO) за закрытыми дверями с воодушевлением обсуждают возможность замены нижних 20–30% штата инструментами ИИ . Рори в шутку назвал Джейсона «Счастливым Жнецом» (Happy Grim Reaper) за его энтузиазм по поводу сокращений .
- Смерть Chegg: Капитализация компании Chegg упала с $12 млрд до $95 млн. Это классический пример «дорожной пыли» — бизнеса, который был мгновенно уничтожен ChatGPT .
- Уязвимость баз данных: По мнению Калаканиса, такие гиганты, как Salesforce, Box и HubSpot, находятся в зоне риска. Если ИИ-агенты смогут напрямую работать со структурированными данными через протоколы вроде MCP (Model Context Protocol), сами интерфейсы этих приложений станут ненужными, превратив их в простые «глупые» базы данных .
