В новом выпуске подкаста Animal Spirits от проекта The Compound финансовые аналитики Бен Карлсон и Майкл Бэтник подробно обсуждают уход из жизни легендарного инвестора Чарли Мангера, парадоксы американской экономики и неожиданное ралли на финансовых рынках. Ведущие анализируют, почему потребительский пессимизм в США расходится с сильными макроэкономическими показателями, и делятся свежими рекомендациями из мира кино и книг.
🕊️ Наследие Чарли Мангера: богатство, зависть и жизненные уроки 1:36
Эпизод начинается с обсуждения недавней кончины Чарли Мангера, одного из величайших инвесторов современности и многолетнего соратника Уоррена Баффета . Бен Карлсон делится личной историей о том, как в 2005 году, только начиная свой путь в финансах, он получил в подарок от отца книгу Poor Charlie's Almanack — сборник речей и мудрости Мангера, который до сих пор считает обязательным к прочтению . Благодаря одному из слушателей подкаста, у ведущих даже есть копия этой книги с личным автографом Мангера . Также аналитики рекомендуют биографическую работу Джанет Лоу Damn Right .
Особое внимание ведущие уделили последнему интервью Мангера журналистке CNBC Бекки Квик . В нем 99-летний инвестор сделал неожиданное заявление: он мог бы добиться гораздо большего, если бы был «немного умнее и быстрее» . На вопрос Квик о том, о чем именно он сожалеет, Мангер ответил, что думает о возможностях, которые упустил, и о том, что его состояние могло бы исчисляться триллионами, а не миллиардами .
Майкл Бэтник задается вопросом, не скрывалась ли за этим заявлением затаенная зависть к Уоррену Баффету, чье состояние многократно превышало капитал Мангера . Бен Карлсон соглашается, что зависть — это сильное чувство, напоминая знаменитую цитату самого Мангера: «Миром движет не жадность, а зависть» .
Ведущие сходятся во мнении, что даже величайшие умы не идеальны. Биографии таких гигантов, как Стив Джобс или Уоррен Баффет (в частности, книга Snowball), демонстрируют серьезные проблемы в их личной жизни . Например, сложная семейная структура Баффета, который фактически жил на две семьи, показывает, что за колоссальный финансовый успех всегда приходится платить высокую личную цену .
Мангер также подчеркивал роль удачи в своей жизни. Он вспоминал случай из детства, когда бешеная собака покусала соседскую девочку, а не его . По мнению инвестора, многие успешные люди страдают от ложной скромности, тогда как реальные исторические развилки часто зависят от чистой случайности .
Другим важным уроком Мангера было его нежелание менять жилье: он прожил в одном доме более 70 лет . Инвестор считал, что в гигантских особняках практически невозможно вырастить нормальных, приспособленных к жизни детей . Бэтник и Карлсон с иронией замечают, что хотя у Мангера и Баффета все же были дорогие загородные дома и спортивные корты, их верность своим основным домам в течение десятилетий — уникальное явление для миллиардеров .
📉 Почему ФРС не так важна, как принято считать 13:27
Бен Карлсон представляет свой ключевой тезис недели: влияние Федеральной резервной системы США на глобальные экономические процессы сильно переоценено . В подтверждение этой мысли он приводит графики инфляции в развитых странах — США, Германии, Великобритании, Франции, Италии и Канаде . Траектория потребительских цен во всех этих государствах оказалась практически идентичной: они синхронно взлетели в период пандемии и синхронно пошли на спад .
По мнению Карлсона, это доказывает, что главным драйвером инфляции были глобальные проблемы с цепочками поставок и уникальные пандемийные шоки, а вовсе не монетарная политика ФРС или фискальные стимулы американского правительства .
Майкл Бэтник соглашается, что сбои в поставках сыграли огромную роль, но добавляет, что масштабные вертолетные деньги от правительства создали избыточный спрос, который корпорации не могли удовлетворить . При этом ведущие отмечают:
- Нулевые процентные ставки в течение долгого времени исказили финансовую систему, но сами по себе не вызывали потребительскую инфляцию в 2010-х годах .
- Решение ФРС продолжать скупку ипотечных облигаций на сумму $20 млрд ежемесячно в начале 2022 года негативно повлияло на доступность жилья .
- Если бы низкие ставки автоматически вызывали инфляцию и бум на фондовом рынке, то в Европе и Японии, где ставки были отрицательными, наблюдался бы аналогичный американский экономический триумф, чего не произошло .
🇺🇸 Парадокс американского пессимизма: данные против эмоций 17:05
Анализируя статью в Financial Times, ведущие обращают внимание на уникальный феномен: разрыв между реальным состоянием экономики США и тем, как его оценивают сами американцы . В то время как экономика США демонстрирует опережающий рост и более низкую инфляцию по сравнению с Великобританией, Францией и Германией, индекс потребительских настроений в Штатах находится на аномально низком уровне .
Бен Карлсон предлагает теорию, согласно которой значительная часть американского общества оказалась чрезвычайно уязвимой к негативной пропаганде и медийному давлению, усилившемуся после пандемии .
По оценке Карлсона, американское общество в контексте восприятия экономики разделилось на три группы:
- Около 30% населения — люди, чье восприятие реальности искажено социальными сетями и медиа. Они готовы верить в любые теории заговора и транслируют исключительно негатив .
- Еще 30% — граждане, которые действительно пострадали от инфляции, роста арендной платы или не успели купить жилье по низким ипотечным ставкам .
- Остальные 40% — люди, чье финансовое положение стабильно или улучшилось, но они находятся под влиянием общего негативного фона .
В качестве примера деструктивного влияния медиа Карлсон приводит популярный YouTube-канал Heisenberg (более 200 000 подписчиков), все видео которого посвящены неминуемому краху американской экономики с кликбейтными заголовками в стиле «Ад на пороге» . При этом реальные факты говорят об обратном: большинство граждан ошибочно считают, что инфляция продолжает расти (хотя она снижается), а их благосостояние падает (хотя чистые активы домохозяйств растут) . Эту позицию подтверждает и заявление генерального директора Wells Fargo Чарли Шарфа о том, что американский бизнес и потребители остаются исключительно сильными .
🎯 «Пик Бена Карлсона»: думеры против рациональных медведей 23:44
Ведущие с иронией обсуждают сообщение от неназванного контрибьютора телеканала CNBC, который написал сооснователю The Compound Джошу Брауну, что его «сигналы тревоги мигают желтым», так как Бен Карлсон начал активно высмеивать рыночных медведей в Twitter . Этот феномен в шутку назвали «пиком Бена Карлсона» (Ben Carlson Top) — возможным индикатором скорого падения рынка из-за избыточного оптимизма ведущего .
Бен Carlson решительно защищает свою позицию:
- Он проводит четкую грань между классическими «медведями» (аналитиками с рациональными аргументами в пользу падения цен) и «думерами» (профессиональными паникерами, паразитирующими на страхе) .
- Его критика и насмешки направлены исключительно на «думеров», которые предрекают катастрофу при любых обстоятельствах .
В контексте потребительского поведения ведущие обсуждают статью Энни Лоури в The Atlantic с провокационным заголовком «Инфляция — это ваша вина» . Автор статьи утверждает, что американцы стали менее чувствительны к ценам: они реже используют купоны и не готовы снижать свои расходы на рестораны и развлечения, несмотря на жалобы на дороговизну .
Майкл Бэтник соглашается с этим тезисом, отмечая, что люди неохотно идут на снижение уровня жизни до тех пор, пока у них есть стабильная работа . Однако в случае роста безработицы потребительские привычки изменятся мгновенно, а до этого момента граждане будут покрывать расходы за счет снижения нормы сбережений и роста долгов по кредитным картам .
При этом на рынке уже наблюдаются дефляционные процессы. Согласно данным Wall Street Journal, цены на товары длительного пользования (бытовая техника, автомобильные запчасти) снижаются пять месяцев подряд . Подержанные автомобили также дешевеют: транзакционные цены на люксовый кроссовер Porsche Cayenne упали более чем на 10% с августа 2023 года . Карлсон подтверждает это личным наблюдением: при обновлении лизинга на семейный Hyundai Palisade он заметил, что дилерские стоянки вновь забиты автомобилями, что свидетельствует о полном восстановлении логистики .
На этом фоне Cybertruck от Tesla вызывает у ведущих скепсис. Бэтник называет дизайн машины ужасным и сравнивает ее с автомобилями из фантастического боевика 1993 года «Разрушитель» с Сильвестром Сталлоне и Уэсли Снайпсом . Тем не менее, Карлсон уверен, что технологические энтузиасты раскупят новинку ради демонстрации статуса .
📈 Рынок акций на пороге рекордов и возвращение Биткоина 31:45
Ведущие празднуют триумф фондового рынка. Индекс Dow Jones с учетом дивидендов (Total Return) обновил исторический максимум , а индекс S&P 500 находится всего в 1.8% от своего пика . Это произошло вопреки всем опасениям начала года: рекордной инфляции, агрессивному повышению ставок ФРС, краху региональных банков и инверсии кривой доходности .
Нил Датта из Renaissance Macro прогнозирует отличные перспективы на 2024 год: сочетание умеренного экономического роста и снижения инфляции может создать для фондового рынка «сценарий Златовласки» (Goldilocks) . В таких условиях ФРС сможет снижать процентные ставки, что подтолкнет вверх акции компаний средней и малой капитализации, отставшие от «Великолепной семерки» технологических гигантов .
Обсуждая долговой рынок, ведущие отмечают невероятные колебания доходности 10-летних казначейских облигаций США:
- Еще шесть недель назад на рынке царил консенсус о том, что ставки останутся высокими на десятилетия (нарратив «higher for longer»), а доходность достигала 5% .
- Сегодня доходность упала до 4.2% .
- Бэтник и Карлсон резюмируют, что такие движения объясняются не фундаментальными факторами, а техническим позиционированием крупных игроков .
Невероятный камбэк демонстрирует и фонд ARK Innovation ETF под управлением Кэти Вуд. Ноябрь 2023 года стал лучшим месяцем в истории фонда по доходности относительно индекса Nasdaq 100 . С начала года фонд вырос на 56%, хотя все еще остается на 70% ниже своего пика 2021 года . Ведущие подчеркивают, что из-за притока средств инвесторов на самом пике пузыря средневзвешенная доходность реальных инвесторов ARK остается катастрофической .
В качестве примера того, как успешные финансисты переоценивают свои силы в реальном мире, ведущие приводят миллиардера Дэвида Теппера . Легендарный управляющий хедж-фондом, выкупивший команду НФЛ «Каролина Пантерз», показал удручающие результаты в спортивном менеджменте: за 5 лет команда выиграла лишь 30 матчей при 63 поражениях, сменив за это время шесть главных тренеров . Бэтник отмечает, что покупка подешевевших активов на бирже требует совершенно иных навыков, нежели выстраивание культуры в спортивной организации .
🪙 Криптозима позади: Биткоин по $42 000 и психология инвесторов 45:10
Биткоин продемонстрировал впечатляющий рост, превысив отметку в $42 000 и более чем удвоившись со своего локального минимума около $15 000, зафиксированного в ноябре 2022 года во время краха биржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида .
Бен Карлсон отмечает парадокс человеческой психологии в отношении криптовалют:
- Когда Биткоин падает, инвесторы жалеют, что связались с ним, но когда он растет, у них возникает острое чувство упущенной выгоды (FOMO) и желание докупить еще .
- Криптовалютный рынок доказал свою жизнеспособность: даже череда банкротств крупнейших игроков не смогла обнулить индустрию .
- Ведущие призывают криптоэнтузиастов отказаться от глобальных макроэкономических прогнозов. Популярный тезис о Биткоине как о защите от инфляции полностью провалился: актив падал при росте инфляции и начал расти только тогда, когда темпы роста цен пошли на спад . Джек Дорси, предрекавший «гиперинфляцию», оказался неправ .
Майкл Бэтник признается, что держит небольшую долю в криптовалюте исключительно как «колл-опцион» для защиты собственной психики, чтобы «не сгореть от зависти», если Биткоин вырастет до $100 000 . На фоне общего оживления рынка начали восстанавливаться даже объемы торгов в сегменте NFT (в частности, коллекция Pudgy Penguins) .
🏠 Развенчание мифов: реальное положение дел на рынке жилья 50:18
Ведущие разбирают популярный в сети твит из аналитического бюллетеня Kobayashi Letter, авторы которого утверждали, что цены на новые дома в США рухнули на 18% за год, что превышает падение во время кризиса 2008 года .
Со ссылкой на авторитетного аналитика рынка недвижимости Логана Мохташами ведущие объясняют, что никакого краха не произошло :
- Медианная цена на новые дома снизилась исключительно потому, что застройщики адаптировались к высоким ставкам по ипотеке и начали строить дома меньшей площади .
- Вместо особняков за $500 000–600 000 на рынок массово вышли более компактные «стартовые» дома по цене $300 000–400 000 .
- Снижение медианы — это позитивный фактор, свидетельствующий о повышении доступности жилья для молодых семей, а не о кризисе .
Обсуждая финансовое поведение богатых американцев, ведущие упоминают данные опроса Ameriprise Financial: около 60% инвесторов с миллионными портфелями считают себя всего лишь «средним классом» . Четверть граждан с годовым доходом более $175 000 заявляют, что живут от зарплаты до зарплаты .
Карлсон подчеркивает феномен высокой волатильности доходов: почти половина тех, кто входит в 1% самых богатых американцев в этом году, покинут эту группу в следующем из-за разовых сделок по продаже активов или изменения жизненных обстоятельств . Главной проблемой остается «инфляция образа жизни» (lifestyle creep): люди начинают тратить больше по мере роста доходов и пытаются конкурировать в потреблении не с соседями по улице, а со всей лентой Instagram .
Символом этого сверхпотребления стал отказ американцев от седанов и универсалов в пользу огромных внедорожников и пикапов, доля которых в продажах выросла с 10% в 1970-х годах до 45% сегодня . Бэтник делится личным опытом поездки на Uber XL премиум-класса на базе Chevrolet Tahoe XL: огромный автомобиль вместимостью шесть человек показался ему невероятно комфортным, похожим на «понтон на колесах», но его цена и стоимость обслуживания выглядят абсурдно для повседневного использования обычной семьей .
🎬 Культурный блок: идеальные числа, полеты и кинорекомендации 59:34
В финальной части подкаста Бен Карлсон делится своим вирусным твитом об «идеальных величинах» :
- Идеальное количество пончиков — 2.
- Идеальное количество пива — 3 бокала.
- Идеальная длина песни — 3.5 минуты.
- Идеальное число повторений в подходе — 8.
- Идеальная длительность фильма — 1 час 45 минут.
- Идеальное количество эпизодов в сезоне сериала — 6 (британский стандарт).
Ведущие зачитывают письмо от слушателя, практикующего вертебролога (специалиста по позвоночнику), который выступил в защиту пассажиров, откидывающих спинки кресел в самолетах . Доктор объясняет, что в таком положении снижается нагрузка на межпозвоночные диски, что помогает предотвратить грыжи после долгих перелетов . Другой слушатель порекомендовал сайт Turbli.com — точный сервис для прогнозирования турбулентности, помогающий тревожным пассажирам ментально подготовиться к полету .
В разделе кинорекомендаций Майкл Бэтник делится восторженным отзывом о японском фильме «Годзилла: Минус один» (Godzilla Minus One) . Картина, снятая скромным бюджетом в $15 млн, потрясла Бэтника качеством спецэффектов и глубоким психологическим подтекстом о послевоенной травме . Он называет ее лучшим фильмом о Годзилле в истории, превосходящим многобюджетные голливудские аналоги .
В контексте увлечения хоррорами ведущие цитируют эссе Стивена Кинга . Писатель утверждал, что просмотр ужастиков сродни кормлению «аллигаторов, живущих в подсознании»: это позволяет безопасно давать выход самым низменным и агрессивным человеческим импульсам в темноте кинозала, сохраняя цивилизованное поведение в реальной жизни . Также Бэтник порекомендовал к просмотру пятый сезон сериала «Фарго» и психологический триллер Даррена Аронофски «Черный лебедь» .
