В новом эпизоде шоу «What Are Your Thoughts» ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе со специальным гостем из Wall Street Journal обсуждают аномалии в корпоративных отчетностях, опасные маневры MicroStrategy с биткоином и признаки того, что текущий бычий рынок наконец-то начал расширяться за пределы технологических гигантов. Основной темой выпуска стала «стероидная эра» прибылей, где бухгалтерские уловки и переоценка ИИ-стартапов создают иллюзию бесконечного роста.
🚀 Эра «стероидных» прибылей: как Уолл-стрит раздувает показатели 2:30
Спенсер Джейкоб из Wall Street Journal присоединился к обсуждению, чтобы разъяснить тезисы своей недавней статьи о «стероидных» прогнозах прибыли. По его словам, текущая ситуация на рынке крайне необычна: аналитики повысили прогнозы прибыли на акцию (EPS) для S&P 500 на 3,4% с конца марта . Исторически сложилось так, что аналитики обычно снижают ожидания в течение квартала (в среднем на 2,7% за последние 40 кварталов), чтобы компании могли легко их превзойти .
Спенсер Джейкоб выделяет несколько факторов, «подпитывающих» эти показатели:
- Замедление амортизации: Крупные облачные провайдеры (гиперскейлеры) тратят огромные суммы на чипы и серверы, но увеличивают сроки их амортизации. Это позволяет снижать расходы в отчетности P&L прямо сейчас, перенося их на будущее .
- Переоценка долей в ИИ-стартапах: Согласно правилам GAAP, публичные компании (например, Nvidia или Alphabet), владеющие долями в частных компаниях вроде Anthropic или OpenAI, обязаны переоценивать эти активы, когда те проводят новые раунды финансирования .
- Бумажная прибыль: По данным профессора Университета Флориды Вань Вана, такие переоценки составили около 12% чистой прибыли в первом квартале, а во втором квартале этот показатель может вырасти в 2–3 раза .
Джейкоб подчеркивает, что это не денежная прибыль, а лишь «бухгалтерское событие» . Чистая маржа S&P 500 достигла 14,8% — это рекордно высокий уровень, который вдвое превышает средний послевоенный показатель . Спенсер настроен пессимистично: он считает, что рынок сейчас оценивается на основе этих аномальных цифр, и если маржа вернется к нормальным 11%, рынок может оказаться на 25% дороже, чем должен быть .
👟 Крах Nike: дно уже близко? 17:41
Акции Nike упали на 8% на постмаркете после публикации слабого отчета . Майкл Батник отметил, что отчет оказался предсказуемо плохим, но вопрос в том, заложена ли вся негативная информация в цену, учитывая, что акции уже упали на 73% от максимумов .
Ключевые антирекорды Nike:
- Продажи бренда Converse рухнули на 30% за год .
- Чистая прибыль снизилась на 3%, а разводненная прибыль на акцию — на 2% .
- Продажи в Китае остаются слабыми .
Джош Браун считает, что завтрашний день может стать «дном» для акций, так как сентимент достиг предела негатива . Он планирует усреднить свою позицию, несмотря на «корпоративный язык» руководства, который не внушает оптимизма .
📈 Бычий рынок расширяется: конец доминирования Mag 7? 21:07
Майкл Батник представил данные, указывающие на долгожданное «расширение» (broadening out) рынка. Индекс равновзвешенных акций (Equal Weight S&P 500) закрылся на историческом максимуме .
Основные признаки здорового роста, по мнению Батника:
- Малые капитализации (Russell 2000) начинают опережать S&P 500 .
- Наблюдается переход от акций роста (Growth) к акциям стоимости (Value) .
- В этом году почти все сегменты рынка — от малой капитализации до промышленного сектора — опережают «Великолепную семерку» (Mag 7) .
Джош Браун добавил, что региональные банки, транспортные компании (особенно авиалинии и грузоперевозки) и промышленный сектор находятся на многолетних или исторических максимумах . По мнению ведущих, это «тройное подтверждение» бычьего тренда, так как транспортный сектор традиционно считается индикатором реальной экономики .
🪙 «Финансовые махинации» в MicroStrategy 25:50
Джош Браун подверг резкой критике стратегию Майкла Сэйлора в MicroStrategy (Strategy), назвав её «финансовыми махинациями» (shenanigans) . Он выделил три рычага, которыми манипулирует Сэйлор для поддержания курса:
- Продажа акций с премией к NAV: Компания выпускает новые акции, когда они торгуются дороже стоимости биткоинов на балансе, и на эти деньги покупает еще больше BTC .
- Продажа биткоинов: Несмотря на обещание «никогда не продавать», компания начала продавать небольшие части BTC для выплаты дивидендов по привилегированным акциям .
- Выпуск привилегированных акций (Preferreds): Инструменты вроде «Stretch» позиционировались как аналоги казначейских векселей (T-bills) с доходностью биткоина, но без его волатильности .
Батник указал на абсурдность заявлений Сэйлора, который сравнивал долговые инструменты своей компании, обеспеченные волатильным биткоином, с государственными облигациями США . На данный момент MicroStrategy находится в убытке по своим последним покупкам биткоина (средняя цена покупки выше текущей рыночной) . Браун считает, что проект превращается из «ставки на биткоин с плечом» в сложную инженерную схему, понятную только руководству .
🎰 Спекуляции и «нигилистический капитализм» 43:50
Уровень закредитованности рынка вызывает опасения у ведущих. Маржинальный долг (margin debt) вырос на 54% в годовом исчислении . Однако Батник отмечает, что официальные данные FINRA — это лишь вершина айсберга, так как они не учитывают плечи в опционах, свопах и плечевых ETF .
Шокирующие цифры:
- Объем торгов плечевыми фондами растет на 29% ежегодно с 2020 года .
- 90% оборота в этих инструментах приходится на активных розничных трейдеров .
- Совокупная номинальная стоимость плечевых ETF приближается к $500 млрд .
Джош Браун связал эту тягу к риску с «нигилистическим капитализмом» молодежи. По его мнению, многие считают, что в текущей экономике есть только два пути разбогатеть: зайти в крипто-скам на ранней стадии или идти на OnlyFans . Это менталитет отчаяния, где агрессивная спекуляция кажется единственным выходом для тех, кто не работает в Goldman Sachs .
🧠 «В этот раз всё иначе»: аргумент в пользу ИИ 54:08
Цитируя аналитика Адама Паркера, ведущие обсудили мантру «в этот раз всё иначе» . Паркер утверждает, что скептики, которые смеются над этой фразой, игнорируют факты: цикл ИИ и полупроводников действительно отличается от предыдущих .
Даже если цикл в итоге развернется вниз, те, кто пропустил весь рост, называя его пузырем, всё равно проиграли. Например, Micron превратился из производителя дешевых товаров в компанию с валовой маржой 86% и квартальной выручкой в $50 млрд . Пропустить 90% роста, чтобы потом сказать «я же говорил, что это пузырь», — это не победа, а интеллектуальное поражение .
🥖 Кейс для Toast: бенефициар, а не жертва ИИ 56:55
Джош Браун представил свою инвестиционную идею — компанию Toast (TOST). Он считает, что рынок ошибочно записывает все софтверные компании в жертвы ИИ . Аргументы Брауна в пользу Toast:
- Компания только что вошла в индекс MidCap 400 .
- Акции пробили 50-дневную скользящую среднюю на хороших объемах .
- Toast уже находится «внутри» ресторанов: их терминалы стоят на прилавках и в руках официантов .
- Вместо того чтобы рестораторы сами писали код через Claude, они будут использовать готовое решение Toast IQ для управления запасами, бронированием и выплатами .
📉 Загадочный график: аналогия с 2000 годом 1:00:54
В финале Майкл Батник показал «медвежий» график, сравнивающий полупроводниковый ETF и акции Berkshire Hathaway . График показывает, что Berkshire (компания Уоррена Баффетта) движется в боковом тренде, в то время как полупроводники улетают в космос. Аналогичная ситуация наблюдалась в 1999–2000 годах перед крахом доткомов: Баффетта называли «устаревшим», пока пузырь Nasdaq не лопнул .
