Растущий государственный долг США достиг масштабов, сопоставимых с размером всей национальной экономики, что ставит под угрозу финансовую стабильность страны. В специальном аналитическом обзоре телеканала CNBC ведущие экономисты, инвесторы и политические деятели предупреждают о рисках неконтролируемого дефицита бюджета. Главная цель материала — разобраться, к каким экономическим, социальным и геополитическим последствиям приведет отсутствие жестких мер по стабилизации ситуации.
📉 Исторический контекст: От профицита к долговой яме 1:28
Хотя государственный долг оставался центральной темой американской политики с 1776 года, критическая точка долговой нагрузки до сих пор не была пройдена. На протяжении большей части истории США стремились к сбалансированному бюджету, однако в конце XX века ситуация изменилась. Бывший сопредседатель Goldman Sachs Роберт Рубин вспоминает, что в 1990–1991 годах в экономике наблюдалась высокая неопределенность, и дефицит играл в этом ключевую роль. Став 70-м министром финансов в администрации Билла Клинтона, Рубин и его команда смогли добиться исторического результата. В полночь на рубеже веков США объявили о ликвидации дефицита и перешли к сбалансированному бюджету с профицитом, что произошло впервые с 1969 года.
Однако период профицита оказался недолгим. Последующие раунды снижения налогов, дорогостоящие военные кампании, финансовый кризис 2008 года и пандемия сформировали историческую фискальную дыру. Кент Сметтерс и его команда из Уортонской школы бизнеса создали модель, оценивающую влияние изменений политики на бюджет.
По оценкам команды Сметтерса, текущая долговая яма образовалась из трех примерно равных источников:
- Одна треть фискального дефицита возникла из-за снижения налогов.
- Еще одна треть сформировалась за счет роста государственных расходов.
- Оставшаяся треть пришлась на чрезвычайные ситуации.
Сметтерс подчеркивает, что заимствования в периоды чрезвычайных ситуаций были оправданы, в отличие от двух других факторов.
💥 Модель Уортона и угроза дефолта: Что говорят цифры 2:59
Текущая фискальная политика США, как утверждают аналитики Уортонской школы, абсолютно неустойчива. Согласно математической модели Кента Сметтерса, если Конгресс не пойдет на масштабный компромисс для решения проблемы, рынки облигаций с фиксированной доходностью могут столкнуться с коллапсом в течение ближайших 20 лет. В таком сценарии у государства останется единственный математический выход — дефолт.
При этом эксперты сходятся во мнении, что классический дефолт в США маловероятен, поскольку страна всегда может включить печатный станок. США способны выплатить любой долг, выпуская облигации в собственной валюте, однако масштабная эмиссия неизбежно приведет к обесцениванию доллара. Рост денежной массы, обогнавший производство товаров и услуг, порождает инфляцию, что подтверждается историческим опытом других стран, столкнувшихся с критическим уровнем долга.
👁️ Прогноз Рэя Далио и возвращение «бондовых стражей» 4:20
Основатель Bridgewater Associates Рэй Далио оценивает вероятность фискального кризиса в США как крайне высокую. По его мнению, существует более чем 50%-ный шанс того, что в течение ближайших трех лет (плюс-минус год или два) страна переживет серьезную экономическую травму, если проблема не будет решена. Далио сравнивает себя с врачом, наблюдающим за накоплением бляшек в кровеносной системе, и заявляет, что текущий дисбаланс спроса и предложения на рынке госдолга стал критическим. Его исторические исследования показывают, что превышение предложения гособлигаций над спросом со стороны инвесторов регулярно приводило к образованию долговых пузырей и их последующему краху.
Для финансирования дефицита правительство США вынуждено постоянно продавать казначейские облигации (Treasuries). Когда инвесторы начинают опасаться избытка бумаг на рынке и инфляционных рисков, они требуют более высокую доходность. Экономист Эд Ярдени отмечает, что подобное поведение инвесторов проявилось еще в 1980-х годах как реакция на высокую инфляцию предыдущего десятилетия.
Именно тогда Ярдени ввел термин «бондовые стражи» (bond vigilantes) — инвесторы, которые берут на себя роль шерифов и наказывают правительство за безответственную фискальную политику, распродавая облигации и повышая их доходность. В 1983 году «бондовые стражи» были обеспокоены дефицитом в 200 миллиардов долларов; сегодня этот показатель превышает указанный уровень в 10 раз. По словам Ярдени, их влияние сейчас велико как никогда, и ключевой вопрос заключается в том, взвинтят ли они доходность облигаций до уровней, которые спровоцируют жесткую рецессию ради подавления инфляции.
🇬🇧 Британский прецедент и позиции крупнейших игроков 7:02
Реальный пример внезапного кризиса доверия произошел осенью 2022 года в Великобритании. Премьер-министр Лиз Трасс представила масштабный план снижения налогов на 45 миллиардов фунтов стерлингов. Реакция рынка была мгновенной: курс фунта обвалился, инвесторы начали массово избавляться от британских гособлигаций, а местным пенсионным фондам пришлось срочно продавать активы для управления рисками. Банку Англии пришлось вмешаться для стабилизации ситуации, правительство отменило налоговые реформы, но Трасс потеряла доверие и ушла в отставку всего через 6 недель.
Аналитики задаются вопросом, возможен ли подобный сценарий мгновенного краха доверия в США. Представители инвестиционной компании PIMCO, управляющей активами на 2 триллиона долларов, считают этот риск для США пока относительно низким. Тем не менее, в декабре PIMCO сократила свои вложения в долгосрочные облигации США из-за ухудшения динамики дефицита.
Управляющие PIMCO объясняют свою позицию следующими факторами:
- США сохраняют статус эмитента главной мировой резервной валюты.
- Американская экономика остается исключительно динамичной, подкрепленной сильными институтами.
- Страна продолжит привлекать значительную долю мирового капитала.
При этом в PIMCO отмечают, что суверенный долг некоторых других стран выглядит не хуже американского, а их фискальная политика является более осмотрительной. Поэтому компания стремится диверсифицировать портфель за пределами США. Индикатором неопределенности служит так называемая временная премия (term premium) — компенсация, которую инвесторы требуют за долгосрочные макроэкономические риски. В январе эта премия достигла максимального уровня более чем за десятилетие, что подтверждает рост опасений инвесторов.
💸 Цена обслуживания долга: Как проценты вытесняют расходы 9:31
Рост стоимости заимствований имеет долгосрочные последствия для всей экономики. Из-за сочетания растущего долга и высоких процентных ставок США, как ожидается, потратят в этом году рекордную сумму — почти триллион долларов — только на выплату процентов. Бюджетное управление Конгресса (CBO) прогнозирует, что в 2025 году чистые расходы на обслуживание долга превысят ассигнования на программы Medicare, Medicaid и национальную оборону. Растущие процентные выплаты начинают стремительно «съедать» федеральный бюджет, вытесняя расходы на социальную сферу, оборону или запланированные налоговые послабления.
В текущем году расходы на обслуживание долга должны составить 18% от всех налоговых поступлений США, тогда как в 2022 году этот показатель находился на уровне ниже 10%. Подобная динамика замедляет экономический рост, оставляя государству все меньше пространства для маневра. При этом недавние налоговые и бюджетные инициативы вызывают споры: CBO прогнозирует, что принятый законопроект увеличит дефицит на триллионы долларов в течение следующего десятилетия.
В Вашингтоне политики могут строить «прекрасные масштабные планы», однако рынки облигаций действуют как Майк Тайсон: план работает только до тех пор, пока вы не получите удар в челюсть, ведь финансовые рынки редко ведут себя вежливо. Некоторые представители Республиканской партии не согласны с прогнозом CBO и верят, что закон простимулирует экономический рост благодаря снижению налогов.
Министр финансов Скотт Бессент заявляет, что цель администрации — обеспечить рост экономики, опережающий рост долга. Его долгосрочный план предусматривает сокращение текущего дефицита, составляющего 6,7% от ВВП (самый высокий показатель вне периодов войн или рецессий), как минимум вдвое. Пока эти обещания удерживают «бондовых стражей» на обочине, но если ситуация выйдет из-под контроля, экономика рискует оставить тяжелое наследство будущим поколениям.
👥 Эффект для будущих поколений: Социальные риски 12:10
Автор и создатель контента на экономические темы Кайл Сканлон, выступая перед исследователями в Университете Джорджа Мейсона, отметила, что растущие процентные платежи ложатся тяжелым грузом на молодежь. По ее мнению, молодые люди рискуют полностью лишиться доступа к программам социального обеспечения, таким как Medicaid и Medicare.
Влияние на молодежь и социальные гарантии
Сканлон указывает на двойную проблему: новое поколение не только потеряет доступ к услугам, но и будет вынуждено оплачивать долги, накопленные предыдущими поколениями. Кроме того, огромная долговая нагрузка лишает правительство возможности эффективно реагировать на новые кризисы. Во время финансового кризиса 2008 года и пандемии COVID-19 государство выходило из ситуации за счет наращивания долга и прямых выплат гражданам. Однако, по словам экспертов, когда сам долг становится главной проблемой, использовать его для спасения экономики будет уже невозможно, а геополитическая обстановка заставляет предполагать, что чрезвычайные ситуации обязательно возникнут в будущем.
🛡️ Геополитическая уязвимость: Долг как угроза национальной безопасности 13:55
В 2010 году адмирал Майкл Маллен, занимавший пост председателя Объединенного комитета начальников штабов при президентах Джордже Буше-младшем и Бараке Обаме, шокировал общественность, назвав национальный долг главной угрозой безопасности США. Журналисты ожидали услышать о новых системах вооружения или военных противниках, однако Маллен пояснил: рост процентных ставок и затраты на выплату долга неизбежно начнут сокращать оборонный бюджет в условиях растущих международных и геополитических рисков. В текущем году США перешагнули критический рубеж, начав тратить на обслуживание долга примерно на 93 миллиарда долларов больше, чем на национальную оборону.
Историк Ниал Фергюсон подчеркивает, что ситуация, когда великая держава тратит на проценты больше, чем на армию, делает её уязвимой перед военными вызовами соперников, особенно в условиях «игры на слабо» с другой сверхдержавой. По мнению экспертов, лидеры России и Китая, Владимир Путин и Си Цзиньпин, видят в американском дефиците явную уязвимость, подтверждающую их тезисы об упадке США.
Позиция Китая и Японии
Ирония ситуации заключается в том, что Китай является одним из крупнейших иностранных держателей американских облигаций, хотя в последнее время планомерно сокращает свой портфель. Всего в руках иностранных кредиторов в апреле находился рекордный объем Treasuries на сумму около 9 триллионов долларов. Теоретически, иностранные государства могли бы использовать эти облигации в качестве финансового рычага давления при геополитических разногласиях, выбросив их на рынок для создания фискальных рисков, хотя такой шаг маловероятен из-за риска огромных убытков для самих продавцов.
Крупнейшим держателем долга США остается Япония с портфелем более 1 триллиона долларов, сформировавшимся в результате реинвестирования долларов, полученных от экспорта автомобилей и других товаров начиная с 1970–1980-х годов.
Механизм инвестиций на примере Японии
Когда японский автопроизводитель продает автомобиль американскому потребителю, компания получает, к примеру, 30 000 долларов. Автопроизводителю необходимо конвертировать эти наличные в японские иены для оплаты расходов на сотрудников и поставщиков. Деньги поступают в японский банк для проведения обмена, после чего банк инвестирует полученные доллары в казначейские облигации США, так как они считаются безопасными и легко торгуются на рынке.
Администрация Дональда Трампа рассчитывает перестроить глобальные торговые отношения с помощью введения пошлин, утверждая, что более высокие тарифы принесут дополнительные доходы для сокращения дефицита бюджета. Согласно оценкам организации Tax Foundation, 10%-ный универсальный тариф может принести триллионы долларов, однако эти доходы заметно сократятся при учете общего негативного влияния на экономику.
В конечном итоге решение проблемы дефицита потребует тяжелой бюджетной работы. Однако в условиях жесткой политической поляризации обе партии предпочитают легкие пути: сокращение налогов и увеличение расходов. Резюмируя ситуацию, адмирал Майкл Маллен признал, что его позиция изменилась: сегодня главной угрозой для национальной безопасности он считает не долг, а глубокий политический раскол внутри страны, который мешает лидерам обеих партий пойти на компромисс ради выработки совместных долгосрочных решений.
