В современном финансовом мире, где рынки часто демонстрируют непредсказуемую волатильность, поиск некоррелированных источников доходности становится первоочередной задачей для крупных инвесторов. В рамках подкаста Capital Allocators управляющие инвестиционной фирмы Evoke-ARIS Алекс Шахиди (Alex Shahidi) и Дамьен Бисье (Damien Bisserier) подробно описали свою философию построения портфелей, основанную на паритете рисков, поиске рыночно-нейтральной альфы и освоении нишевых частных рынков. Их подход сочетает математическую строгость инвестиционных моделей и глубокое понимание человеческой психологии в периоды жесткого рыночного стресса.
💼 Путь от Уолл-стрит до независимости: История основателей 2:32
Фирма Evoke-ARIS, созданная в 2014 году в формате зарегистрированного инвестиционного консультанта (RIA), на сегодняшний день управляет активами на сумму $19 млрд. Путь ее основателей к независимости формировался в условиях крупнейших рыночных потрясений последних десятилетий. Алекс Шахиди начал карьеру в конце 1990-х годов в Merrill Lynch, окончив юридический факультет прямо на пике пузыря доткомов. По его воспоминаниям, начало работы в условиях, когда рынок упал на 50% за первые три года, послужило жестким, но бесценным уроком важности защиты капитала от катастрофических просадок. На протяжении 15 лет в Merrill Lynch Шахиди фактически действовал как независимый семейный офис внутри брокера, сознательно отказываясь от внутренних аналитических продуктов банка в пользу более качественных внешних исследований.
Дамьен Бисье провел свои формирующие инвестиционные годы в аналитическом подразделении крупнейшего хедж-фонда Bridgewater, где на протяжении девяти лет разрабатывал стратегические решения по распределению активов для суверенных фондов и пенсионных планов. В середине 2000-х годов Бисье выступал клиентским управляющим Алекса Шахиди, который на тот момент представлял интересы нескольких многомиллиардных институциональных инвесторов. По словам Бисье, Шахиди выделялся среди клиентов тем, что глубоко и независимо анализировал каждую концепцию, что впоследствии привело его к написанию фундаментальной книги «Balanced Asset Allocation», изданной Wiley. Идея создания совместного бизнеса возникла в 2009 году после того, как основатель Bridgewater Рэй Далио высоко оценил здравый смысл Шахиди. Окончательно партнерство оформилось в 2014 году, когда Бисье вернулся в Калифорнию, и они решили построить компанию, свободную от типичной для индустрии «агрессивной торговой ориентации».
⚖️ Сбалансированный риск: Стратегия паритета рисков в публичных активах 15:39
На публичных рынках Evoke-ARIS реализует стратегию паритета рисков (risk parity), в том числе через собственный биржевой фонд под тикером RPAR. По мнению Дамьена Бисье, ключевая ошибка традиционного распределения капитала вроде классического портфеля «60/40» (акции/облигации) заключается в том, что он диверсифицирован лишь номинально. В реальности высокая волатильность акций приводит к тому, что этот компонент полностью доминирует над финансовым результатом, делая инвестора заложником одного сценария — экономического роста.
Стратегия паритета рисков, напротив, нацелена на выравнивание воздействия различных компонентов портфеля на основе их чувствительности к двум ключевым макроэкономическим факторам: экономическому росту и инфляции. Для этого собеседники выстраивают баланс вокруг четырех базовых классов активов:
- Акции (Equities);
- Номинальные государственные облигации США (Treasuries);
- Облигации с защитой от инфляции (TIPS);
- Сырьевые товары (Commodities).
Инструменты выравнивания волатильности
Поскольку облигации обладают существенно меньшей естественной волатильностью, чем акции или сырье, их математическое влияние на портфель выравнивается. По утверждению Бисье, фирма увеличивает долю облигационного компонента за счет prudent-использования плеча через фьючерсные контракты по ставкам репо (близким к нулевой стоимости финансирования), а также за счет удержания бумаг с длинной дюрацией, преимущественно 30-летних казначейских облигаций.
Отвечая на распространенную критику о том, что паритет рисков — это лишь заемный долговой портфель, выигрывавший от сорокалетнего тренда на снижение процентных ставок, Алекс Шахиди заявляет, что цель стратегии заключается не в ставках на падение доходностей, а в абсолютном балансе. По мнению Шахиди, потенциальный диапазон макроэкономических исходов на ближайшие 5–10 лет чрезвычайно широк, и никто не способен точно предсказать траекторию рынков. Если ставки начнут расти на фоне высокой инфляции, облигации пострадают, но сырьевые товары и TIPS компенсируют эти потери, как это происходило в 1970-х годах. Кроме того, Бисье указывает на критически важный, но часто упускаемый из виду математический эффект: регулярная ребалансировка между стабильно жестко некоррелированными активами генерирует портфелю дополнительную доходность около 1% годовых сверх взвешенного среднего значения его компонентов.
🎯 В поисках истинной альфы: Как выбирать хедж-фонды, которые действительно хеджируют 31:11
Второй инвестиционный блок Evoke-ARIS составляют стратегии альфы, под которыми понимаются исключительно те хедж-фонды, которые реально хеджируют риски. По утверждению Дамьена Бисье, большая часть современной индустрии альтернативных инвестиций состоит из фондов, которые берут высокие комиссии и блокируют капитал инвесторов, но при этом обеспечивают скрытую высокую корреляцию с рынком акций. Фирма Шахиди и Бисье сфокусирована исключительно на рыночно-нейтральных стратегиях (market neutral) со сбалансированным объемом длинных и коротких позиций.
Учитывая, что в отсутствие общего рыночного попутного ветра генерировать доходность становится значительно сложнее, Evoke-ARIS применяет жесткие качественные фильтры для отбора управляющих. По словам Бисье, они ищут команды, соответствующие следующим критериям:
- Управляющие обязаны быть крупнейшими инвесторами в собственных фондах;
- Стратегии должны жестко закрываться для нового капитала при достижении лимита емкости;
- Руководство фонда должно обладать органическим, паническим страхом потери денег.
Дамьен Бисье подчеркивает, что даже величайшие инвесторы планеты вроде Рэя Далио или Уоррена Баффета имеют историческую долю прибыльных сделок на уровне всего 55–60%, поэтому ключевым качеством менеджера должно быть глубокое смирение перед неопределенностью будущего. В качестве примера Бисье приводит 2020 год, когда из-за пандемических аномалий возник беспрецедентный разрыв: авторитетные квантовые фонды несли убытки в размере 20–40%, в то время как некоторые дискреционные макро-управляющие фиксировали прибыль от 50% до 100%.
По словам Шахиди, жесткие критерии отбора по признаку устойчивости в периоды «медвежьих» рынков сокращают доступный глобальный оверлей-вселенную до крошечного масштаба. В результате в этом портфельном блоке Evoke-ARIS удерживает позиции всего в 10 избранных фондах. Управляющие сходятся во мнении, что сверхвысокие структуры комиссий (например, 3% за управление и 20–30% за успех) допустимы только тогда, когда менеджер демонстрирует выдающуюся чистую доходность с учетом налоговых издержек клиентов.
🏢 Идиосинкразические потоки: Нишевые стратегии на частных рынках 38:08
Третьим элементом долгосрочного портфеля выступают частные рынки. По словам Дамьена Бисье, аллокация здесь носит выраженный тематический и тактический характер. Например, сразу после мартовского рыночного обвала 2020 года фирма сформировала крупный пул капитала в сегменте проблемных долгов (distressed credit), посчитав кредитные инструменты наиболее защищенным способом монетизировать восстановление экономики. Позже фокус сместился на логистическую недвижимость (industrial real estate) из-за фундаментального дефицита инфраструктуры «последней мили» на фоне взрывного роста электронной коммерции.
Значительную часть времени исследовательская команда Evoke-ARIS посвящает поиску по-настоящему изолированных, некоррелированных ниш. Бисье выделяет несколько специфических направлений:
- Выкуп полисов страхования жизни у пожилых людей (life settlements);
- Приобретение прав на медицинские роялти (healthcare royalties) от продаж фармацевтических препаратов;
- Инвестиции в муниципальные облигации доступного жилья (affordable housing bonds), обеспечивающие высокую доходность, полностью освобожденную от налогов.
Уроки катастрофического перестрахования
Отдельное внимание собеседники уделили рынку катастрофического перестрахования (reinsurance). Дамьен Бисье приводит исторический пример: после разрушительного сезона ураганов 2005 года (включая «Катрину» и «Риту») на американском рынке наступило аномальное двенадцатилетнее затишье. В этот период институциональные инвесторы массово ринулись в сектор перестрахования, привлеченные легкой доходностью, но совершенно не осознавая реальный профиль рисков. В результате притока капитала страховые премии сильно сжались. Когда же индустрия столкнулась с тремя подряд тяжелыми годами катастроф, капитал начал панически покидать рынок. По мнению Бисье, именно такие фазы массового исхода случайных игроков создают идеальные и безопасные точки входа для профессиональных инвесторов. Алекс Шахиди при этом добавляет: как только нишевая стратегия становится мейнстримом и в нее начинают запускать многомиллиардные фонды, Evoke-ARIS незамедлительно сворачивает активность в данном направлении.
🧠 Инвестиционная психология и управление капиталом на практике 43:38
Из общей структуры активов группы Evoke-ARIS в $19 млрд Алекс Шахиди и Дамьен Бисье лично ведут пул из 70 крупнейших клиентов, формирующих около $13 млрд. Их клиентская база состоит из пенсионных фондов, университетских эндаументов, фондов профсоюзов, а также сверхсостоятельных частных лиц (преимущественно из индустрии развлечений Лос-Анджелеса) с минимальным порогом входа от $10 млн.
По признанию Алекса Шахиди, в повседневной практике им приходится выступать скорее в роли корпоративных психологов, нежели классических asset-аллокаторов. Главный вызов работе фидуциария бросает природа человеческого поведения: клиенты панически боятся терять деньги в периоды кризисов, но одновременно подвержены жесткому чувству упущенной выгоды (FOMO) во время сильных «бычьих» трендов. По словам Шахиди, стратегия Evoke-ARIS сознательно отстает от широкого рынка на пике спекулятивного роста акций, но уверенно обгоняет конкурентов на долгосрочном инвестиционном горизонте за счет сохранения капитала в моменты жестких крахов, как это было в 2008–2009 годах.
Чтобы удерживать клиентов от разрушительной смены курса на минимумах рынка, фирма трансформировала свои регулярные встречи в чисто образовательные сессии. Инвестиционный процесс опирается на работу комитета из 10 человек. Управляющие подчеркивают, что ключевой вопрос их анализа при андеррайтинге любого фонда — «что может пойти не так?». По утверждению Алекса Шахиди, если в ходе презентации стратегии управляющий заявляет, что не видит рисков снижения стоимости актива, инвестиционный комитет Evoke-ARIS немедленно прекращает переговоры и отказывается от сделки.
Резюмируя свой многолетний опыт, основатели сформулировали базовые ментальные правила. Шахиди отмечает, что его изначальный инженерно-математический склад ума, требовавший деления мира на «черное и белое», был скорректирован обучением на юридическом факультете, которое научило его видеть «оттенки серого» — важнейший навык для оценки вероятностей на финансовых рынках. Главным жизненным уроком он называет необходимость жестко оспаривать статус-кво и избегать стадного поведения. Дамьен Бисье в качестве своего главного инвестиционного пед-пива выделил излишнюю самоуверенность (overconfidence), напомнив, что краткосрочные успехи большинства участников рынка обусловлены банальным везением, а не квалификацией. По мнению Бисье, долгосрочное выживание инвестора зависит не от его способности предсказывать будущее по хрустальному шару, а от умения математически использовать фундаментальные свойства диверсификации активов.
