Дилемма распределения капитала: байбэки против дивидендов 📈 0:00
В мире финансов существует два основных способа возврата капитала акционерам: выплата дивидендов и обратный выкуп акций (байбэк). Хотя исторически более популярным инструментом были дивиденды, за последнее десятилетие ситуация радикально изменилась: объем байбэков среди 1200 крупнейших мировых компаний утроился. В прошлом году общая сумма байбэков достигла рекордных $1,3 трлн, что практически сравнялось с суммой выплаченных дивидендов.
Суть механизмов распределения 0:51
По мнению автора канала Prof G, выбор между этими инструментами часто зависит от профиля инвестора. Дивиденды привлекают консервативных инвесторов, которым необходим регулярный денежный поток для жизни.
Обратный выкуп акций работает иначе:
- Компания выкупает свои акции с открытого рынка, сокращая их общее предложение.
- Благодаря уменьшению количества акций, прибыль на одну акцию (EPS) возрастает.
- Это приводит к росту котировок, что обеспечивает акционерам прирост капитала.
Важным преимуществом байбэка для акционера является налоговый аспект: в отличие от дивидендов, с которых взимается налог при каждой выплате, прирост стоимости акций не облагается налогом до момента их фактической продажи.
Проблема корпоративных стимулов 2:13
Существует серьезная обеспокоенность тем, что байбэки стали инструментом для искусственного раздувания стоимости акций в краткосрочной перспективе. Проблема заключается в мотивации топ-менеджмента: бонусы CEO часто привязаны к росту прибыли на акцию (EPS) или стоимости акций в течение 1–4 лет — как раз на период вестинга их опционов.
Такая структура мотивации создает «перверсивные стимулы»:
- Руководители предпочитают направлять свободный денежный поток на байбэки, вместо инвестиций в расширение бизнеса, новые заводы, оборудование или наем персонала.
- По словам автора, около 90% всего акционерного капитала принадлежит 1% богатейших людей, поэтому байбэки в основном выгоды этой узкой группе.
- Ведущий отмечает, что если совет директоров не может придумать, как реинвестировать прибыль с доходом выше, чем у индекса S&P 500, они часто выбирают байбэк как «наиболее надежный способ» поднять котировки.
Роль советов директоров и компенсаций 5:55
Критики байбэков часто указывают на конфликт интересов, однако возникает вопрос: не является ли это ответственностью совета директоров, который утверждает стратегии и компенсационные планы? Как отмечает автор, это сложная задача, так как сами члены совета директоров получают вознаграждение в виде опционов и также мотивированы на краткосрочный рост курса акций.
Анализ показывает, что практически любое странное поведение компании можно объяснить через систему компенсаций. Автор приводит пример из прошлого компании Coach: менеджеры магазинов не получали бонусов за онлайн-продажи, а руководитель e-commerce направления не была заинтересована в привлечении трафика в физические точки продаж, из-за чего общая стратегия была фрагментирована.
Агрессивные стратегии: пример Restoration Hardware 7:55
Особую критику вызывает практика финансирования байбэков за счет заемных средств. В качестве примера приводится компания Restoration Hardware, которая брала кредиты для выкупа своих акций. По оценке ведущего, это выглядит «безответственно», хотя теоретически аргументировано, если компания считает свои акции глубоко недооцененными, а стоимость заемных денег низкой.
Будущее дивидендов и «синтетическая» доходность 9:48
В текущих реалиях аргумент в пользу дивидендов как источника «cash flow» слабеет. Благодаря появлению платформ с нулевыми комиссиями и возможности покупки дробных акций, инвесторы могут создавать «синтетические дивиденды», просто продавая часть акций по мере необходимости.
Тем не менее, существует и чисто психологический фактор. По мнению автора, дивиденды в эпоху криптовалют и акций, растущих на 50% в год, кажутся скучными и «устаревшими». Инвесторы сегодня ищут «азарта» и быстрого обогащения, что делает байбэки более привлекательной «историей» для рынка, чем консервативные дивиденды, которые кажутся атрибутом бизнеса 1970-х годов.
