Аналитик и автор финансового канала Патрик Бойл (Patrick Boyle) провел детальный разбор проспекта эмиссии (формы S1), поданного компанией SpaceX для выхода на IPO. В своем анализе он подчеркивает резкую смену позиционирования компании с космического оператора на игрока в сфере искусственного интеллекта, а также указывает на крайне необычную структуру корпоративного управления, которая, по его мнению, превращает инвестиции в компанию в «ставку на личность» Илона Маска (Elon Musk).
🚀 Космический проспект: от ракет к «свету сознания» 0:00
Традиционно проспекты S1 — это сухие юридические документы, написанные юристами для юристов. Однако поданная два дня назад заявка SpaceX выбивается из этого ряда. Документ открывается 14 страницами фотографий ракет и спутников, что, по словам Патрика Бойла, напоминает печально известный проспект WeWork Адама Неймана .
В разделе бизнес-стратегии, наряду со стандартными данными об аренде и отчетности, руководство заявляет, что их основная цель — «распространить свет сознания на звезды» . Этот тезис встречается в документе 10 раз. Инвесторов также официально предупреждают, что компания стремится избежать для человечества «участи динозавров» .
Список будущих направлений бизнеса SpaceX выглядит как научная фантастика:
- Длительные межконтинентальные перевозки на ракетах вокруг Земли .
- Производство на орбите .
- Пассажирские и грузовые перевозки на Луну и Марс.
- Добыча полезных ископаемых на астероидах .
🤖 Трансформация в ИИ-компанию: цифры и реальность 3:05
Самым неожиданным открытием проспекта стало новое позиционирование: теперь SpaceX — это компания в сфере ИИ. Согласно документу, 93% всего целевого рынка (TAM) компании приходится на искусственный интеллект . Около 60% капитальных затрат направляется в инфраструктуру ИИ.
Патрик Бойл приводит финансовые результаты сегментов за первый квартал 2026 года:
- Космическое подразделение (ракеты): убыток $662 млн .
- Связь (Starlink): прибыль $1,1 млрд.
- Подразделение ИИ: убыток $2,5 млрд всего за три месяца .
Единственным прибыльным направлением является спутниковый интернет. По мнению ведущего, Илон Маск пытается убедить инвесторов в оценке компании в $1,75 трлн, используя работающий бизнес для субсидирования убыточных ИИ-инициатив .
📊 Финансовые показатели и оценка в $1,75 трлн 6:15
В 2025 году выручка компании составила $18,7 млрд . При предложенной оценке в $1,75 трлн SpaceX требует от инвесторов мультипликатор почти в 100 годовых выручек. Если бы компания вошла в индекс S&P 500 сегодня, она стала бы седьмой по капитализации, но по объему выручки не вошла бы даже в первую двухсотню, оказавшись рядом с производителем сухих завтраков Kellogg's .
Ключевые финансовые факты:
- Чистый убыток за прошлый год составил $4,94 млрд .
- Накопленный убыток с момента основания превысил $37 млрд — это исторический рекорд для компаний, выходящих на IPO .
- Капитальные затраты выросли в пять раз по сравнению с 2023 годом, достигнув $20,7 млрд .
- Долг компании составляет $29 млрд, включая бридж-кредит на $20 млрд, взятый за 8 недель до подачи документов на IPO .
Значительная часть привлеченных средств ($75 млрд) может уйти не на колонизацию Марса, а на погашение недавних кредитов банкам .
🛰️ Starlink и невыполненные обещания 8:22
Хотя Starlink растет, средняя выручка на одного пользователя (ARPU) упала на 18% с 2023 года. По мнению Патрика Бойла, компания агрессивно демпингует, чтобы «накачать» количество подписчиков перед выходом на биржу .
Ведущий напоминает об обещании Гвинн Шотвелл (президента SpaceX) от 2018 года: запустить коммерческие 30-минутные рейсы из Нью-Йорка в Шанхай в течение десятилетия . До конца этого срока осталось менее двух лет, но коммерческого пассажирского ракетоплана всё еще не существует. Тем не менее, этот продукт до сих пор значится в проспекте как будущий источник дохода .
Также SpaceX планирует заняться обработкой платежей, сотрудничая с платформой X (бывший Twitter) Илона Маска. Цель — превратить соцсеть в «приложение для всего» .
🧠 Проблема Grok и конкуренция в сфере ИИ 10:30
Оценка компании на 93% строится на потенциале нейросети Grok . Однако Патрик Бойл указывает на слабые позиции продукта:
- Текущая рыночная доля Grok — всего 3,4%. Доминируют OpenAI, Anthropic и Google .
- Инженеры самой SpaceX неохотно используют Grok для технических задач, предпочитая инструмент Cursor .
- Илон Маск признал, что код ИИ нужно переписывать с нуля вскоре после того, как он продал свою компанию xAI за $250 млрд подразделению SpaceX .
Чтобы исправить ситуацию, компания пытается купить Cursor за $60 млрд . Сейчас основной доход «ИИ-бизнеса» SpaceX — это сдача в аренду вычислительных мощностей конкуренту Anthropic (контракт на $15 млрд в год), причем контракт может быть расторгнут за 90 дней .
🏎️ Связи с Tesla и «пропавшие» миллионы 14:47
Проспект раскрывает масштаб сделок между компаниями Маска. В прошлом году SpaceX купила у Tesla товаров на $650 млн . В эту сумму входит закупка 1500 пикапов Cybertruck на $131 млн по полной розничной цене. В четвертом квартале 2025 года SpaceX обеспечила 18% всех регистраций Cybertruck в США .
Патрик Бойл отмечает бухгалтерское расхождение: SpaceX заявляет о покупках у Tesla на $650 млн, в то время как Tesla в своих отчетах указывает продажи компании SpaceX на сумму $573 млн . Где «потерялись» $77 млн — неизвестно .
⚖️ Корпоративное управление и техасское право 16:22
Структура управления SpaceX описывается ведущим как «укрепленная диктатура» :
- Двухуровневая структура акций: обычные инвесторы получают акции класса A (1 голос), Илон Маск — класса B (10 голосов).
- Владея 41% компании, Маск контролирует более 85% голосов. Его невозможно уволить .
- Переезд из Делавэра в Техас резко ограничивает права акционеров на судебные иски . В Техасе для подачи иска нужно владеть минимум 3% акций (что при текущей оценке равно $52 млрд) и доказать не просто нарушение обязанностей, а прямой умысел на мошенничество .
Кроме того, Маск добился от NASDAQ изменения методологии включения в индексы. SpaceX будет включена в индекс NASDAQ 100 в ускоренном порядке, что заставит пенсионные и пассивные фонды автоматически покупать акции на сумму более $600 млрд еще до того, как рынок определит их реальную цену .
💰 Пакет вознаграждения и Марс 24:20
Илон Маск может получить 1 миллиард акций в качестве вознаграждения . Условием является достижение капитализации в $7,5 трлн и создание постоянной колонии на Марсе. В проспекте эти цели названы «маловероятными», что, по словам Патрика Бойла, является бухгалтерской уловкой : статус «маловероятных» позволяет не списывать стоимость этих акций (сотни миллиардов долларов) в убыток сегодня .
При этом Маск получает выгоду немедленно: он может голосовать этими акциями, получать по ним дивиденды и использовать их как залог для получения безналоговых кредитов .
🚀 Starship: единственный фактор успеха 27:21
Вся инвестиционная история на $1,75 трлн держится на одной ракете — Starship . Без неё невозможно:
- Запускать тяжелые спутники Starlink v3.
- Обеспечить дешевые пуски для контрактов НАСА.
- Создать колонию на Марсе.
На данный момент Starship находится в фазе «быстрой незапланированной разборки» (взрывов при испытаниях) и еще не вывел на орбиту никакой полезной нагрузки, кроме банана . Оценка в $1,75 трлн предполагает, что ракета будет работать идеально, по графику и с «безумной частотой полетов» (сотни раз в год), что, как считает ведущий, исторически нехарактерно для ракетной техники .
В завершение Патрик Бойл цитирует Мэтта Левина: покупка акций SpaceX — это не инвестиция в космос или ИИ, а билет на «поездку с Илоном Маском» . Если инвестор готов к тому, что обещания могут не сбыться, это «правильный» выбор для него.
