В новом выпуске YouTube-канала «We Study Billionaires» ведущий Клей Финк проводит глубокий фундаментальный анализ двух гигантов технологического сектора — Alphabet (материнской компании Google) и Amazon. На фоне опасений рынка относительно конкуренции с искусственным интеллектом и рецессионного давления, Финк объясняет, почему считает эти компании недооцененными и какие показатели указывают на наличие у них «широкого экономического рва».
🛠 Методология анализа: чек-лист инвестора в стиле Уоррена Баффетта 1:21
Прежде чем переходить к конкретным цифрам, Клей Финк описывает свой аналитический процесс. Его подход базируется на принципах традиционного стоимостного инвестирования (Value Investing), заложенных Уорреном Баффеттом, и философии британского инвестора Терри Смита, который делает упор на качество бизнеса . Ведущий выделяет шесть ключевых критериев, которым должна соответствовать компания для включения в портфель:
- Простота и понятность. Бизнес должен быть легко объяснимым. В качестве примеров Финк приводит Coca-Cola и Apple, чьи модели работы понятны любому потребителю .
- Стабильный рост выручки и прибыли. Инвестор избегает «хайповых» акций вроде Peloton, предпочитая компании с проверенной историей операционной деятельности .
- Наличие «рва» (Moat). Это конкурентное преимущество, защищающее денежные потоки в долгосрочной перспективе. Например, экосистема Apple удерживает клиентов годами .
- Честный и компетентный менеджмент. Оценивается через интервью, отчеты и такие показатели, как рентабельность капитала.
- Высокая доходность на инвестированный капитал (ROIC). Финк ищет компании с ROIC выше 15%, что значительно превышает средний показатель S&P 500 (8–10%) .
- Привлекательная цена. Покупка должна осуществляться только тогда, когда текущая цена ниже внутренней стоимости бизнеса (Intrinsic Value), рассчитанной через дисконтирование будущих денежных потоков .
🔍 Alphabet: угроза от ChatGPT или временный шум? 4:30
Одной из самых обсуждаемых тем в финансовом мире стало противостояние Google и Microsoft. Генеральный директор Microsoft Сатья Наделла назвал поиск на базе ИИ самым значимым событием за последние девять лет и сравнил его по масштабу с появлением облачных технологий в 2007 году . Однако Клей Финк сохраняет скептицизм относительно быстрой победы Microsoft.
Он напоминает, что за десятилетия Microsoft потратила более 15 миллиардов долларов на развитие поисковика Bing, но так и не смогла существенно потеснить доминирующее положение Google . По мнению Фила, если инвестор всерьез обеспокоен этой конкуренцией, лучшим решением будет покупка акций обеих компаний, так как обе они обладают огромными ресурсами для R&D в области ИИ .
Финансовые показатели и структура доходов
Анализ отчета 10-K показывает устойчивость бизнеса Alphabet :
- Поиск (Google search): Принес 162 млрд долларов выручки. График доходов от этого сегмента стабильно растет вверх и вправо с 2020 года .
- YouTube: Выручка выросла с 19 млрд долларов в 2020 году до 29 млрд в 2022 году .
- Google Cloud: Хотя компания находится в роли догоняющего по отношению к Amazon и Microsoft, этот сегмент показывает существенный рост и обладает высоким потенциалом маржинальности за счет эффекта масштаба .
Проблема вознаграждений акциями и ROIC
Важным нюансом, на который указывает ведущий, является «скрытый» расход — вознаграждение сотрудников акциями (Stock-based compensation). В 2022 году у Alphabet эта сумма составила 19 миллиардов долларов . Финк утверждает, что при расчете внутренней стоимости компании эти средства необходимо вычитать из свободного денежного потока (Free Cash Flow), так как это реальные затраты, размывающие доли акционеров .
Несмотря на это, исключительным показателем Alphabet остается ROIC — более 20% на протяжении последних 10 лет . Ссылаясь на Чарли Мангера, Клей подчеркивает: доходность инвестора в долгосроке стремится к доходности самого бизнеса на вложенный капитал. Постоянный возврат в 20% говорит о высоком качестве управления и наличии возможностей для дальнейшего роста .
📉 Расчет внутренней стоимости Alphabet (Intrinsic Value) 11:45
Финк использует собственный калькулятор (TIP Finance tool) для оценки справедливой цены акций. Он берет за основу скорректированный свободный денежный поток в размере 50 млрд долларов (учитывая вычет вознаграждений акциями и нормализацию прибыли после массовых наймов и последующих сокращений) .
Результаты моделирования доходности (IRR):
- При росте FCF на 10% в год в течение 10 лет — ожидаемая доходность составит всего 5,8% .
- При росте на 15% в год и покупке по цене около $98 за акцию — доходность возрастает до 9,3% .
- Если цена упадет до $80, ожидаемая доходность приблизится к 10% .
Ведущий отмечает, что сам приобретал акции Alphabet в диапазоне «ниже $100» в декабре 2022 года и считает это разумной ценой для долгосрочного инвестора .
📦 Amazon: облачный гигант в теле ритейлера 14:38
Рыночная капитализация Amazon на момент записи составляла около 1 трлн долларов. Финк цитирует известного инвестора Билла Миллера, который считает, что одно только облачное подразделение Amazon Web Services (AWS) стоит 1,5 трлн долларов . Если это утверждение верно, то весь остальной гигантский бизнес Amazon (ритейл, реклама, логистика) рынок сейчас оценивает «в минус» или бесплатно.
Разбор сегментов Amazon
Отчетность за 2022 год демонстрирует неоднородную картину :
- Онлайн-магазины: Выручка показала небольшое снижение после резкого всплеска в период пандемии. Компания столкнулась с «похмельем» после избыточного расширения мощностей .
- Рекламный бизнес: Генерирует 37 млрд долларов и, по прогнозу Финка, станет одним из ключевых драйверов прибыли в будущем .
- AWS: Продолжает расти стремительными темпами — плюс 18 млрд долларов только за последний год .
Парадокс прибыльности
Главная претензия скептиков к Amazon — отрицательный свободный денежный поток в последние два года (2021–2022) . Однако Клей Финк утверждает, что это осознанный выбор менеджмента. Если бы Amazon захотел показать прибыль прямо сейчас, он мог бы сделать это мгновенно, просто сократив капитальные вложения в будущий рост .
Ведущий выделяет долгосрочную ориентацию Джеффа Безоса и его преемников как ключевое преимущество. Даже Уоррен Баффетт (через своих лейтенантов Тодда Комбса или Теда Вешлера) держит позицию в Amazon в портфеле Berkshire Hathaway .
🏦 Итоговое мнение и прогнозы 19:50
За последние 10 лет выручка Amazon выросла в 7 раз, достигнув невероятных 513 млрд долларов за последние 12 месяцев . Финк считает, что компания со временем может стать величайшим бизнесом в истории.
Подводя итог анализу обеих компаний:
- Alphabet: Высокомаржинальный бизнес с огромным ROIC, который временно находится под давлением из-за рекламной рецессии и шумихи вокруг ChatGPT .
- Amazon: Инфраструктурный гигант, который жертвует текущей прибылью ради доминирования в будущем, обладая мощнейшими рычагами в виде AWS и рекламы .
Клей Финк подтверждает, что держит небольшие позиции в обеих компаниях и настроен крайне оптимистично на горизонте 5–10 лет. По его мнению, текущие ценовые просадки (акции обеих компаний торговались в районе $100 на момент записи против пиковых значений около $200 у Amazon) создают интересные возможности для входа .
