В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с экспертами венчурного рынка обсуждает долгожданное открытие окна IPO, стратегические маневры Илона Маска и агрессивную ставку Founders Fund на оборонные технологии. Центральной темой дискуссии стало противостояние классической модели SaaS и новой волны искусственного интеллекта, которая начинает перетягивать на себя бюджеты крупнейших корпораций мира.
🚀 Возрождение рынка IPO: триумф Circle и Coreweave 1:07
После затяжного затишья выход на биржу компаний Circle и Coreweave стал мощным сигналом для экосистемы . Рори О’Дрисколл отмечает, что рынок мгновенно перешел от состояния «окно закрыто» к «мы оставили слишком много денег на столе» . В случае с Circle цена открытия оказалась почти в два раза выше цены размещения, что свидетельствует об огромном отложенном спросе.
Основные выводы по текущим размещениям:
- Проблема недооценки: При IPO Circle более половины акций были вторичными (продажи от существующих акционеров). По оценке Рори О’Дрисколла, из-за скачка цены с $31 до $80 продавцы фактически «подарили» покупателям около 1 млрд долларов прибыли .
- Феномен «мем-акций»: Джейсон Лемкин считает, что Circle и Coreweave находятся на грани мем-акций, так как их оценка сильно зависит от хайпа вокруг ИИ и крипторынка . В то же время такие компании, как Hinge Health или Itoro, демонстрируют стабильный, но менее взрывной рост.
- Роль банкиров: В процессе ценообразования существует информационная асимметрия. Банкиры часто убеждают компании устанавливать цену ниже ($31 вместо $35), аргументируя это необходимостью привлечения якорных инвесторов вроде Fidelity, хотя на практике те могут быстро выйти из актива после «попа» (скачка цены) .
Инвестиционный тезис: Текущий успех первых размещений подтолкнет таких гигантов, как Databricks и SpaceX, к выходу на публичный рынок в ближайшие 6–12 месяцев. Окно всегда открыто для компаний с капитализацией выше $50 млрд, вопрос лишь в их желании принять публичность .
🗽 Доминирование США и капитуляция Лондонской биржи 16:08
Новость о том, что британский финтех-гигант Wise планирует листинг в США, а Deliveroo была выкуплена американской компанией, стала «сокрушительным ударом» по Лондонской фондовой бирже (LSE) .
Рори О’Дрисколл приводит впечатляющую статистику эффективности американского капитализма:
- США составляют лишь 4% населения Земли.
- На них приходится примерно 23% мирового ВВП.
- При этом США контролируют около 67% мировой рыночной капитализации .
По мнению экспертов, листинг в США дает автоматический «буст» к оценке. Акции Wise выросли на 8% только на новости о планах перехода на американскую площадку . Для международных компаний с капитализацией в несколько миллиардов долларов альтернативы рынку США практически не существует из-за отсутствия ликвидности и аналитического покрытия в Европе .
🦄 Судьба «единорогов» и кризис ликвидности 20:44
Сегодня в мире насчитывается около 1500 компаний-единорогов. Согласно прогнозу Рича Вонга (Accel), около 20% из них полностью потерпят крах в ближайшее время .
Распределение будущего «единорогов», по мнению Рори О’Дрисколла:
- 20% (Лидеры): Компании, которые смогут выйти на IPO.
- 50% (Средний слой): Будут поглощены стратегическими игроками или выкуплены фондами прямых инвестиций (PE). Они ценны, но не имеют потенциала для публичного рынка .
- 30% (Аутсайдеры): Обесценятся до нуля, особенно те, кто имеет высокую долговую нагрузку и раздутые расходы .
Важным трендом становится развитие программ тендерных предложений (tenders) для сотрудников. В условиях, когда срок до IPO увеличился с 4 до 12 лет, компании обязаны предоставлять ликвидность инженерам, чтобы удерживать таланты .
🛡️ Ставка на Anduril и концентрация капитала 25:26
Раунд Anduril на сумму $2,6 млрд (Series G) стал знаковым событием. Founders Fund вложил в этот раунд целый миллиард долларов, что стало крупнейшим чеком в истории фонда .
Инвестиционный тезис Founders Fund: Максимальная концентрация капитала в лучших компаниях стратегически важных отраслей (национальная безопасность).
Участники дискуссии отмечают:
- Founders Fund продвигает тему инвестиций в оборонный сектор уже 20 лет, став сооснователем Palantir в 2004 году .
- Сэм Лессин утверждает, что Anduril — единственная компания, сопоставимая по важности с OpenAI .
- По мнению Рори О’Дрисколла, такая концентрация (вложение $1 млрд при оценке $13 млрд в расчете на рост до $100 млрд) позволяет партнерам фонда заработать миллиарды лично на одной сделке .
📉 Замедление SaaS и каннибализация со стороны ИИ 48:41
Отчет Jam and Bull указывает на серьезное замедление расходов на SaaS-решения в первой половине 2024 года .
Джейсон Лемкин выражает обеспокоенность тем, что ИИ начинает «пожирать» бюджеты, которые раньше предназначались для классических гигантов вроде Salesforce или Okta. Например, проект Cursor (ИИ-редактор кода) сгенерировал почти полмиллиарда долларов выручки за короткий срок, забрав эти деньги у традиционных поставщиков софта .
Аргументы Рори О’Дрисколла о зрелости рынка:
- Проникновение облачных технологий достигло 40%, и темпы роста в 30% годовых больше невозможны математически .
- Рынок достиг стадии консолидации и «выжимания» слабых игроков.
- ИИ может расширить рынок (TAM), если он начнет замещать не софт, а человеческий труд (фонд оплаты труда) .
Пример из сектора контакт-центров: Компания Gorgeous (портфель Лемкина) помогла клиентам заменить 40–50% персонала ИИ-агентами, но выручка самой компании (ACV) выросла лишь на 50%, а не пропорционально сэкономленным зарплатам . Это создает риск дефляции цен в софтверной индустрии.
🌌 Империя Илона Маска после политического шторма 1:03:32
Обсуждая текущее состояние активов Илона Маска, участники пришли к выводу, что его компании имеют разную степень уязвимости к политическим и репутационным рискам.
- SpaceX и Starlink: По определению Рори О’Дрисколла, это «идеальный бизнес», так как клиенты (правительство США) могут ненавидеть владельца, но обязаны продолжать сотрудничество из-за отсутствия альтернативных ракет .
- Tesla: Наиболее уязвимый актив. Продажи электромобилей сильно зависят от государственных субсидий и экологических кредитов, которые могут быть отозваны Конгрессом . Кроме того, имидж Маска напрямую влияет на потребительский спрос в сегменте B2C .
- Neuralink и The Boring Company: Гости отмечают беспрецедентный рекорд успеха Маска как предпринимателя, называя Neuralink следующим «wow-проектом» .
Джейсон Лемкин задается мета-вопросом: могут ли миллиардеры оставаться инноваторами, когда они становятся «несчастными» и вязнут в политических баталиях в социальных сетях? . Однако Рори считает, что публичный образ в X (Twitter) часто не совпадает с реальным драйвом внутри компаний.
⚡ Блиц-опрос: прогнозы на 2024–2025 годы 1:11:26
- Покинет ли Сундар Пичаи пост CEO Google? Нет. Совет директоров будет держать его «за пиджак», так как риск смены лидера в момент кризиса поиска выше, чем польза от перемен . При этом возвращение Сергея Брина в активную работу добавляет интриги .
- Выиграет ли New York Times иск против OpenAI? Скорее всего, дело закончится мировым соглашением . OpenAI не может позволить себе судебный прецедент в Верховном суде. Вопрос лишь в том, насколько уникален контент NYT — нужно ли ИИ-моделям шесть источников новостей или достаточно двух? .
- Уйдет ли Линда Яккарино из X? Джейсон Лемкин полагает, что она может стать кандидатом на «апгрейд» команды, так как не смогла эффективно вернуть крупных рекламодателей .
