Легендарный инвестор Стив Айсман, ставший прототипом одного из главных героев фильма «Игра на понижение» (The Big Short), в гостях у подкаста The Compound обсуждает текущее состояние финансовых рынков. В центре внимания — причины, по которым он не разделяет панику вокруг государственного дефицита США, системные риски зависимости Apple от Китая и потенциальная торговая война как единственный фактор, способный спровоцировать масштабную рецессию.
📉 Наследие «Игры на понижение»: почему Стив Айсман не стал «перма-медведем» 8:23
Стив Айсман вошел в историю финансов как человек, вовремя разглядевший крах рынка субстандартного ипотечного кредитования в 2008 году . Однако, в отличие от многих других участников тех событий, он не превратился в «вечного медведя» (perma-bear), постоянно предрекающего новый кризис.
По признанию самого Айсмана, события 2007 года были для него «веселыми», так как это была игра с нулевой суммой против Уолл-стрит, чьи методы он презирал . Но 2008 год принес разочарование: Айсман признает, что совершил интеллектуальную ошибку, полагая, что ФРС и Казначейство осознают масштаб проблемы. Как показала практика (и книга Эндрю Росса Соркина «Too Big to Fail»), регуляторы были в неведении относительно критического состояния таких гигантов, как AIG, вплоть до сентября 2008 года .
Ключевые тезисы Айсмана о механике кризиса 2008 года:
- Стимулы важнее этики: Основной причиной краха Айсман называет систему вознаграждений. «Стимулы побеждают этику почти в каждом случае» .
- Ловушка «тизерных» ставок: Ипотечные кредиты выдавались под 3% на первые два года, после чего ставка прыгала до 9%. Банки знали, что заемщик не сможет платить, но зарабатывали на комиссиях при неизбежном рефинансировании .
- Регуляторный тупик после кризиса: Стив Айсман отмечает, что банковский сектор перестал быть интересным для инвестиций на 15 лет из-за жесткого регулирования (закон Додда — Франка). Например, плечо (leverage) банков упало с 35:1 до 10:1, что радикально снизило рентабельность собственного капитала (ROE) .
💰 Дефицит бюджета США: «Добродетельное позерство» Уолл-стрит 25:55
В то время как многие аналитики называют растущий госдолг США главной угрозой, Стив Айсман считает эти опасения необоснованными . Он сравнивает критиков дефицита с Питом Питерсоном (сооснователь Blackstone), который предрекал катастрофу еще в 1990-х .
Аргументы Айсмана в пользу устойчивости системы:
- Отсутствие альтернативы: Вся финансовая система планеты работает на казначейских облигациях США (Treasuries). Многотриллионный рынок РЕПО и суверенные фонды (например, Норвегии) нуждаются в ликвидности, которую могут дать только США .
- Динамичность экономики: Айсман утверждает, что экономика США сегодня гораздо более динамична, чем в 2001 году, когда в последний раз наблюдался бюджетный профицит .
- Статус резервной валюты: Пока не появится реальная альтернатива доллару и трежерис, разговоры о крахе из-за дефицита остаются лишь «ментальной мастурбацией» .
По мнению Айсмана, публичная критика дефицита на ТВ — это форма «virtue signaling» (демонстрации добродетели), когда финансисты пытаются выглядеть ответственными, не имея под своими прогнозами реальной доказательной базы .
⚔️ Торговая война как «черный лебедь» 36:38
Единственным по-настоящему серьезным риском для рынка Стив Айсман считает торговую войну . Он называет ситуацию «бинарной»: если войны удастся избежать, экономика продолжит рост; если начнется полномасштабный конфликт тарифов — мир ждет глубокая рецессия .
Сложности переговоров, по мнению Айсмана:
- США против Китая: У США есть преимущество — низкая доля экспорта в ВВП (всего 11% по сравнению с 30%+ у большинства развитых стран). Однако Китай контролирует рынок редкоземельных металлов .
- США против Европы: Договориться с ЕС сложнее, чем кажется. Несмотря на централизованную власть Еврокомиссии, каждая страна (например, Франция в сельском хозяйстве) обладает правом фактического вето на условия сделок .
- Аналогия с Первой мировой: Айсман ссылается на книгу «Августовские пушки», отмечая, что никто не хотел войны в 1914 году, но страны «ввалились» в нее из-за системы взаимных обязательств. Аналогичный риск существует и в торговых отношениях сегодня .
🍎 Проблема Apple: заложник китайской экосистемы 48:51
Обсуждая технологический сектор, Айсман выражает скепсис относительно краткосрочных перспектив Apple. Ссылаясь на книгу Патрика Макги «Apple in China», он подчеркивает, что компания полностью зависит от Китая не только в плане продаж, но и в производстве .
Основные риски Apple:
- Ложная диверсификация: Айсман утверждает, что заявления о переносе производства в Индию — «нонсенс». По факту, компоненты производятся в Китае, а в Индии происходит лишь финальная сборка .
- Технологическое отставание: Китайские конкуренты (например, Huawei) уже выпускают инновационные продукты, такие как складные смартфоны в три сложения, в то время как Apple не планирует складной телефон до 2026 года .
- Позиция «без ходов»: В геополитической шахматной партии у Тима Кука нет пространства для маневра. На создание производственной экосистемы за пределами Китая, сопоставимой с Foxconn, потребуется от 5 до 10 лет .
🏦 Банковский сектор и «конец платежной вечеринки» 53:30
Стив Айсман остается долгосрочным акционером JPMorgan, считая его «золотым стандартом» отрасли . Он прогнозирует необходимость масштабной волны слияний и поглощений среди региональных банков США .
Анализ банковского сектора от Айсмана:
- Доминирование гигантов: Доля депозитов JPMorgan выросла с 7% в 2007 году до почти 14% сегодня. Это обусловлено тем, что только гиганты могут нести колоссальные расходы на комплаенс и технологии .
- Ставка на инвестиционные банки: При сценарии отсутствия торговой войны и дерегуляции (в случае победы Трампа) Айсман советует покупать акции Goldman Sachs и Morgan Stanley на фоне восстановления рынков IPO и M&A .
- Платежные системы: Инвестор скептичен к финтех-стартапам вроде Block или Toast, считая их бизнес-модели слишком сложными и конкурентными. Его выбор — Visa и Mastercard. «Каждые 3-4 года появляются компании, заявляющие, что они уничтожат Visa. В итоге через два года они приходят к ним и говорят: "Мы работаем вместе"» .
💎 Частный кредит и стейблкоины 59:08
Обсуждая новые финансовые инструменты, Айсман проявляет осторожность.
- Частный кредит (Private Credit): По мнению Айсмана, этот рынок стал прямым следствием закона Додда — Франка: банки перестали брать на себя риски, и они ушли в нерегулируемый сектор. Основная опасность в том, что риски теперь несут не банки, а частные инвесторы через фонды управления благосостоянием .
- Стейблкоины: Айсман доверяет Circle (USDC), так как они регулируются в США и их резервы прозрачны, в отличие от Tether, чьи вложения могут быть чем угодно — «от коммерческих бумаг до российских рублей» . Однако он сомневается, что стейблкоины смогут вытеснить традиционные рельсы Visa за пределами рынка трансграничных переводов (ремитансов) .
