Мониш Пабрай, известный инвестор-миллиардер и приверженец стоимостного инвестирования, в беседе со Стигом Бродерсеном делится глубокими инсайтами о будущем Berkshire Hathaway после эпохи Уоррена Баффета и Чарли Мангера. В центре дискуссии — искусство долгосрочного владения акциями, извлечение уроков из катастрофических ошибок и философия «внутренней системы оценки», которая помогает игнорировать критику толпы.
📈 Новая эра Berkshire: Грег Абель против Уоррена Баффета 1:19
С 2018 года Грег Абель фактически управляет операционной деятельностью Berkshire Hathaway . Пабрай отмечает существенную разницу в подходах: если Баффет делегировал полномочия «почти до степени отречения», то Абель придерживается более практичного и системного контроля.
По мнению гостя, изменения в управлении неизбежны и даже полезны:
- Грег Абель руководит из Де-Мойна (Айова) с командой из примерно 30 специалистов, которые служат связующим звеном между ним и дочерними компаниями .
- Баффет покупал бизнесы по одному и знал их досконально, но у Абеля ситуация иная — под его началом более 80 основных бизнесов и сотни мелких подразделений внутри Marmon Group .
- Пабрай считает, что компании Berkshire десятилетиями находились в состоянии «недоуправления» (under managed) . При Абеле операции станут более жесткими и эффективными: если менеджер не справляется, Грег будет действовать решительно .
Интересным откровением Пабрая стало мнение о компенсации топ-менеджмента. Грег Абель и Аджит Джайн получают по $20 млн в год . Пабрай утверждает, что оба они «серьезно недоплачены» . По его оценке, Джайн в одиночку создал для акционеров от $100 млрд до $150 млрд стоимости, и адекватная компенсация для него могла бы составлять десятки миллиардов долларов . Пабрай вспоминает слова Баффета о том, что он готов платить Джейми Даймону (CEO JPMorgan) вдвое больше его текущей зарплаты, даже не определяя круг его задач .
🐢 Правило 4%: Секрет успеха на фондовом рынке 4:37
Пабрай обращает внимание на поразительную статистику: за 58 лет Баффет принял всего около 12 ключевых инвестиционных решений, которые создали основную стоимость Berkshire . При этом за шесть десятилетий Баффет совершил от 300 до 400 сделок — получается, что «хитами» стали лишь 3–4% из них .
Эта статистика идеально совпадает с общеотраслевыми данными:
- Согласно исследованиям, за последние 90 лет лишь 4% компаний обеспечили весь чистый прирост фондового рынка США .
- Оставшиеся 96% компаний в лучшем случае едва обгоняют инфляцию или доходность облигаций .
- Пабрай подчеркивает, что большинство инвестиционных действий обречены на средний результат, поэтому так важно уметь удерживать те немногие «супер-акции», которые попадают в портфель .
🇹🇷 Турецкий гамбит: Микро против Макро 20:28
Обсуждая свои текущие инвестиции, Пабрай защищает свою ставку на Турцию. Его не пугает сложная макроэкономическая ситуация или политический лидер страны.
Основные тезисы Пабрая по инвестициям в сложные регионы:
- «Микро всегда бьет макро» . Успех турецких компаний на 95% зависит от качества менеджмента и специфики их рынков, а не от действий президента Эрдогана .
- Он инвестировал в турецкие активы не ради экспозиции на Турцию, а потому что нашел исключительные бизнесы по ценам «сигарных бычков» (очень дешево) .
- Концентрация портфеля — это норма для предпринимателей. Пабрай приводит в пример семью Уолтон (основатели Walmart), чье состояние на 90%+ сосредоточено в одной бумаге уже более 50 лет . Инвесторы часто стремятся к избыточной диверсификации, что убивает доходность .
🚢 Ошибки и упущенные миллиарды: Frontline и Ipsco 30:20
Пабрай откровенно рассказывает о своих крупнейших промахах, связанных с ранним выходом из позиций.
- Frontline: Пабрай купил акции этой судоходной компании в 2002 году, быстро удвоил капитал и продал . После этого бумага выросла в 200 раз . Спустя годы он посетил штаб-квартиру компании в Норвегии и, видя роскошные интерьеры и модели судов, осознал масштаб упущенной выгоды: «Бог хотел показать мне, что могло бы быть, если бы я не побоялся остаться в этом „браке“» .
- Ipsco: В этой сделке с канадской сталелитейной компанией Пабрай заработал 400% за пару лет, но считает это «игрой в блэкджек», где ему просто повезло с поглощением компании шведами по цене $160 за акцию при покупке по $40 .
Главный урок, который Пабрай усвоил за десятилетия: нельзя продавать отличную компанию только потому, что она стала «справедливо оцененной» или даже слегка переоцененной . В бизнесе инвестора нужно быть терпеливым и не совершать «осквернение храма», обрезая своих победителей (winners) .
⛏️ Уголь и Чарли Мангер: Последняя ставка легенды 40:27
За месяц до смерти Чарли Мангера в октябре 2023 года Пабрай встретился с ним за ужином . Выяснилось, что оба инвестора независимо друг от друга купили акции угольной компании Consol Energy с разницей в две недели .
Пабрай убедил Мангера, что акции Alpha Metallurgical Resources еще привлекательнее . Мангер, которому было 99,9 лет, продолжал покупать Alpha Metallurgical Resources вплоть до своей кончины . Пабрай отмечает, что уголь стал «словом из четырех букв» (запретной темой) для большинства, что создает уникальные возможности для тех, кто готов игнорировать экологическую повестку ради фундаментальных показателей .
❤️ Философия дружбы и «Аватара» 54:23
В завершение беседы Мониш Пабрай делится личными чувствами к своему лучшему другу Гаю Спайеру. Пабрай описывает их связь через метафору «Я вижу тебя» (I see you) из фильма «Аватар» . По его словам, это означает глубокое понимание сути другого человека, за пределами внешних качеств .
Пабрай рассказал историю об их совместной поездке на поезде в Индии, где он научил Гая «заваливать дворецкого деньгами» в начале пути, чтобы обеспечить себе идеальный сервис и чай каждые 45 минут . Эта история служит метафорой отношения Пабрая к жизни: важно понимать, что приносит радость тебе и твоим близким, и не скупиться на это .
