В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» финансовый аналитик Клей Финк (Clay Finck) и инвестор Кайл Грив (Kyle Grieve) подводят итоги 2024 года, анализируя ключевые уроки, полученные от ведущих мировых экспертов и авторов книг по инвестированию. Обсуждение охватывает темы от психологии принятия решений и фильтрации макроэкономического шума до математической природы рыночных доходностей и важности надежности в деловом мире.
🎯 Сигнал против шума: искусство управления вниманием 0:56
В мире, где скорость распространения информации за последние 30–40 лет выросла в геометрической прогрессии, способность отличать «сигнал» от «шума» становится критически важным навыком инвестора . Клей Финк отмечает, что современный инвестор находится под постоянным давлением социальных сетей, где аккаунты с сотнями тысяч подписчиков ежедневно генерируют макроэкономические прогнозы .
Крис Мейер в интервью с Клеем Финком предложил следующие стратегии борьбы с информационным перегрузом:
- Игнорирование макроэкономики: Мейер утверждает, что не тратит время на «гадательные» статьи о будущем экономики или процентных ставках, отправляя их сразу в корзину .
- Гигиена котировок: Инвестор признается, что перестал заходить в торговый аккаунт ежедневно. По его мнению, просмотр цен даже дважды в день (утром и при закрытии) — это уже слишком много для долгосрочного инвестора .
- Десятилетний фильтр: Вместо краткосрочных новостей Мейер советует сосредоточиться на факторах, которые будут определять успех бизнеса на горизонте 10 лет . Если компания способна пережить одну или две рецессии, текущие новости о замедлении экономики становятся неважными .
Клей Финк подчеркивает, что Уоррен Баффет и Билл Гейтс на вопрос о главном секрете своего успеха ответили одним словом: «Фокус» .
📉 Математика рынка: закон 4% и риск казначейских облигаций 7:06
Исследование профессора Хендрика Бессембиндера «Превосходят ли акции казначейские векселя?» переворачивает традиционное представление о фондовом рынке. Его данные показывают, что на длительном горизонте (с 1926 года) большинство акций теряют деньги или показывают доходность хуже государственных облигаций .
Основные выводы Хендрика Бессембиндера:
- Концентрация богатства: Всего 4% публичных компаний создали весь чистый прирост стоимости на американском рынке акций за последние 100 лет .
- Отрицательное ожидание типичной акции: Хотя средняя доходность рынка положительна, доходность «типичной» (медианной) акции часто отрицательна . Это происходит из-за экстремальной асимметрии: несколько гигантских победителей «вытягивают» средний показатель вверх .
- Сходство с венчурным капиталом: Публичный рынок работает по тем же «степенным законам» (power laws), что и венчурный капитал, где из 100 инвестиций выстреливают две-три .
Кайл Грив, соглашаясь с тезисом о сложности отбора акций, делает важное дополнение: инвестору не обязательно владеть крупнейшими гигантами индекса (вроде Amazon), чтобы заработать . Он приводит в пример компанию Monster Beverage, которая на определенном этапе росла быстрее Amazon (35% годовых против 25%), имея при этом гораздо меньшую капитализацию . По мнению Грива, исследование Бессембиндера — это аргумент как за пассивное инвестирование (владение всеми будущими победителями через индекс), так и за тщательный процесс отбора, исключающий посредственные компании .
🧠 Психология ошибок: разум как «человеческое яйцо» 17:10
Инвестор Брайан Лоуренс в беседе с Уильямом Грином подчеркнул, что ключевым качеством успешного инвестора является способность признавать собственные ошибки. Он использует яркую аналогию, приписываемую Чарльзу Дарвину: человеческий разум подобен яйцу — как только в него проникает идея, он становится непроницаемым для новых вводных .
Лоуренс делится своим подходом к управлению убеждениями:
- Поиск опровергающих доказательств: Одно из его любимых занятий — общение с «шортселлерами» (инвесторами, играющими на понижение), чтобы понять, в чем он может ошибаться .
- Статистика правоты: За 20 лет работы Лоуренс был прав примерно в 70% случаев . Он утверждает, что самые большие деньги зарабатываются на этапе различения временной неудачи от фундаментальной ошибки бизнеса .
- Эмоциональная гигиена: Чтобы снизить накал эмоций при падении рынка, он переключается на изучение Watch-листа или углубление знаний о текущем портфеле .
Клей Финк добавляет цитату Чарли Мангера: «Отказ признать психологическое отрицание — верный способ обанкротиться» .
🏰 Почему умирают «рвы»: ловушка успеха 24:07
Автор бестселлеров Морган Хаузел обсудил с Клеем Финком хрупкость конкурентных преимуществ. Статистика пугает: с 1980 по 2014 год почти 40% всех публичных компаний полностью потеряли свою стоимость .
В качестве примера Хаузел приводит корпорацию Sears. В 70–90-х годах она обладала таким же «неприступным рвом», как сегодня Google или Apple . Однако успех породил самоуспокоенность. По мнению Хаузела, лидеры рынка часто начинают верить, что они «заслужили право на передышку», и именно в этот момент закладываются семена их краха .
Контраргументом служат компании, сохраняющие «параноидальный» режим:
- Sequoia Capital: Руководитель фирмы Майк Мориц объясняет их 50-летний успех тем, что они «всегда боялись выйти из бизнеса» .
- Nvidia: Дженсен Хуанг утверждает, что неофициальный девиз его компании — «Мы всегда в 30 днях от банкротства» .
Кайл Грив подчеркивает, что инвесторы должны быть готовы к тому, что даже самые глубокие «рвы» не вечны, и приводит в пример Kodak и Xerox .
⚙️ Три двигателя доходности акций 31:53
Джон Хьюбер предлагает простую математическую модель доходности любой акции, состоящую из трех компонентов :
- Рост прибыли (Earnings growth).
- Изменение мультипликатора P/E (расширение или сжатие оценки рынком).
- Возврат капитала (дивиденды и обратный выкуп акций).
Хьюбер предостерегает от чрезмерного увлечения компаниями роста. По его словам, если вы покупаете акцию с P/E 25, а через 10 лет мультипликатор падает до 12, это «съедает» значительную часть операционного роста бизнеса . В то же время покупка недооцененной компании с P/E 10, который вырастает до 15 за 10 лет, дает дополнительный попутный ветер в 4% годовых только за счет переоценки .
Клей Финк напоминает, что Уоррен Баффет редко платит за акции более 15 годовых прибылей, стремясь получить доход не только от роста, но и от «второго двигателя» — расширения мультипликатора .
🦕 Эволюция и стазис: уроки Пулака Прасада 45:51
В своей книге «Чему я научился у Дарвина» инвестор Пулак Прасад применяет концепцию «прерывистого равновесия» к бизнесу. Он утверждает, что большинство видов (и компаний) большую часть времени находятся в стазисе (состоянии неизменности) .
Основные принципы Прасада:
- Стазис — это норма: Если бизнес отличный, он, скорее всего, останется отличным. Не нужно постоянно вносить изменения в портфель .
- Колебания цены — не повод для действий: Краткосрочные скачки котировок редко означают реальные изменения в «биологическом виде» компании .
- Редкие окна возможностей: Прасад отмечает, что за период с 2007 года было всего три месяца, когда его любимые компании торговались по ценам, достойным покупки (это лишь 1–2% времени) .
Кайл Грив признается, что использует этот принцип для своей позиции в компании Aritzia. Несмотря на то что цена акций сейчас выглядит завышенной на несколько лет вперед, долгосрочное качество бизнеса заставляет его воздерживаться от продажи .
🔄 Обратная связь и «конус неопределенности» 53:51
Эксперт по принятию решений Энни Дьюк объясняет, как сократить циклы обратной связи в долгосрочном инвестировании. Она оспаривает мнение, что результат венчурных инвестиций можно оценить только через 10 лет .
По мнению Дьюк, инвестор должен отслеживать промежуточные показатели: рост выручки (ARR), качество найма талантов и динамику следующих раундов финансирования (up-rounds) . Это позволяет понять качество решения уже через 6–16 месяцев .
В дополнение к этому Кайл Грив вводит понятие «конуса неопределенности», заимствованное у Ника Слипа :
- Когда инвестор только заходит в позицию, конус широк (много неизвестных).
- По мере изучения менеджмента, общения с клиентами и наблюдения за исполнением стратегии, конус должен сужаться.
- Сужение конуса неопределенности позволяет инвестору увеличивать размер позиции (как это делал Брюс Берковиц с компанией St. Joe, которая в итоге заняла 82% его фонда) .
🤝 Надежность как конкурентное преимущество 1:11:12
В завершение выпуска Клей и Кайл обсуждают принципы Мониша Пабрая. Пабрай считает надежность (reliability) и честность важнейшими атрибутами, которые делают «мир вашей устрицей» .
Мониш Пабрай приводит в пример корпорацию McDonald's, называя её «лучшим образовательным институтом в мире» для молодежи. Причина в том, что там мгновенно учат надежности: если ты не пришел на смену вовремя дважды — ты уволен .
Клей Финк переносит этот принцип на бизнес-анализ:
- Бренды как гарант надежности: Успех Costco или Hermes основан на том, что клиент точно знает, какой опыт он получит. Это снижает неопределенность .
- Доверие к менеджменту: Баффет отмечал, что за 60 лет дружбы Чарли Мангер ни разу не солгал ему, даже «на четверть правды», чтобы склонить к какому-либо решению .
- Долгосрочная игра: Причины, по которым люди нарушают эти правила (опоздания, манипуляции с отчетностью), всегда кроются в желании получить сиюминутную выгоду, жертвуя репутацией в «бесконечной игре» .
Главным итогом 2024 года собеседники называют важность окружения. «Мы — продукт тех пяти человек, с которыми проводим больше всего времени», — заключает Кайл Грив, призывая инвесторов искать сообщества людей, которые заставляют их думать глубже и становиться лучше .
