Ежегодное собрание акционеров конгломерата Berkshire Hathaway в Омахе, штат Небраска, традиционно привлекает десятки тысяч инвесторов, стремящихся перенять опыт легенд финансового мира. В ходе многочасовой сессии вопросов и ответов председатель компании Уоррен Баффет (Warren Buffett) и его заместитель Чарли Мангер (Charlie Munger) представили глубокий аналитический разбор макроэкономической ситуации, затронув инфляцию, геополитические вызовы и фундаментальные принципы оценки стоимости активов. Ключевым сюжетом встречи стала жесткая защита стратегии инвестирования в реальный сектор экономики в противовес нарастающим спекулятивным трендам и криптовалютным пузырям.
🎰 Крах Robinhood и спекулятивная изнанка финансового рынка 0:39
Чарли Мангер подверг резкой критике деятельность популярной торговой платформы Robinhood, назвав ее бизнес-модель после выхода на IPO «отвратительной». По мнению Мангера, взрывной рост котировок компании был построен на стимулировании краткосрочных спекуляций, скрытых комиссиях и системе откатов за поток заказов. Спикер подчеркнул, что хотя топ-менеджеры и крупные инсайдеры успели заработать огромные деньги, став активными продавцами акций в период пиковых цен, последующее катастрофическое падение котировок от пика до дна стало закономерным финалом. Мангер считает происходящее проявлением высшей справедливости, так как скрытые механизмы платформы изначально вредили розничным инвесторам.
Уоррен Баффет поддержал коллегу, добавив, что фондовый рынок со времен его молодости развивался как комбинация эффективного инвестиционного механизма и обыкновенного казино. По наблюдениям Баффета, в последние два года спекулятивная составляющая достигла экстраординарных масштабов, что активно поощрялось финансовой индустрией Уолл-стрит. Инвестор пояснил, что брокеры зарабатывают не на долгосрочном удержании активов, а на высокой оборачиваемости портфелей, собирая «крохи со стола капитализма» исключительно в моменты совершения сделок. Доход Уолл-стрит многократно возрастает, когда участники рынка вовлечены в азартную игру, совершая множество сделок в день и поддаваясь эмоциям, подобно посетителям залов игровых автоматов.
🌾 Продуктивные активы против Биткоина: почему Баффет отказывается от криптовалюты 1:19
Уоррен Баффет подробно объяснил свой скептический взгляд на криптовалюты, сопоставив Биткоин с реальными производительными активами. Глава Berkshire Hathaway привел наглядный пример с американской недвижимостью и сельским хозяйством, чтобы продемонстрировать разницу в подходах.
По словам Баффета, если бы участники собрания владели всеми пахотными землями США и предложили ему купить 1% долю за 25 миллиардов долларов, он выписал бы чек незамедлительно. Аналогичным образом миллиардер поступил бы, если бы ему предложили 1% долю во всех многоквартирных домах страны за те же 25 миллиардов долларов. Логика инвестора проста: фермы гарантированно будут производить продовольствие, а дома — приносить регулярный доход от аренды.
Однако, по заявлению Баффета, если бы ему предложили купить абсолютно все биткоины мира всего за 25 долларов, он бы отказался. Причина заключается в том, что криптовалюта ничего не производит, и единственное, что с ней можно сделать — это попытаться перепродать обратно тем же или другим людям. Баффет подчеркнул разницу между активами, создающими осязаемую ценность, и инструментами, цена которых зависит исключительно от готовности следующего покупателя заплатить больше, чем предыдущий.
При этом функционирование криптовалютного рынка сопровождается огромными реальными издержками (frictional costs) и комиссиями, выплачиваемыми посредникам. По мнению Баффета, деньги внутри этой системы просто переходят из рук в руки, не увеличивая общую ценность, что нередко сопровождается скрытым мошенничеством и обманом. Осязаемую ценность, как считает миллиардер, имеют лишь те объекты, которые доставляют реальную пользу потребителям, будь то великие картины или исторические памятники вроде пирамид, способные хотя бы привлекать туристов и приносить доход от продажи билетов.
🇨🇳 Инвестиции в Китай: баланс геополитических рисков и недооцененных компаний 7:11
Чарли Мангер прокомментировал растущую обеспокоенность американских инвесторов действиями китайского руководства, из-за которых за последние месяцы возросла напряженность на рынках. Это давление особенно сильно ударило по котировкам китайских технологических и интернет-компаний. Тем не менее, Мангер обратил внимание на обнадеживающие сигналы: по его мнению, китайский лидер продемонстрировал готовность смягчить курс, признав, что регуляторное давление на бизнес зашло слишком далеко.
Заместитель председателя Berkshire Hathaway признал, что ведение бизнеса в условиях китайского режима сопряжено со специфическими трудностями, культурными различиями и иными приоритетами лояльности по сравнению с США. Объясняя свое личное решение инвестировать в китайские активы, Мангер выделил два ключевых фактора:
- Главным стимулом стала возможность приобрести компании значительно более высокого качества по гораздо более низким ценам, чем на американском рынке.
- Ради высокой потенциальной доходности и силы бизнеса инвестор выразил готовность пойти на контролируемый политический риск.
При этом Мангер оговорился, что другие участники рынка могут прийти к прямо противоположным выводам и полностью отказаться от подобных инвестиций, и он не станет их за это осуждать.
⏱️ Развенчание мифа о маркет-тайминге: почему Berkshire Hathaway не угадывает тренды 8:25
Отвечая на вопрос из зала о феноменальной способности Berkshire Hathaway выходить в кэш перед крупными обвалами рынка (в 1969–1970, 1987, 1999 и 2020 годах), Уоррен Баффет категорически опроверг наличие какой-либо системы маркет-тайминга. Инвестор признался, что ни он, ни Чарли Мангер никогда не имели ни малейшего представления о том, куда двинется фондовый рынок в ближайший понедельник после открытия торгов. За все десятилетия совместной работы они не приняли ни одного решения о покупке или продаже акций, основанного на прогнозах рыночной конъюнктуры или темпов роста экономики.
Баффет назвал приписываемые им заслуги по успешному инвестированию в период кризиса 2008 года преувеличением. По его собственному признанию, конгломерат потратил огромную часть своего чистого капитала — порядка 15–16 миллиардов долларов — в крайне неудачное время. Сделки с компаниями Wrigley и Goldman Sachs были закрыты в течение трех-четырех недель осени 2008 года, что Баффет сейчас считает «глупым решением» с точки зрения тайминга. Если бы у него было понимание рыночных циклов, компания переждала бы еще шесть месяцев до абсолютного дна в марте 2009 года. Аналогичным образом руководство Berkshire полностью упустило идеальные инвестиционные возможности во время пандемического минимума в марте 2020 года.
По словам Баффета, секрет их успеха заключается не в угадывании дат, а в умении точно оценивать, получает ли компания достаточно ценности за свои деньги. Инвесторы всегда надеются на падение стоимости акций после начала покупок, чтобы иметь возможность докупить больший объем. Глава Berkshire напомнил, что фондовый рынок со времен его первой сделки в марте 1942 года, когда индекс Dow Jones находился на уровне 90 пунктов (сегодня он превышает 34 000 пунктов), постоянно балансирует между строгими академическими моделями и хаосом игорного павильона.
📉 Разрушительная сила инфляции и правила жесткой редактуры от Баффета 14:25
Уоррен Баффет охарактеризовал инфляцию как инструмент скрытого обкрадывания (swindle) практически всех категорий экономических агентов — от держателей облигаций до простых граждан, хранящих наличные деньги под матрасом. Влияние инфляционных процессов на различные типы бизнеса неодинаково, и инвесторам необходимо это учитывать.
По мнению Баффета, компании с низкой потребностью в капитале могут просто поднять цены в 10 раз при обесценении валюты на 90%, сохраняя свои относительные рыночные позиции без дополнительных вложений. Напротив, капиталоемкие бизнесы (например, принадлежащие Berkshire коммунальные предприятия) при падении стоимости доллара до одной десятой прежнего уровня вынуждены инвестировать в 10 раз больше капитала просто для поддержания операционной деятельности на прежнем уровне.
В связи с темой инфляции Баффет поделился личной историей о написании масштабной аналитической статьи для журнала Fortune. Исходный текст составлял около 7000 слов, что категорически не устраивало редакцию из-за формата. Баффет проявил упрямство, заявив, что «каждое слово бесценно», и пригрозил опубликовать материал в другом издании. Ситуацию спасла его близкая подруга и легендарный редактор газеты Washington Post Мэг Гринфилд (Meg Greenfield), которая дала Баффету совет: «Уоррен, тебе вовсе не обязательно рассказывать в этой статье абсолютно все, что ты знаешь». В итоге инвестор сократил текст, сохранив ключевые смыслы, и констатировал, что для стабильного развития бизнеса и долгосрочных инвестиций критически необходима устойчивая денежная единица на горизонте как минимум в 100 лет.
🏛️ Наличность как критический кислород и оценка действий главы ФРС Джея Пауэлла 17:14
Анализируя масштабные антикризисные меры правительства США во время пандемии, когда массовая рассылка чеков бизнесу и гражданам буквально «затопила страну деньгами», Уоррен Баффет встал на защиту действий финансовых властей. Председатель Федеральной резервной системы Джей Пауэлл (Jay Powell), по мнению Баффета, является настоящим героем, поскольку он сделал именно то, что был обязан сделать в условиях беспрецедентного кризиса. Баффет убежден, что если бы ФРС бездействовала, заняв выжидательную позицию («сосания пальца», как выразился спикер), мировая экономика могла бы полностью разрушиться.
В то же время Баффет подчеркнул, что Berkshire Hathaway всегда будет сохранять огромный запас собственной ликвидности. При этом под «наличностью» компания понимает исключительно краткосрочные казначейские векселя США (Treasury bills), полностью отказываясь от коммерческих бумаг третьих сторон или фондов денежного рынка. Во время финансовой паники 2008–2009 годов этот подход полностью себя оправдал. Баффет сравнил кэш с кислородом: «Он незаметен, пока он есть, но если он исчезнет хотя бы на несколько минут, все будет кончено».
По состоянию на 31 марта объем свободных средств Berkshire снизился, поскольку за короткий период компания направила 40 миллиардов долларов на покупку подешевевших акций и выделила более 11 миллиардов долларов на приобретение страховой корпорации Allegheny Corp. Тем не менее, Баффет исключил любую потребность дочерних структур конгломерата в открытии кредитных линий в коммерческих банках, подчеркнув, что Berkshire Hathaway как финансовый институт значительно сильнее и надежнее любого банка.
В завершение своего выступления Баффет продемонстрировал аудитории 20-долларовую купюру, обратив внимание на надпись «Federal Reserve Note» и подпись Рози Риос (Rosie Rios), которая, по его словам, утвердила выпуск рекордного объема наличных денег в истории. Глава Berkshire резюмировал, что статус законного платежного средства, принимаемого государством для уплаты налогов, делает американский доллар единственным типом денег, который сохранит свое доминирующее значение на протяжении всей жизни нынешнего поколения.
