Легендарный инвестор Чарли Мангер в одном из своих последних публичных выступлений предупредил о «зреющем шторме» на фондовом рынке США объемом 61 триллион долларов. По его мнению, текущая ситуация на рынке, характеризующаяся экстремальными оценками и беспрецедентной денежной эмиссией, может привести к наступлению «потерянного десятилетия» — периода, когда реальная доходность акций окажется нулевой или даже отрицательной.
📉 Призрак «потерянного десятилетия»: исторические параллели 0:00
Термин «потерянное десятилетие» описывает длительный период экономической стагнации, когда фондовый рынок не приносит инвесторам реального дохода после поправки на инфляцию . Подобный сценарий уже наблюдался в Японии в 1990-х годах, и сейчас эксперты видят предпосылки для его повторения в США.
Аналитики Goldman Sachs разделяют опасения Чарли Мангера. В недавнем отчете банка прогнозируется, что индекс S&P 500 в ближайшие 10 лет будет обеспечивать ежегодную доходность всего в 1% с учетом инфляции . Если этот прогноз сбудется, грядущий период станет одним из худших для американского рынка за несколько поколений.
История знает несколько примеров затяжных периодов стагнации:
- 1929–1954 годы: После обвала рынка в 1929 году индексу S&P 500 потребовалось 25 лет, чтобы вернуться к пиковым значениям .
- 1969–1979 годы: Эпоха стагфляции, сочетавшая в себе отсутствие экономического роста, высокую безработицу и взрывную инфляцию. Рынку потребовалось полное десятилетие, чтобы окончательно закрепиться выше уровней января 1969 года .
- 2000–2013 годы: Пузырь доткомов и последующий мировой финансовый кризис (GFC) привели к тому, что инвесторы 13 лет ждали восстановления своих портфелей до уровней пика 2000 года .
⚠️ Чарли Мангер о «играх с огнем» 4:30
Чарли Мангер утверждал, что доходность фондового рынка в ближайшие 10 лет будет значительно ниже, чем в предыдущее десятилетие . Он связывал это с чрезмерным ажиотажем и неэффективностью современных систем управления капиталом.
Основными факторами риска инвестор называл:
- Массовое безумие («Frenzy»): Слишком большое количество непрофессиональных участников и избыток ликвидности разогревают цены до неадекватных уровней .
- Глупые системы вознаграждения: По мнению Чарли Мангера, стимулы в финансовом секторе выстроены таким образом, что они поощряют рискованное поведение и краткосрочную выгоду в ущерб долгосрочной устойчивости .
- Денежная эмиссия: Чарли Мангер считал, что агрессивное печатание денег («Quantitative Easing») вывело экономику на «неизведанную территорию», где США находятся на грани «игры с огнем» .
💸 Ловушка инфляции: номинальная vs реальная доходность 5:15
Ключевой нюанс в предупреждениях Чарли Мангера заключается в разнице между номинальной и реальной доходностью. Номинальная доходность — это абсолютный рост стоимости активов, тогда как реальная доходность учитывает покупательную способность денег.
В качестве примера приводится период с 2000 по 2013 год:
- Номинальная доходность: За эти 13 лет доходность S&P 500 составила около 0% .
- Инфляция: Кумулятивная инфляция в США за тот же период достигла примерно 35% .
- Реальная доходность: С учетом инфляции инвесторы фактически потеряли 26% покупательной способности своего капитала .
Чарли Мангер полагал, что из-за структурно более высокой инфляции в будущем инвесторам будет крайне сложно приумножать капитал темпами, опережающими рост цен .
🏦 Монетарная политика и «вертолетные деньги» 8:34
Основным триггером будущей инфляции Чарли Мангер считал действия Федеральной резервной системы (ФРС) США и правительства, особенно в период с 2020 года. До этого момента денежная масса росла линейно и предсказуемо. Однако ответ на пандемию привел к экспоненциальному росту предложения долларов .
Механизм возникновения инфляции в текущих условиях:
- Прямые выплаты домохозяйствам и повышенные пособия по безработице увеличили потребительский спрос .
- Рекордно низкие процентные ставки стимулировали заимствования и инвестиции.
- Когда количество денег растет быстрее, чем производство товаров и услуг, возникает ситуация, которую экономист Милтон Фридман описывал как «слишком много денег охотятся за слишком малым количеством товаров» .
По мнению Чарли Мангера, такие беспрецедентные меры поддержки экономики не могут пройти бесследно и создают долгосрочное инфляционное давление .
📊 Проблема оценки: «Великолепная семерка» и S&P 500 11:14
Одним из наиболее тревожных сигналов эксперты, включая Чарли Мангера, Уоррена Баффета и Рэя Далио, считают высокие коэффициенты оценки акций (Valuations). Исторически коэффициент P/E (цена к прибыли) индекса S&P 500 является сильным предиктором будущей доходности: чем выше P/E сегодня, тем ниже ожидаемая доходность в следующие 10 лет .
Текущие показатели вызывают опасения:
- Forward P/E индекса S&P 500: На момент записи видео составляет около 23x .
- Историческая закономерность: При таком уровне оценки история прогнозирует среднегодовую доходность, близкую к 0% на ближайшее десятилетие .
Значительный вклад в завышенную оценку индекса вносит группа компаний «Великолепная семерка» (The Magnificent 7). На Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia и Tesla приходится почти треть всей капитализации S&P 500 . Их текущие коэффициенты P/E варьируются от умеренных до экстремальных:
Если исключить эти семь гигантов из расчета, Forward P/E остальной части индекса упадет с 23x до 19x . Хотя это все еще выше исторического среднего значения в 17x за последние 30 лет, такая оценка выглядит гораздо более привлекательной и предполагает доходность в районе среднего однозначного числа . Таким образом, вопрос о том, находится ли рынок в пузыре, во многом зависит от веры инвесторов в дальнейший экспоненциальный рост крупнейших технологических компаний.
