В новом выпуске подкаста The Compound его ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с финансовыми экспертами Филом Хьюбером и Дагом Бонапартом обсудили радикальные изменения на финансовых рынках. Главной темой дискуссии стало возвращение государственных облигаций США в качестве популярного инвестиционного инструмента, потеснившего мемы и хайповые акции технологических компаний. Участники детально разобрали макроэкономические тренды, новые инструменты управления ликвидностью, а также корпоративные события вокруг Charles Schwab, Netflix и индустрии спортивных развлечений WWE.
📉 Макроэкономика: Возврат к реальности и страхи рецессии 3:39
В начале дискуссии Джош Браун отметил фундаментальный сдвиг в восприятии инвесторами макроэкономической статистики: «Плохие новости снова стали плохими новостями». Если в 2022 году рынок часто рос на фоне слабых экономических данных в надежде на паузу в повышении ставки ФРС, то теперь ситуация нормализовалась. Последние отчеты о розничных продажах и производственном индексе PMI оказались хуже ожиданий, что привело к падению фондовых индексов.
Среди участников разгорелся спор о природе текущего падения рынка. Согласно опросу аналитика Криса Седьела, 61% респондентов связывают это с технической динамикой экспирации опционов (Opex). Исторический бэктест Седьела показывает среднее падение индекса S&P 500 на 15% во время Opex-периодов. Однако Даг Бонапарт категорически не согласился с этой версией, заявив, что розничные инвесторы сейчас больше руководствуются реальным страхом рецессии, который заставляет их пересматривать портфели, нежели микроструктурными факторами.
Экономисты также демонстрируют пессимизм: вероятность рецессии оценивается ими в 61%. При этом создатель индикатора инверсии кривой доходности Кэмпбелл Харви, по словам Фила Хьюбера, считает, что в этот раз классический сигнал может не сработать линейно. По мнению Харви, повсеместное ожидание кризиса заставляет корпорации и потребителей заранее управлять рисками и сокращать расходы, что может смягчить итоговый экономический удар.
Даг Бонапарт считает, что для экономистов и советников стратегически безопаснее прогнозировать рецессию. По его мнению, если прогноз окажется ошибочным, клиенты не будут разочарованы, тогда как пропущенный кризис нанесет непоправимый ущерб репутации. Бонапарт ожидает, что рецессия наступит внезапно, проявившись резким падением в одном из будущих отчетов по рынку труда (Non-Farm Payrolls). В то же время данные Кливлендского ФРС указывают, что медианный индекс потребительских цен (CPI), очищенный от волатильных компонентов, все еще не достиг пика из-за устойчивой инфляции в секторе услуг.
🪙 Альтернативные инвестиции и эпоха казначейских облигаций 7:49
Прошлый год заставил инвесторов искать новые способы диверсификации. Фил Хьюбер отметил, что стратегии следования за трендом (Trend-following) и управляемые фьючерсы (Managed Futures) показали феноменальные результаты в период высокой инфляции. В качестве примера приводился фонд компании AQR, продемонстрировавший рост примерно на 35%. Также стабильность сохранили инструменты с плавающей ставкой, включая прямое кредитование (Direct Lending).
Тем не менее Майкл Батник указал на риски инвестиций в альтернативные активы (Alts) сразу после успешного периода. По его мнению, финансовые советники часто включают такие фонды в бэктесты исключительно ради привлечения недовольных клиентов в начале 2023 года, что в будущем может привести к разочарованию из-за возврата стратегий к средним историческим значениям. Фил Хьюбер согласился с этим, добавив, что альтернативные инструменты требуют долгосрочного удержания и сложной образовательной работы с клиентами, которым трудно объяснить, почему их портфель может нести убытки, например, из-за короткой позиции по сахару или хлопку.
На фоне падения традиционных рынков фокус внимания сместился на государственные облигации США (Treasury Bonds). По данным брокера Чарльза Шваба (Schwab), распределение клиентского капитала в инструменты с фиксированной доходностью выросло на 66% в годовом исчислении. Рост доходности коротких казначейских векселей (T-Bills) до 4-4.5% снизил необходимость в поиске сложных альтернатив.
Инвестиционный ландшафт адаптируется к новому тренду:
- Public.com: Популярная платформа с 3 миллионами пользователей запустила казначейские счета, предлагая автоматическое реинвестирование векселей и высокую ликвидность для молодой аудитории.
- Flourish и Stone Castle: Специализированные сервисы для управления наличностью позволяют максимизировать доходность, автоматически распределяя средства клиентов по десяткам партнерских банков для сохранения страховки FDIC в пределах лимита $250 000.
Даг Бонапарт выразил скепсис относительно активности массового инвестора в поиске лучших ставок. По его мнению, на обычных брокерских счетах (Sweep Accounts) со ставкой в 0,1% по-прежнему лежат триллионы долларов из-за банальной клиентской инерции. Погоню за лишними 10-20 базисными пунктами Бонапарт назвал пустой тратой времени, поскольку банки постоянно меняют условия привлечения капитала.
🏦 Понижение рейтинга Charles Schwab и переток капитала из фондов в ETF 26:51
Согласно годовому отчету аналитика Morningstar Бена Джонсона, в 2022 году был зафиксирован исторический сдвиг в структуре инвестиционных продуктов: отток из традиционных паевых фондов составил $958 млрд, в то время как приток в биржевые фонды (ETF) достиг $589 млрд. Общий разрыв в пользу ETF составил рекордные $1.55 трлн. Фил Хьюбер связал это с масштабным процессом фиксации убытков для оптимизации налогов (Tax Loss Harvesting) в конце года. Инвесторы массово выходили из дорогих активных фондов облигаций, показавших сильное падение, перекладывая средства в индексные инструменты вроде BND.
На этом фоне настоящей сенсацией стало редкое «двойное понижение» кредитного рейтинга финансового гиганта Charles Schwab аналитиками Bank of America Securities. Эксперты снизили рекомендацию по акциям сразу с «покупать» до «хуже рынка», минуя нейтральную стадию, и урезали целевую цену с $92 до $75.
Основной причиной пересмотра стал феномен сортировки наличности (Cash Sorting):
- Процентная зависимость: Около 60% выручки Schwab формируется за счет процентных доходов от использования клиентских остатков.
- Отток депозитов: Клиенты начали массово переводить средства со стандартных транзакционных счетов в фонды денежного рынка и краткосрочные облигации с более высокой доходностью.
- Замедление ФРС: Потенциальное замедление темпов повышения ставок Федеральной резервной системы лишает Schwab ключевого катализатора роста доходов.
Майкл Батник считает, что угроза для Schwab преувеличена, поскольку большинство розничных клиентов слишком пассивны, чтобы массово переводить деньги ради повышенного процента. Однако Джош Браун подчеркнул, что для современных инвестиционных фирм агрессивное управление наличностью клиентов стало обязательным стандартом (Table Stakes). Оставлять деньги на беспроцентных счетах — значит демонстрировать некомпетентность перед клиентом.
⚖️ Дело SBF и триумфальное возвращение Дэвида Эйнхорна 37:02
Участники подкаста обсудили резонансную серию твитов миллиардера Билла Акмана касательно основателя рухнувшей криптобиржи FTX Сэма Бэнкмана-Фрида (SBF). Акман призвал общественность не спешить с выводами до решения суда, сославшись на собственный опыт 20-летней давности. В свое время Акман вел расследование против страховой компании MBIA, обвиняя ее в мошенничестве, но сам попал под жесткое давление со стороны прокурора Элиота Спитцера. Инвестор вспоминал, как во время расследования другие родители демонстративно забирали своих детей из детского сада, когда туда приходил он со своей дочерью.
Ведущие критически отнеслись к аналогии Акмана. По мнению Джоша Брауна, Акман просто поддался желанию привлечь внимание в Twitter, поскольку кейс SBF с очевидным выводом средств инвесторов в связанный хедж-фонд Alameda Research не имеет ничего общего с делом MBIA. Собеседники сошлись во мнении, что публичная защита Бэнкмана-Фрида со стороны таких фигур, как Кевин О’Лири и Энтони Скарамуччи, объясняется первоначальным шоком от предательства человека, с которым они вместе вели бизнес и летали в Дубай.
Контрастом к криптокатастрофам стала история успеха Дэвида Эйнхорна и его фонда Greenlight Capital. В 2022 году фонд продемонстрировал впечатляющую доходность: 42% до вычета комиссий и 36% чистыми, обеспечив инвесторам 51 пункт альфы. Для Эйнхорна это лучший результат со времен краха технологического пузыря доткомов в 2001 году.
В своем письме инвесторам Эйнхорн проявил редкую для индустрии честность, написав: «Вероятно, мы не так умны, как казались в 2022 году, но мы и не так глупы, как казались в 2018-м». Он признал, что рыночная конъюнктура просто стала максимально благоприятной для его классической стоимостной стратегии (Value Investing).
Масштаб испытаний Greenlight Capital иллюстрируют следующие показатели:
- Падение активов: Объем средств под управлением (AUM) фонда сократился с пиковых $12 млрд в 2014 году до $1,4 млрд к началу 2023 года.
- Кризис стиля: Из-за затяжного доминирования акций роста многие стоимостные инвесторы закрыли бизнес или изменили своим принципам.
- Итоговый результат: Несмотря на тяжелейший период с 2015 года, совокупный чистый доход фонда за все время существования составил $5,2 млрд.
Майкл Батник выразил восхищение стойкостью сотрудников Эйнхорна, которые годами работали без бонусов от результатов управления (Carry), продолжая жить в дорогом Манхэттене. При этом Даг Бонапарт заявил, что на месте Эйнхорна он принципиально не принял бы обратно капитал тех институциональных инвесторов, которые покинули фонд на минимумах, поддавшись панике.
🤼 Перспективы продажи WWE и квартальный отчет Netflix 50:50
В сегменте корпоративных новостей Фил Хьюбер подробно разобрал ситуацию вокруг медиаимперии WWE (World Wrestling Entertainment). 77-летний основатель компании Винс Макмэн фактически вернул себе контроль над организацией, используя статус мажоритарного владельца голосующих акций. Макмэн был вынужден уйти в отставку на фоне скандалов, связанных с выплатой hush money (денег за молчание) нескольким женщинам, однако его возвращение обусловлено намерением выгодно продать компанию.
Хьюбер, как давний фанат рестлинга, выразил опасение, что гипотетический покупатель может испортить продукт, вмешиваясь в творческий процесс. После ухода Макмэна креативное руководство перешло к его зятю Полу Левеку (Triple H), благодаря чему качество шоу существенно выросло, а финансовые показатели 2022 года стали лучшими в истории компании. Капитализация WWE составляет $6,6 млрд при годовой выручке около $1 млрд. Для сравнения участники привели недавнюю сделку по продаже баскетбольного клуба Phoenix Suns за $4 млрд, отметив, что WWE выглядит недооцененной, учитывая круглогодичный цикл вещания без межсезонья.
Среди ключевых потенциальных покупателей WWE рассматриваются:
- Comcast: Самый логичный претендент, так как архив WWE уже эксклюзивно транслируется на принадлежащем ему стриминге Peacock, а флагманское шоу Monday Night Raw выходит на кабельном канале USA Network.
- Amazon: Активно закупает права на трансляцию спортивных мероприятий (например, четверговые матчи NFL) для усиления платформы Prime Video.
- Endeavor: Материнская компания промоушена UFC под управлением Ари Эмануэля, для которой покупка рестлинг-лиги станет естественным расширением бизнеса на рынке единоборств и шоу.
Прямо во время записи подкаста пришли свежие квартальные результаты Netflix. Стриминговый гигант превзошел ожидания рынка, добавив 7,66 млн платных подписчиков против прогнозировавшихся 4,5 млн. На фоне отчета акции компании мгновенно выросли на 8%. Параллельно было объявлено, что основатель Netflix Рид Хастингс покидает пост со-генерального директора (Co-CEO) и переходит на должность председателя совета директоров, уступая операционное управление Грегу Питерсу, который разделит лидерство с Тедом Сарандосом.
🏠 Жилищные проблемы миллениалов и полезный инструментарий 1:04:19
Даг Бонапарт представил результаты свежего исследования, показавшего, что инфляция и жесткая монетарная политика ФРС разрушают планы молодых американцев на приобретение недвижимости. Из 1000 опрошенных миллениалов, планировавших покупку жилья, 92% заявили, что инфляция существенно скорректировала их намерения, а 28% были вынуждены полностью приостановить поиск вариантов. Бонапарт констатировал, что в ключевых регионах (пригороды Нью-Йорка, Майами, Лос-Анджелес) цены на жилье практически не падают, несмотря на взрывной рост стоимости ипотечного кредитования, что требует от покупателей огромного объема первоначального взноса наличными.
В финальной части выпуска Фил Хьюбер анонсировал запуск образовательной программы UNIFI от международной ассоциации CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst). Проект нацелен на повышение квалификации клиентских финансовых советников в области альтернативных инвестиций. Программа будет включать базовые сертификаты и микроквалификации по цифровым активам и частному долгу (Private Debt), которые станут доступны в конце 2023 года. Ведущие объявили о подготовке к проведению масштабного финансового фестиваля Future Proof 2023, который соберет представителей финтех-индустрии и управления активами.
В традиционной рубрике личных рекомендаций участники выделили несколько примечательных продуктов и медиапроектов:
- Crisp.ai: Программное обеспечение на базе искусственного интеллекта, которое Даг Бонапарт назвал «настоящим колдовством» за идеальное и беспрецедентное подавление любых фоновых шумов и эха во время звонков в Zoom.
- Unreasonable Hospitality: Книга Уилла Гидара (бывшего совладельца легендарного нью-очередного ресторана Eleven Madison Park), посвященная бизнес-урокам премиального клиентского сервиса и внимания к деталям.
- The Sex Lives of College Girls: Комедийный телесериал стриминга HBO Max, созданный Минди Калинг, который Фил Хьюбер рекомендовал за отличный юмор.
- Actual Life 3: Новый музыкальный альбом электронного исполнителя Fred again, ставший основой рабочих плейлистов Дага Бонапарта.
- This is the Top: Новый еженедельный авторский субстэк Дага Бонапарта, посвященный анализу рыночных настроек.
