Крис Блумстран: почему Nvidia — это Microsoft образца 2000 года

Купив акции Nvidia сегодня, вы рискуете повторить судьбу инвесторов Microsoft 2000 года, обреченных на 15 лет нулевой доходности. Крис Блумстран, управляющий фонда с «тюльпановым» названием Semper Augustus, уверен: выживание на рынке требует не хайпа, а дисциплины атлета и способности выйти в кэш за год до великого краха. Чтобы находить активы вроде General Electric по 12 центов, нужно научиться отличать реальную ценность от бухгалтерских махинаций и мегаломании современных CEO.

📈 Роберт Брукинг Смит: «крестный отец» стоимостного инвестирования и уроки великих циклов 1:28

В мире финансов принято считать Бенджамина Грэма «отцом» стоимостного инвестирования, однако Крис Блумстран (Chris Bloomstran) предлагает другую кандидатуру на роль духовного наставника этого движения. В интервью с Уильямом Грином (William Green) он подробно рассказывает историю Роберта Брукинга Смита — человека, которого он называет «крестным отцом» инвестирования . Смит был не просто первым клиентом фирмы Semper Augustus; он стал живым мостом между эпохой Великой депрессии и современным рынком, сумев с филигранной точностью предсказать и пережить крупнейшие финансовые катастрофы XX века.

Роберт Смит родился в 1903 году в состоятельной семье из Сент-Луиса, чья брокерская династия уходила корнями в XIX век . Получив образование в Принстоне, где он успевал и петь в хоре, и играть в футбол, Смит вернулся в семейный бизнес в середине 1920-х. Именно тогда начался его путь инвестора, обладающего редким даром — способностью видеть пузыри там, где остальные видели бесконечный рост. Его история — это не просто хроника удачных сделок, а манифест дисциплины, бережливости и «благотворного пренебрежения» к суете фондового рынка.

Уроки 1929 года: мужество выйти в кэш и дисциплина 1932-го 4:18

Первый триумф Смита произошел в начале 1928 года. В возрасте 25 лет он пришел к убеждению, что фондовый рынок и экономика США находятся в состоянии опасного пузыря . Он принял радикальное решение: вывел весь значительный капитал своей семьи из акций, переложив его в казначейские векселя, облигации и обязательства железных дорог. Те немногие клиенты, которые доверились молодому брокеру, сделали то же самое.

Это решение едва не стоило Смиту репутации. На протяжении почти двух лет он наблюдал, как рынок продолжал расти. Когда он выходил из позиций, индекс Доу-Джонса находился на отметке около 200 пунктов, но он не прекращал рост, пока не достиг пика в 381 пункт осенью 1929 года . Крис Блумстран отмечает, что это было психологически мучительно: «Это как выйти из рынка в 1998 году, считая, что там пузырь, и смотреть, как всё летит в стратосферу без тебя» . Однако крах 1929 года полностью оправдал Смита — индекс рухнул на 89%.

Главный урок, который Крис извлек из опыта Смита, заключался не только в своевременном выходе, но и в терпении при входе обратно. Смит ждал «горького конца» и вернулся на рынок только в 1932 году. Его стратегия в тот момент была уникальной:

Он покупал первоклассные бизнесы, такие как General Electric (GE), по цене ниже объема наличных средств на их балансе .
Фактически он приобретал компании со скидкой к их чистому оборотному капиталу (net working capital).
В то время как Бенджамин Грэм писал свою легендарную книгу «Анализ ценных бумаг», потеряв при этом огромные деньги в 1930-х, Роберт Смит скупал активы за бесценок .

Блумстран приводит поразительный факт: в 1932 году Смит купил акции GE по цене, эквивалентной 12 центам за штуку. К концу 1990-х годов только ежеквартальные дивиденды по этим акциям во много раз превышали их первоначальную стоимость .

«Благотворное пренебрежение» и закалка в боях Филиппин 7:55

Смит придерживался философии, которую сам называл «благотворным пренебрежением» (benign neglect) . Это стратегия, схожая с принципом «кофейной банки» (coffee can approach), когда инвестор годами не трогает свои лучшие позиции, позволяя им доминировать в портфеле. Помимо GE, он десятилетиями удерживал такие компании, как Merck, Dow Chemical и AT&T .

Крис Блумстран считает, что феноменальная выдержка Смита была закалена не только рынком, но и войной. Несмотря на возраст (ему было за 30), Смит настоял на отправке на фронт во время Второй мировой войны. Он служил вторым помощником командира на легком авианосце White Plains и участвовал в масштабной битве в заливе Лейте . Смит рассказывал Крису об ужасах атак камикадзе, когда вражеские самолеты взрывались в считанных футах от борта .

Этот опыт сформировал его отношение к рыночным рискам. Если человек выжил в крупнейшем морском сражении истории, волатильность акций перестает казаться концом света. Блумстран отмечает, что даже в 1942 году, когда рынок снова упал до минимумов, Смит не поддался панике . Он понимал: если Америка выстоит, активы восстановятся. Эта жизненная стойкость позволила ему позже, в конце 90-х, спокойно смотреть на новый безумный рост технологического сектора.

Финал GE и рождение Semper Augustus 14:13

Встреча Криса Блумстрана и Роберта Смита в 1998 году стала поворотным моментом для обоих. Смиту было 95 лет, и он искал преемника для управления семейным капиталом. Несмотря на свою долгую карьеру в банковской сфере (он был вице-председателем Mercantile Trust), Смит признался: «Я ненавижу банки. Они не умеют управлять деньгами так, как я считаю нужным» . Он поставил Крису жесткое условие: «Ты можешь управлять моим портфелем, только если не будешь работать на банк». Это подтолкнуло Блумстрана к созданию собственной компании.

К этому моменту позиция в GE составляла более половины всего капитала Смита . Блумстран, проанализировав отчетность компании эпохи Джека Уэлча, пришел к выводу, что GE превратилась в «карточный домик» с огромным скрытым долгом и сомнительными страховыми операциями. Смит согласился нарушить свое правило «непродажи» и разрешил Крису реализовать 90% позиции GE в районе 50–60 долларов за акцию — практически на самом пике пузыря .

В то время как индекс NASDAQ в 1999 году вырос на 84%, Крис и Роберт перекладывали средства в «скучные» компании средней и малой капитализации, торговавшиеся с мультипликаторами 6–10 P/E . Результат был ошеломляющим: когда в 2000–2002 годах NASDAQ упал на 80%, портфель Смита под управлением Блумстрана вырос на 30–35% . Роберт Смит ушел из жизни в 2002 году в возрасте 99 лет, до последнего сохраняя ясность ума, скромность и страсть к теннису .

🌷 Ирония Semper Augustus и горькие уроки норвежского шиппинга 30:49

История основания компании Криса Блумстрана — это манифест скептицизма, выраженный в самом названии фирмы. Semper Augustus была запущена на рубеже 1998 и 1999 годов, в разгар одного из самых безумных периодов в истории фондового рынка . Пока финансовые журналы пестрили историями о мгновенном обогащении на доткомах, Крис, обладавший врожденным (или приобретенным через опыт) духом противоречия, выбрал имя, которое должно было служить постоянным напоминанием об опасности рыночных маний.

Символизм названия: дань уважения величайшему пузырю 30:49

Название «Semper Augustus» отсылает к событиям голландской тюльпаномании 1630-х годов. Это был самый дорогой и экзотический сорт луковиц того времени. Крис Блумстран поясняет, что на пике безумия в 1637 году одна такая луковица могла стоить как дом на набережной в Амстердаме — в сегодняшних деньгах это эквивалент 3–4 миллионов долларов .

Выбор этого имени был глубоко ироничным и осознанным шагом:

Генетический изъян как метафора: Крис подчеркивает, что невероятная красота Semper Augustus — ярко-красные всполохи на белых лепестках — была результатом вирусного заболевания луковицы. Цветок был «генетически дефектным» и не мог эффективно размножаться . Это идеальная аналогия для перегретых активов: они выглядят великолепно, но их внутренняя структура обречена на коллапс.
Контрарианский флаг: Запуск фирмы с таким названием в конце 90-х был способом заявить: «Мы понимаем, что вокруг пузырь». Крис вспоминает, что молился, чтобы никто не занял это имя раньше него, опасаясь, что кто-то другой тоже разглядит историческую параллель .
Скептицизм как защита: Название служило фильтром. В то время как толпа гналась за доходностью, Semper Augustus фокусировалась на поиске ценности там, где ее игнорировали. Ранее в разговоре они вскользь касались уроков Великой депрессии, и этот исторический контекст только укреплял Криса в его подходе.

Уильям Грин отмечает лингвистическую иронию: semper augustus буквально означает «всегда величественный» или «вечно священный», что перекликается с девизом морской пехоты Semper Fidelis («всегда верен»). Учитывая окружение Криса, это добавляло названию дополнительный слой дисциплины и стойкости .

Психология масс и «назидательные сказки» Чарльза Маккея 36:21

Крис Блумстран часто обращается к классическому труду Чарльза Маккея «Наиболее распространенные заблуждения и безумства толпы». В интервью обсуждается знаменитый (хотя, возможно, и апокрифичный) анекдот из этой книги о матросе, который по ошибке съел луковицу Semper Augustus, приняв ее за обычный лук, и попал в тюрьму за «преступление против коммерции» .

Эта история иллюстрирует абсурдность ситуации, когда предмет потребления превращается в абстрактный финансовый актив. Крис видит прямые параллели между 1637-м, 1929-м, 2000-м и спекулятивным безумием 2021 года :

Концентрация капитала: В 1999 году фонды Janus поглощали половину всех притоков в индустрию, инвестируя в одни и те же 20 переоцененных акций. Это поразительно напоминает успех Ark Invest Кэти Вуд в недавнем цикле .
Ложные восстановления: После краха в марте 2000 года рынок показал мощный отскок, и многие поверили, что худшее позади, прежде чем началось долгое трехлетнее падение .
Иллюзия роста: Крис отмечает, что сегодня многие технологические компании восстановились в цене, но их фундаментальные показатели часто не оправдывают этих оценок. «Я уже видел это кино раньше», — цитирует он своего наставника Боба Смита .

Первый инвестиционный провал: крах норвежского шиппинга 45:14

Путь Криса Блумстрана к стоимостному инвестированию начался не с теории, а с болезненной потери всех сбережений. Будучи студентом, он перешел из инженерной школы в бизнес-школу и буквально «заболел» инвестициями . В то время он увлекался техническим анализом и стратегией CAN SLIM Билла О’Нила, ориентированной на импульс роста (momentum) .

Свой первый серьезный шаг он сделал, прочитав колонку «Heard on the Street» в Wall Street Journal о норвежской компании, владевшей супертанкерами (VLCC — Very Large Crude Carriers). Поверив в «верняк», Крис вложил все свои накопления — 7000 долларов, которые включали остатки стипендии и деньги, заработанные на подработках в старших классах и колледже .

Результат был катастрофическим: компания обанкротилась, и Крис потерял всё. Этот провал стал его «лучшим учителем» по нескольким причинам:

Важность анализа баланса: Только после краха Крис запросил финансовую отчетность из Норвегии и осознал, что у компании была чудовищная долговая нагрузка . Активы были старыми, а структура капитала — ликвидационной.
Отказ от посредственности: Этот опыт заставил его понять, что либо ему нужно менять хобби, либо научиться понимать, как на самом деле работают компании. Он осознал разницу между «хорошим бизнесом» и «бизнесом с плохой структурой капитала» .
Ценовой фанатизм: Крис стал «ценовым зилотом». Он понял, что даже отличный бизнес, купленный по неверной цене, превращается в ужасную инвестицию .

Этот урок превратил его из спекулянта, ищущего графические паттерны, в фундаментального аналитика, который «вгрызается» в примечания к отчетности. Именно тогда сформировалось его убеждение: единственная защита инвестора — это сочетание качества бизнеса и дисциплины в отношении цены, которую он за это качество платит.

🛡️ Двойной запас прочности и ловушки рыночного хайпа 50:45

Инвестиционная философия, которой придерживается Крис Блумстран, выходит за рамки классического поиска «дешевых» акций. Он настаивает на концепции двойного запаса прочности (dual margin of safety), где дисконт к внутренней стоимости обязательно должен сочетаться с исключительным качеством самого бизнеса и его руководства . По мнению Криса, качественные характеристики — это не просто приятное дополнение, а фундаментальная защита капитала.

Для оценки качества Блумстран использует комплексный подход:

Анализ баланса и отчетности: поиск скрытых обязательств в примечаниях к отчетам и оценка реального уровня кредитного плеча .
Изучение прокси-заявлений (proxy statements): Крис детально изучает систему вознаграждения топ-менеджмента, чтобы понять, работают ли управленцы в интересах акционеров или преследуют личные цели .
Поиск «неприступных» структур: особое предпочтение отдается олигополиям — отраслям с высоким порогом входа, где конкуренция ограничена самой структурой рынка .

Кейс компании Olin: инвестиции в олигополию хлора 52:44

Примером того, как эволюционировало понимание «качества» в системе Блумстрана, служит кейс компании Olin. Это старое предприятие из Сент-Луиса, существующее уже век, занимается электролизом соли для производства хлора и каустической соды . Долгое время отрасль считалась гиперконкурентной и цикличной, но ситуация изменилась после слияния Dow и DuPont. Из-за антимонопольных ограничений Olin смогла выкупить часть активов, став производителем с самыми низкими издержками в мире .

Крис увидел здесь редкую возможность: при растущем спросе новые мощности в отрасли практически не строились. Во время пандемии, когда рынки красок, винила и авиастроения (основные потребители продукции Olin) замерли, акции компании упали до 10 долларов за штуку .

Блумстран описывает эту сделку в цифрах:

Рыночная капитализация на дне составляла всего 1,6 млрд долларов при нормализованном денежном потоке в 2,5 млрд .
Инвесторы фактически покупали бизнес менее чем за одну годовую прибыль.
Менеджмент агрессивно использовал восстановление экономики для оздоровления баланса, сократив долг с 4 млрд до 2,7 млрд долларов .
Количество акций в обращении было сокращено со 165 млн до 127 млн через обратный выкуп .

Сегодня позиция выросла в пять раз, но Крис продолжает удерживать её, поскольку дефицит мощностей в отрасли создает тот самый «запас прочности», который защищает инвестора даже в цикличных индустриях .

Пузырь Nvidia и уроки Microsoft 2000 года 1:01:46

Рассуждая о текущем состоянии рынка, Крис Блумстран выражает крайний скептицизм в отношении оценки технологических гигантов, проводя прямую параллель с пузырем доткомов. В январе 2000 года, когда Semper Augustus только начинала свою работу, Крис сделал предсказание: акционеры Microsoft будут терять деньги в течение следующих 15 лет .

Это не было критикой самого бизнеса — Microsoft была и остается великолепной компанией. Проблема заключалась в цене: при выручке в 20 млрд долларов и прибыли в 7,5 млрд её капитализация составляла 620 млрд . Это означало оценку в 31 годовую выручку и 80 годовых прибылей. Крис оказался прав: через 15 лет совокупная доходность акций Microsoft была отрицательной .

Сегодня аналогичную картину инвестор видит в Nvidia. При выручке около 25 млрд долларов капитализация компании взлетала до 1,2 трлн . Блумстран приводит математические расчеты: чтобы инвестор получил доходность хотя бы 10% годовых на горизонте десятилетия, компания должна:

Расти по выручке на 20% в год в течение 10 лет (что крайне сложно для бизнеса такого масштаба).
Увеличить маржинальность прибыли с текущих 20% до 40% .
Сохранить при этом аномально высокие мультипликаторы оценки.

Крис резюмирует, что инвесторы Nvidia по текущим ценам, скорее всего, повторят судьбу покупателей Microsoft образца 2000 года и не увидят прибыли в ближайшие 15 лет .

Критика Tesla и «воздушных замков» Ark Invest 1:06:46

Еще более жесткой критике Блумстран подвергает Tesla и аналитические отчеты фонда Ark Invest под руководством Кэти Вуд. Он называет прогнозы Ark о достижении Tesla капитализации в 7–9 трлн долларов через пять лет «опасным хвастовством» и «паффери» . Для сравнения: капитализация всего индекса S&P 500 сегодня составляет около 38 трлн долларов .

Крис выделяет несколько фундаментальных нестыковок в кейсе Tesla:

Экономика роботакси: Ark сравнивает будущие доходы Tesla с прибыльностью софтверных компаний, игнорируя реальность автобизнеса. Блумстран напоминает, что бизнес Uber до сих пор не приносит устойчивой прибыли, а водители зачастую работают в убыток, если учитывать амортизацию авто .
Регуляторные риски: обещания Илона Маска о запуске полного самоуправления (FSD) «в этом году» звучат ежегодно, но технология все еще бесконечно далека от регуляторного одобрения .
Проблема мегаломании: Крис советует держаться подальше от компаний, возглавляемых «мегаломанами», которые делают нереалистичные обещания, нанося в итоге вред розничным инвесторам .

В завершение этой части дискуссии Уильям Грин замечает, что в карьере Блумстрана всегда существовало напряжение между поиском внутренней стоимости и владением великими «компаундерами». Ранее в разговоре они кратко затрагивали тему того, как трудно удерживать такие акции, как Ross Stores или Costco, когда их цена становится слишком высокой, к чему Крис обещает вернуться с подробным разбором своих ошибок .

💎 Искусство владения: от «вечных» акций до этики Berkshire Hathaway 1:15:24

Для Криса Блумстрана процесс управления портфелем — это не столько поиск новых имен, сколько постоянная калибровка уже имеющихся позиций. В типичный год Semper Augustus добавляет всего одну-две новые компании. Как отмечает инвестор, чтобы впустить в портфель что-то новое, нужно от чего-то отказаться, но расставаться с отличным бизнесом крайне сложно .

Стратегия работы с «Compounders»: почему Тримминг лучше продажи 1:15:37

Блумстран выделяет категорию «компаний-сложных процентов» (compounders), таких как Costco или Nike, которые он предпочитает не продавать полностью даже при избыточной оценке. Основная причина — налоговая эффективность и исключительное качество бизнеса. Например, позиция в Costco имеет настолько низкую базу стоимости, что налог на прирост капитала при полной продаже был бы катастрофическим для налогооблагаемых счетов .

Крис придерживается философии Лу Симпсона (легендарного инвестора Geico), который на определенном этапе карьеры пришел к выводу: от великих бизнесов не стоит избавляться окончательно. Вместо этого Блумстран использует «тримминг» — сокращение позиции на пиках переоценки.

Costco: Акции торговались на уровне 40–50 годовых прибылей . По таким ценам их невозможно покупать, но Блумстран сокращает их долю в безналоговых аккаунтах, сохраняя основной костяк позиции.
Nike: Крис довел долю компании до 0,5% на фоне высокой цены, но внимательно ждет момента для её увеличения .

Этот подход контрастирует с работой над циклическими компаниями (такими как производитель хлора Olin, о котором Крис упоминал ранее). В случае с цикликами инвестор вынужден «торговать ими напропалую», так как они не могут расти десятилетиями без остановки, в то время как Compounders позволяют капиталу расти десятилетиями .

Dollar General: антихрупкость сельского ритейла 1:17:36

Кейс дискаунтера Dollar General (DG) служит идеальной иллюстрацией того, как Блумстран использует волатильность рынка. Он начал покупать акции в 2016–2017 годах, когда рынок опасался, что Amazon уничтожит традиционный ритейл. Однако модель Dollar General защищена уникальным рвом: их магазины расположены в сельской местности, где плотность населения слишком мала для эффективной доставки интернет-заказов, а средний чек клиента слишком мал для модели онлайн-торговли .

Бизнес-модель DG демонстрирует поразительную устойчивость в кризисы:

Контрцикличность: Когда экономика ухудшается, использование программы SNAP (продовольственные карточки) растет, что увеличивает выручку магазина .
Дисциплина капитала: Компания открывает по 1000 магазинов в год, приближаясь к отметке в 20 000 точек .
Динамическое управление: Блумстран сократил позицию в DG с 4% до 1%, когда акции стали дорогими, чтобы высвободить капитал для покупки дешевых нефтепереработчиков. Но недавно он снова сделал Dollar General одной из крупнейших позиций, воспользовавшись временными операционными трудностями компании и падением цены [1:19:12, 1:20:31].

Крис подчеркивает, что такие перестановки «под капотом» портфеля создают огромную дополнительную стоимость, которая не всегда заметна при простом просмотре списка активов .

Berkshire Hathaway как эталон распределения капитала и этики 1:22:54

Обсуждая Berkshire Hathaway, которая является якорной позицией Semper Augustus с 2000 года (куплена по $43 707 за акцию класса A), Крис называет её «лучшим бизнесом для изучения того, как инвестировать и управлять компанией морально» [1:23:20, 1:24:03].

Уникальность Berkshire заключается в подходе Уоррена Баффета к акционерам как к партнерам. Блумстран выделяет несколько ключевых аспектов, которые должны изучать все CEO:

Отсутствие манипуляций: В отчетности Berkshire нет «злоупотреблений бухгалтерским учетом», которые часто встречаются у 90% публичных компаний .
Признание ошибок: Баффет открыто признает промахи, такие как переплата за Precision Castparts, и списывает миллиарды, не пытаясь скрыть это за «разовыми расходами» .
Рациональная аллокация: Вместо слепого следования моде, капитал направляется туда, где он принесет максимальную доходность на вложенный доллар, будь то выкуп акций, поглощения или развитие дочерних структур .

Блумстран иронично замечает, что в отличие от многих корпораций, где деньги тратятся на «ледяные скульптуры с водкой» (отсылка к скандалам в Tyco), Berkshire сохраняет пуританскую бережливость .

Проблема мотивации CEO: EBITDA против интересов собственников 1:31:03

Крис Блумстран выступает с жесткой критикой современной системы вознаграждения топ-менеджеров. Большинство CEO мотивированы показателями выручки или EBITDA, которые не учитывают стоимость капитала и долговую нагрузку .

Основные проблемы современной корпоративной Америки по мнению Блумстрана:

Краткосрочность: Средний срок пребывания CEO на посту — 4,5 года. Их задача — разогнать цену акций любыми средствами (включая избыточное кредитное плечо), реализовать свои опционы и уйти .
Бессмысленные байбэки: Компании из S&P 500 тратят триллионы на выкуп акций при коэффициенте P/E 20 (доходность 5%), хотя могли бы реинвестировать эти деньги в бизнес под 15% годовых. Но менеджеры выбирают байбэки, потому что это гарантированно повышает прибыль на акцию в краткосроке .
Скрытые убытки: С середины 1980-х годов в среднем 15% операционной прибыли компаний S&P 500 ежегодно «исчезали» в виде списаний и разовых расходов. По сути, многие бизнесы работают как легальные схемы Понци, постоянно привлекая капитал, чтобы замаскировать неспособность заработать на свою стоимость капитала [1:28:40, 1:40:12].

В качестве позитивного примера Блумстран приводит компанию Cummins, где компенсация привязана к доходности на капитал (ROIC), что заставляет менеджмент думать как долгосрочных собственников .

🛡️ Скептицизм как броня: ловушки учета и архитектура аналитического ума 1:40:37

Для большинства частных инвесторов попытка переиграть рынок на поле фундаментального анализа напоминает прогулку по минному полю, где вместо мин — статьи бухгалтерской отчетности. Крис Блумстран подчеркивает, что цифры чистого дохода часто не отражают реальную экономическую суть бизнеса . Проблема заключается в «ловушках» учета: манипуляциях с нематериальными активами, списаниями и гудвиллом.

Если компания постоянно проводит сделки по поглощению и затем списывает стоимость патентов или списков клиентов, это может свидетельствовать о том, что за бизнес изначально переплатили. «Если вы покупаете бизнес, где экономическая прибыль долговечна, нематериальные активы не должны терять стоимость со временем», — объясняет Блумстран . По его мнению, качественный анализ требует колоссального объема работы, к которой большинство просто не готово.

Уильям Грин признается, что изучение методов Блумстрана привело его к важному инсайту: многие инвесторы, включая его самого, «профессионально непригодны» для глубокого анализа отдельных акций и предпочитают «аутсорсить» эту работу таким экспертам, как Крис . Грин приводит в пример случай, когда Блумстран в своем ежегодном письме нашел скрытую ценность в налоговых льготах железной дороги Burlington Northern (принадлежащей Berkshire Hathaway), обнаружив там нечто вроде скрытого «флоата» . Для Блумстрана такая работа — не рутина, а «танец под музыку по дороге в офис», продиктованный чистым интеллектуальным любопытством к тому, как устроены отрасли и конкуренция .

Ходьба как метод: 20 000 шагов к ментальной ясности 1:44:34

В мире, перенасыщенном информацией, Крис Блумстран выработал уникальный метод поддержания когнитивной дисциплины — многочасовые ежедневные прогулки. Уильям Грин называет это «эквивалентом медитации», позволяющим инвестору отключиться от офисного шума и обрести перспективу . Даже несмотря на проблемы со здоровьем и необходимость замены тазобедренного сустава, Крис довел свою норму до 20 000 шагов в день, что составляет около 8 миль (13 км) .

Распорядок дня инвестора выглядит следующим образом:

Ежедневные прогулки занимают в среднем два с половиной часа .
Это время используется для глубоких размышлений о портфеле, конкурентной среде и мировых событиях.
Блумстран сознательно оставляет свой календарь максимально открытым, избегая лишних встреч и поездок .

Такой «неструктурированный» подход позволяет ему сохранять независимость мышления. В то время как его бизнес-партнер Чад Кристенсен берет на себя операционное управление фирмой Semper Augustus, Крис полностью фокусируется на аналитике . Он признается, что в бытовом плане ведет почти «патетичный» образ жизни, делегируя все домашние дела — от готовки до стрижки газона, — чтобы высвободить время для того, что он по-настоящему любит: изучения отчетов .

Закалка характером: почему скептики становятся лучшими инвесторами 1:51:22

Фундамент инвестиционной философии Блумстрана — глубокий скептицизм и привычка не доверять словам — был заложен в тяжелом и нестабильном детстве. Крис откровенно рассказывает о неблагополучной семейной среде и токсичных отношениях своей матери, которые он наблюдал годами . Этот опыт вызвал у него «эффект бумеранга»: он сознательно решил прожить жизнь, на 180 градусов противоположную тому, что видел дома .

Детская травма сформировала в нем «защищенную» личность (guarded person) и научила анализировать мотивы людей с особой тщательностью. «Это научило меня доверять тем, кто этого заслуживает, и не доверять тем, кто нет, — говорит он. — Именно отсюда растет мой контрарианский подход к инвестированию и скептический взгляд на написанное и сказанное слово» .

Вместо того чтобы сломаться, Крис направил свою ярость и энергию в конструктивное русло:

Спорт: Он стал одним из самых сильных игроков в футбольной лиге Big Eight, буквально живя в тренажерном зале .
Академическая дисциплина: Хотя в школе он был «минималистом», к анализу финансовых отчетов он подошел с фанатичным рвением .
Принцип «PhD»: Блумстран цитирует Марио Габелли, который предпочитал нанимать людей со степенью PhD, понимая под этим не докторскую степень, а качества Poor, Hungry and Driven — «бедный, голодный и целеустремленный» .

Ранее в разговоре они касались фигуры Роберта Брукинга Смита, и Блумстран отмечает, что именно такие люди с безупречной честностью стали для него ориентирами, заменив отсутствие достойных примеров в семье . Трудное детство превратило его в инвестора с «камнем за пазухой» (chip on one's shoulder), который всегда готов работать больше и искать глубже, чем конкуренты .

🏈 Этика дисциплины и борьба с финансовым шумом 2:05:47

Путь Криса Блумстрана в инвестициях начался задолго до открытия Semper Augustus — он сформировался на футбольных полях и в тренажёрных залах. Оглядываясь назад, Крис признает, что уроки, полученные от тренеров по футболу в средней школе и колледже, напрямую переносятся в инвестиционную сферу . Это прежде всего преданность процессу, дисциплина в практике и огромный объем работы, который остается невидимым для окружающих.

Футбольная этика: трудолюбие и роль наставников 2:06:26

Помимо спортивной дисциплины, футбол научил Блумстрана выстраивать глубокие человеческие связи. Он до сих пор поддерживает сеть контактов с друзьями-инвесторами, которые ежегодно собираются в Сент-Луисе на три дня, чтобы детально разобрать 10–12 инвестиционных идей . Крис подчеркивает, что эти люди — не просто блестящие аналитики, но прежде всего добрые и порядочные люди.

Одним из ключевых моментов в его жизни стала история из детства, когда он играл за команду «Арвада». После тяжелого проигрыша команде «Коламбайн» восьмилетний Крис был раздавлен . Его первый тренер, Кен Акер (Ken Acker), проявил редкую для спортивной среды чуткость. В присутствии всех игроков и родителей он подошел к Крису, обнял его и долго говорил о его характере, страсти к игре и о том, как достойно он сражался .

«Эта доброта изменила меня», — вспоминает Блумстран . Урок о том, как нужно относиться к людям, стал частью его ДНК. Сегодня это проявляется в его стремлении отдавать долг обществу: Крис активно наставляет студентов бизнес-школ, работает в обществе CFA и тренирует детские футбольные команды . Для него инвестиционный успех неразрывно связан с этической ответственностью перед следующим поколением.

Праведный гнев: борьба с финансовыми шарлатанами 2:10:08

В социальных сетях, особенно в Twitter (X), Крис Блумстран известен своей непримиримой позицией по отношению к тем, кого он называет «шарлатанами». Он считает своим долгом публично разоблачать промоутеров, которые вводят в заблуждение розничных инвесторов, обещая доходность в 40–50% годовых . Уильям Грин отмечает, что за внешней резкостью этих публикаций скрывается чувство «праведного негодования» из-за того, что обычных людей обманывают, забирая их кровно заработанные сбережения .

Крис часто вступает в полемику с известными фигурами индустрии. Например, он провел детальный разбор деятельности Чамата Палихапитии (Chamath Palihapitiya), когда тот начал сравнивать свои показатели с результатами Уоррена Баффетта . Блумстран указал на этические искажения в этих сравнениях и на то, что подобные заявления крайне вредны для неопытных инвесторов.

«В этой индустрии существует колоссальное несовпадение интересов и стимулов», — предупреждает Крис . Он призывает слушателей:

Тщательно оценивать честность людей, которым вы доверяете капитал.
Не принимать ничего на веру, особенно когда речь идет о самопродвижении.
Помнить, что для большинства непрофессионалов лучшим решением остается индекс S&P 500, так как он минимизирует транзакционные издержки и комиссии .

Ранее в разговоре они уже касались того, что Berkshire Hathaway является эталоном распределения капитала, и Блумстран вновь подчеркивает, что доверие акционеров к Баффетту заслужено десятилетиями безупречной работы .

Прогноз по Berkshire и риски корпоративной закредитованности 2:19:47

Анализируя текущее состояние рынка, Крис Блумстран выражает обеспокоенность высокой концентрацией капитала в нескольких технологических гигантах, торгующихся с мультипликаторами выше 30 прибылей . Даже Apple, которая составляет почти 50% портфеля акций Berkshire, кажется ему переоцененной при цене в 33 годовых прибыли . Тем не менее, Крис остается оптимистом в отношении самой Berkshire Hathaway.

По его расчетам, Berkshire — это «консервативная ставка» на доходность 10–12% годовых, в то время как для индекса S&P 500 лучшим сценарием в ближайшее десятилетие будут 5–6% . Он выделяет несколько причин устойчивости Berkshire:

Диверсифицированные потоки доходов от энергетики, железных дорог и производства .
Огромный запас наличности, позволяющий покупать активы во время кризисов.
Отсутствие риска банкротства: «Вы никогда не увидите заголовок о том, что Berkshire ведет переговоры с кредиторами о спасении» .

Особую тревогу у Блумстрана вызывает общая закредитованность системы, достигающая 350% ВВП . Огромный объем корпоративного долга должен быть рефинансирован в 2024–2025 годах. В мире высоких процентных ставок компаниям придется замещать старые дешевые займы новыми дорогими кредитами, что нанесет сокрушительный удар по маржинальности бизнеса . В таких условиях выживут только те, кто, подобно Berkshire, сохранил консервативный баланс и не злоупотреблял рычагом выше линии EBITDA.

Завершая обсуждение этики и долгосрочного успеха, Уильям Грин просит Криса рассказать историю гольфистки Эллен Порт (Ellen Port), которая стала для инвестора примером того, как можно оставаться предельно честным, будучи при этом великим чемпионом . Эллен, выигравшая семь чемпионатов USGA, всегда была для Блумстрана образцом честности, сравнимым с его «крестным отцом в инвестициях» Робертом Брукингом Смитом .

🏆 Высшая форма целостности: урок Эллен Порт 2:30:41

В завершающей части беседы Крис Блумстран переходит от обсуждения рыночных циклов и анализа компаний к фундаментальным вопросам человеческого характера. Он убежден, что долгосрочный успех в инвестировании невозможен без жесткого этического каркаса, который проверяется не в моменты публичного триумфа, а в тишине наедине с самим собой. В качестве идеальной метафоры такой честности он приводит историю легендарной гольфистки Эллен Порт.

Ошибка на пар-3: тихий момент истины 2:30:53

Эллен Порт — выдающаяся фигура в мире гольфа, и её подход к игре во многом зеркально отражает дисциплину первоклассного инвестора. Крис рассказывает, что у Эллен есть профессиональная привычка: каждый вечер перед сном она мысленно «проигрывает» весь пройденный раунд, анализируя каждый удар и каждое принятое решение . Однажды во время одного из крупных чемпионатов в Мичигане этот внутренний аудит привел к неожиданному и болезненному открытию.

На одной из лунок (пар-3) все присутствующие — партнер по игре, маркеры и официальные лица — зафиксировали, что Эллен прошла её за три удара (пар). Однако, восстанавливая события дня в памяти, она внезапно осознала: «О боже, Эллен, ты не сделала пар, ты сделала боги (bogey — на один удар больше нормы)» .

Ситуация была уникальной с точки зрения этики:

Этот конкретный раунд не транслировался по телевидению, и не было камер, способных уличить её в ошибке .
Все официальные протоколы уже были подписаны и подтверждали её результат в три удара .
Никто в мире, кроме самой Эллен, никогда бы не узнал о допущенной оплошности.

На следующее утро Эллен Порт приняла решение, которое Крис называет «длинным путем домой». Она добровольно дисквалифицировала себя из турнира за предоставление неверного счета в карточке . Это означало автоматический выход из борьбы, хотя она имела все шансы на победу.

Цена рекорда и «тест на маме» 2:32:15

Поступок Эллен Порт был не просто актом честности, а огромной личной жертвой. В тот момент она боролась за свой восьмой титул чемпиона USGA. Победа в этом турнире позволила бы ей сравняться по количеству титулов с величайшими легендами гольфа всех времен — как среди любителей, так и среди профессионалов .

Крис Блумстран подчеркивает, что именно способность «посмотреть внутрь себя» и поступить правильно в ущерб собственным амбициям отличает исключительных людей. Он часто приводит эту историю в пример студентам, задавая им вопрос: «Смогли бы вы сделать нечто подобное, когда на кону стоит историческое достижение?» . Это и есть «правильное конструирование жизни», где внутренняя целостность важнее внешних атрибутов успеха.

Уильям Грин в ответ вспоминает схожий этический фильтр, о котором ему рассказывал в интервью финансовый журналист Джейсон Цвейг. Цвейг предлагал использовать простой «тест на маме»: прежде чем совершить какую-либо сделку или финансовое действие, инвестор должен спросить себя: «Продал бы я это своей матери?» . Если ответ отрицательный, значит, действие не проходит проверку на базовую порядочность. Оба собеседника соглашаются, что умение заглянуть внутрь себя и вовремя сказать «я не должен этого делать» — это критически важный навык для любого профессионала .

Биохимия порядочности и финал беседы 2:33:46

Завершая встречу, Крис Блумстран делится своим видением того, как формируется качественная личность. Для него это не разовый акт воли, а системный процесс, охватывающий все сферы жизни. Он проводит параллель между интеллектуальной честностью, трудолюбием и физическим здоровьем.

Крис выделяет несколько столпов самосовершенствования:

Абсолютная честность перед собой и окружающими.
Дисциплина в работе и постоянное самообразование.
Соблюдение режима питания и регулярные физические упражнения .

Блумстран отмечает, что правильные поступки имеют под собой даже биологическую основу. Когда человек поступает верно — будь то признание ошибки в счете или честный анализ инвестиционной неудачи — его организм реагирует определенным химическим образом, что в конечном итоге ведет к улучшению работы всего «человеческого механизма» .

Прощаясь, Уильям Грин благодарит Криса за глубину анализа и отмечает, что за неделю изучения его текстов узнал больше, чем за долгие годы. Собеседники выражают надежду на встречу в Омахе или Нью-Йорке, закрывая этот масштабный диалог на ноте взаимного уважения и приверженности принципам рационального инвестирования .