В новом выпуске подкаста «The Compound and Friends» ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают крах криптовалютной биржи FTX с точки зрения корпоративного управления и сравнивают его с делом Enron. Главный гость программы — журналист и эксперт по энергетике Грегор Макдональд — подробно анализирует текущие глобальные изменения на рынке энергетики, объясняя, почему мир находится на пороге третьей исторической трансформации и как возобновляемые источники энергии постепенно вытесняют ископаемое топливо. Материал глубоко погружается в экономику энергетического перехода, проблемы внедрения электромобилей и будущее традиционных нефтегазовых компаний.
🏦 Инвестиции для каждого и старт дискуссии 0:00
Разговор начинается с обсуждения автоматизированного сервиса инвестиционных консультаций Liftoff — дочерней структуры компании Reynolds Wealth Management LLC, работающей на платформе Betterment. Ведущие Джош Браун и Майкл Батник делятся личным опытом использования платформы. Батник отмечает, что регулярно инвестирует туда средства для себя и своих сыновей, покупая индексные фонды по принципу «настроил и забыл». Ведущие подчеркивают, что целью создания Liftoffinvest.com было предоставить возможность финансового планирования на основе целей для обычных работающих людей, а не только для миллионеров, позволяя начать инвестиции даже с пары тысяч долларов. Далее Джош Браун официально представляет гостя 71-го эпизода подкаста «The Compound and Friends» — Грегора Макдональда, журналиста, освещающего вопросы климата и энергетики для таких изданий, как Financial Times, Harvard Business Review и Business Insider. Макдональд также выпускает выходящий раз в две недели информационный бюллетень на платформе Substack под названием «The Gregor Letter», посвященный экономике глобального энергетического перехода. Макдональд выражает признательность создателям Substack за упрощение монетизации контента, вспоминая, как 10 лет назад ему приходилось вручную отправлять PDF-файлы покупателям через PayPal, после чего появился сервис Gumroad, автоматизировавший этот процесс. По словам Макдональда, он узнал о Substack, когда брал интервью у его сооснователя, ранее работавшего в сфере маркетинга в компании Tesla в Новой Зеландии и занимавшегося анализом прогресса технологий автономного вождения.
📉 Крах FTX: почему «плечо» путают с обычным воровством 5:26
Собеседники переходят к обсуждению краха криптовалютной биржи FTX и фигуры ее основателя Сэма Бэнкмана-Фрида. По мнению Макдональда, существовала надежда, что в текущем десятилетии криптовалютный сектор сможет найти широкое практическое применение, однако на данный момент сектор упустил свою возможность, а основным реальным применением, за исключением платежной системы Strike для международных переводов, стали кражи. Майкл Батник обращает внимание на продолжающиеся твиты Бэнкмана-Фрида, в которых тот утверждает, что объем ежедневного оттока клиентских активов достигал $4 млрд, а совокупное финансовое плечо составило $13 млрд вместо предполагавшихся $5 млрд. Ведущие подкаста категорично заявляют, что происходящее не является кризисом избыточного кредитного плеча, как в случае с фондом LTCM, а представляет собой воровство клиентских денег, сравнимое со схемой Бернарда Мэдоффа. Батник упоминает переписку Бэнкмана-Фрида с репортером Vox, в которой экс-глава FTX признал, что его прошлые заявления в поддержку регулирования были лишь пиаром, а сами регуляторы только ухудшают ситуацию и никого не защищают. По мнению Макдональда, американская культура склонна создавать масштабные зрелища и возводить стартаперов в ранг национальных героев, а неформальный имидж Бэнкмана-Фрида (небрежная одежда, раскачивание на стуле) идеально подошел для редакторов Fortune и Forbes, которые видели в нем гения. Ведущие отмечают, что назначенный для ликвидации FTX Джон Рэй III, имеющий 40-летний опыт реструктуризации крупнейших банкротств (включая Enron), официально охарактеризовал ситуацию в FTX как худшую в своей практике.
По данным отчетов Джона Рэя, в компании царил хаос:
- Отсутствовал надлежащий учет движения денежных средств.
- Реальный список сотрудников не был доподлинно известен.
- Корпоративные средства использовались для покупки недвижимости на имя рядовых работников.
Макдональд отмечает, что культура Великобритании отличается перманентным скептицизмом, в то время как в Америке инвесторы всегда готовы рискнуть с новыми «ковбоями». Собеседники сошлись во мнении, что в отличие от пузыря доткомов, где компании создавали реальные прототипы будущих сервисов, FTX оперировала лишь абстрактными расчетными единицами (токенами). Несмотря на то, что за последние два года венчурные капиталисты инвестировали в криптоиндустрию около $40 млрд, текущий крах, по прогнозу Брауна и Макдональда, затормозит развитие индустрии на несколько лет, заставив талантливых выпускников выбирать работу в Apple вместо криптостартапов.
📰 Роль медиа и кризис отраслевой экспертизы 16:31
Участники дискуссии подвергли критике то, как ведущие американские СМИ освещали крах FTX. Браун выразил удивление жесткой реакцией общественности на статью в New York Times под заголовком «Как рухнула криптоимперия Сэма Бэнкмана-Фрида», которую многие посчитали излишне мягкой из-за подозрений в заговоре вокруг участия Бэнкмана-Фрида в конференции DealBook Эндрю Соркина. При этом публикацию в газете Washington Post, вышедшую под заголовком «Перед крахом FTX ее основатель вложил миллионы в предотвращение пандемий», Джош Браун назвал абсолютно абсурдной и неуместной на фоне миллиардных хищений. По мнению Макдональда, в американской журналистике наблюдается острый дефицит профильной экспертизы.
В качестве примера провала бизнес-прессы гость приводит освещение темы беспилотных автомобилей (AV):
- Журналисты годами тиражировали обещания скорого запуска полноценных беспилотников.
- Реальные инженеры из лабораторий Мичиганского университета и бывшие сотрудники Tesla подтверждали Макдональду отсутствие технологической готовности.
- Пресса игнорировала объективные доказательства, увлекаясь поиском медийных «звезд».
При этом Браун добавляет, что журналисты с готовностью проявляют скептицизм в отношении проектов Илона Маска, регулярно публикуя статьи о том, что его система Full Self-Driving никогда не заработает.
📊 Инверсия кривой доходности и экономические страхи 20:25
В макроэкономическом блоке ведущие демонстрируют график инверсии доходности между 10-летними и 3-месячными казначейскими облигациями США, ссылаясь на исследования Кэмпбелла Харви. Исторические данные показывают, что падение этого спреда ниже нуля безошибочно предсказывало любой американский спад, начиная с 1955 года, причем рецессия наступала в течение последующих двух лет. Последний раз кривая уходила в отрицательную зону в 2019 году, после чего последовала рецессия 2020 года, вызванная пандемией COVID-19. Макдональд признает, что эпоха нулевых процентных ставок обеспечивала высокую конкурентоспособность проектов возобновляемой энергетики для институциональных инвесторов. Гость признает, что ошибался в прошлом году, поддерживая лагерь сторонников «временной инфляции» (team transitory). Тем не менее, Макдональд сохраняет долгосрочный скептицизм относительно гипотезы о переходе мира к перманентно высоким процентным ставкам. По его мнению, глобальные демографические тренды, автоматизация и развитие технологий продолт оказывать мощное дезинфляционное давление, с которым мировая экономика не сможет бороться дольше пары лет, что в итоге вернет ставки на низкий уровень.
⚡ Третий великий энергетический переход в истории 23:01
Грегор Макдональд утверждает, что человечество сейчас находится в процессе третьего исторического энергетического перехода за последние 250 лет. Его ключевое отличие от предыдущих (таких как переход от биомассы к углю, давшего кратный мультипликатор плотности энергии и породившего Промышленную революцию) заключается в полном отказе от процессов горения угля, нефти и природного газа.
Гость объясняет физическую специфику возобновляемых источников энергии:
- Ветер и солнце не обладают высокой энергетической плотностью (энергию ветра нельзя залить в бочку).
- Ветряки и солнечные панели представляют собой лишь устройства для улавливания рассеянной энергии и конвертации ее в электричество.
- Экономика таких проектов характеризуется колоссальными капитальными затратами (CapEx) на этапе строительства, но при этом операционные издержки (OpEx) стремятся к нулю.
Напротив, в угольной энергетике операционные расходы на поддержание инфраструктуры являются сокрушительными. По словам Макдональда, для развивающихся стран солнечные панели стали самым дешевым способом совершить скачок «от нуля к единице» в ликвидации энергетической бедности. В качестве примера успешного бизнеса Джош Браун приводит компанию NextEra Energy (NEE), которая совмещает функции традиционной коммунальной службы Florida Power & Light и крупнейшего в мире генератора ветровой и солнечной энергии. Макдональд владеет акциями NEE и считает перспективным их направление по созданию масштабных систем хранения энергии в Флориде, поскольку аккумуляция электричества позволяет максимально эффективно использовать ветровые и солнечные активы. Согласно прогнозам Международного энергетического агентства (МЭА), которые разделяет Макдональд, глобальный спрос на ископаемое топливо достигнет пика в текущем десятилетии за счет развития возобновляемой энергетики и роста энергоэффективности. При этом под «пиком» Макдональд понимает не стремительное падение, а долгосрочное «осциллирующее плато». Он признает, что возобновляемые источники пока не способны заменить углеводороды в тяжелой промышленности (выплавка стали потребует водородных технологий), международной авиации и нефтехимическом комплексе, который сохранит актуальность, так как будет поставлять материалы для нужд самой чистой энергетики.
🇨🇳 Битва за розетку: как Китай обгоняет США в сфере электромобилей 30:46
В сфере сетевого хранения энергии стандартом на сегодняшний день остаются 4-часовые литий-ионные батарейные блоки, хотя индустрия активно ищет новые дешевые решения, такие как оксид железа, ванадиевые или цинковые кинетические аккумуляторы. Макдональд отмечает, что возобновляемая энергетика наиболее эффективна именно внутри электрических сетей, создавая удобные каналы распределения энергии — от гидроэлектростанций до зарядных станций для пассажирских электромобилей, коммерческих фургонов FedEx и городских автобусов. Джош Браун приводит в пример позицию Бена Шапиро, высказанную в подкасте Лекса Фридмана, согласно которой человечество в принципе не способно предотвратить антропогенное глобальное потепление, поэтому все усилия нужно направить на адаптацию к его последствиям. Макдональд называет такой подход излишне нигилистическим. Он соглашается, что исторический объем эмиссии со времен Индустриальной революции уже предопределил рост температур и уровня мирового океана, однако масштабы климатических изменений все еще поддаются корректировке. Главными задачами гость считает прекращение роста потребления ископаемого топлива и последующий вывод его в деградацию.
Макдональд приводит статистические данные по Китаю, Европе и США:
- Объем генерации, ежегодно вводимый за счет новых ветровых и солнечных мощностей, кратно перекрывает рост нагрузки на энергосети от появления новых электромобилей.
- Китай в текущем году выведет на дороги порядка 6,5 млн электромобилей при общем объеме автомобильного рынка в 25 млн единиц.
- Масштабы строительства ветряных и солнечных станций в КНР полностью нивелируют этот всплеск энергопотребления.
По мнению Макдональда, человечество способно генерировать чистую электроэнергию для нужд транспорта быстрее, чем осваивать добычу условного маржинального барреля нефти для заправки новых автомобилей с двигателями внутреннего сгорания (ДВС). Отказ от ДВС критически важен, так как покупка классической машины фиксирует будущий спрос на нефть на долгие годы вперед. Комментируя медийную активность Илона Маска и его заигрывания с республиканским электоратом, Макдональд отмечает феномен игры против стереотипов: консервативный Техас на самом деле является мировым гигантом ветроэнергетики, обеспечивая 28% своей генерации за счет ветра, в то время как Калифорния достигает тех же 28-30% преимущественно за счет солнечной энергии. В результате системного анализа электромобиль, заряжающийся в Хьюстоне, оказывается значительно экологически эффективнее машины, подключенной к сети в Кливленде, поскольку сама техасская энергосеть стремительно избавляется от процессов горения.
🏗️ Инфраструктурный вызов: «Нужно много нефти, чтобы уйти от нефти» 39:48
Грегор Макдональд напоминает о своем тезисе 2010 года: «Нам понадобится очень много нефти, чтобы избавиться от зависимости от нефти». Энергетический переход — это в первую очередь колоссальный инфраструктурный проект. По мнению гостя, это создает идеологический тупик для экологов старой школы, сформировавшихся в 1960–1970-х годах, чья философия базировалась на принципе «ничего не строить» ради сохранения природы. Сегодня же экологи обязаны требовать лозунга «строить как можно больше». При этом главным топливом для этого строительства (производство стали, работа тяжелой техники Caterpillar) выступает именно ископаемая нефть. Гость иллюстрирует скорость внедрения новых решений на примере масштабного солнечного проекта Kamuthi в Индии, реализованного при премьер-министре Нарендре Моди в рамках борьбы с энергетической бедностью. Вся гигантская станция была возведена менее чем за один год. Этот прецедент, по словам Макдональда, полностью перевернул традиционные представления о стоимости долгостроев на развивающихся рынках, так как позволил эффективно задействовать местный избыточный ресурс — человеческий труд. Говоря о перспективных технологиях стартапа Helion Energy, обещающего коммерциализировать термоядерный синтез (fusion) и уже сумевшего удержать плазму для условного питания лампочки на 14 секунд, Макдональд заявляет, что пока не готов тратить время на анализ термоядерной энергетики, считая ее делом слишком далекого будущего.
🛢️ Ценовой капкан ОПЕК и судьба ископаемого топлива 44:29
Анализируя споры вокруг концепции ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление), Макдональд называет это движение информационным шумом. По его мнению, падение инвестиций в нефтегазовый сектор началось задолго до Греты Тунберг и было обусловлено фундаментальными экономическими причинами. Нефтяные супермейджеры (такие как BP и Exxon) резко сократили капитальные вложения еще в 2013–2015 годах, заметив, что в XXI веке темпы роста мирового потребления нефти кардинально замедлились и потеряли прямую жесткую связь с ростом мирового ВВП. Период с 2014 по 2020 год оказался провальным для инвесторов в нефтегазовые акции именно из-за отсутствия структурного роста спроса, а не из-за ограничений ESG. В обновленной версии своей книги «Oil Fall» Макдональд утверждает, что нефтяной рынок находится в состоянии пата: руководство компаний понимает неизбежность стагнации спроса в будущем и отказывается инвестировать в разработку новых маржинальных месторождений, предпочитая удерживать высокие показатели рентабельности.
Ситуация обострилась в 2022 году, когда на фоне постпандемийного восстановления спроса произошло военное вторжение России в Украину, вызвавшее резкий скачок цен на сырье. В результате энергетический сектор в составе индекса S&P 500 показал взрывной рост на 65%, оказавшись единственным прибыльным сектором в текущем году. Руководство ОПЕК и Саудовская Аравия в лице наследного принца Мухаммеда ибн Салмана (MBS) также изменили свою долгосрочную стратегию: если прежний министр нефти Али аль-Наими в периоды кризисов наращивал добычу для балансировки рынка, то нынешнее руководство картеля предпочитает оставлять сырье в земле, максимизируя текущую прибыль и монетизируя ресурсы для диверсификации своих экономик.
В качестве исторического аналога Макдональд приводит рынок угля:
- Глобальный спрос на уголь прошел свой пик в 2013–2014 годах.
- Крупнейшие игроки, такие как Peabody Energy и James River Coal, прошли через процедуры банкротства, а отраслевой ETF под тикером KOL был полностью делистингован.
- В течение последующих семи лет потребление угля плавно снижалось, прерываясь краткосрочными ценовыми всплесками из-за хронического недоинвестирования.
- В 2021 году из-за дефицита сжиженного природного газа (СПГ) мировой спрос на уголь временно вернулся к пиковым значениям 2014 года, однако Макдональд считает этот всплеск сугубо ситуативным фактором, подчеркивая, что нефтяной рынок сейчас входит в аналогичную фазу долгосрочного угасания.
🔋 Аккумуляторное горлышко и проблемы автогигантов 54:30
По словам Макдональда, лидерство Китая в переходе на электротранспорт обусловлено мощным социальным запросом начала 2010-х годов, когда население городов выразило жесткий протест против катастрофического уровня загрязнения воздуха. Руководство КНР восприняло угрозу серьезно, сделав ставку на агрессивное субсидирование ветро-солнечной генерации и электромобилей. Комментируя обещания руководителей Ford и General Motors (в лице Мэри Барра) полностью прекратить продажи автомобилей с ДВС к 2030 году, Макдональд выражает обоснованный скептицизм. По его мнению, традиционные автоконцерны скованы своей многолетней индустриальной памятью, завязанной на платформы внутреннего сгорания, и процесс их трансформации будет идти значительно медленнее. Примером радикального подхода гость называет действия концерна Volkswagen в 2021 году, который фактически выкупил все текущие и будущие мощности шведского стартапа Northvolt по производство аккумуляторов, выделив огромный капитал на расширение их фабрик.
Макдональд формулирует фундаментальный сдвиг в автопроме: если на протяжении столетия обязанностью автопроизводителя было лишь снабдить машину пустым бензобаком и топливной магистралью, то теперь они обязаны устанавливать полноценную электростанцию внутрь каждого автомобиля до его схода с конвейера. Главным системным риском для энергоперехода после 2025 года Макдональд считает дефицит не самого лития, а именно мировых мощностей по производству готовых аккумуляторных ячеек (гигафабрик), поскольку спрос на батареи лавинообразно растет со стороны коммерческого сектора, жилого фонда и операторов магистральных энергосетей.
🌍 Геополитика СПГ и перспективы атомной энергетики 1:00:48
Энергетическая система XXI века меняет геополитическую парадигму: если XX век определялся сложными глобальными цепочками поставок нефти, то возобновляемая энергетика по своей природе локальна. Благодаря росту внутренней добычи и переходу на альтернативные источники, США за последние 10 лет превратились в чистого экспортера энергоресурсов. Солнце и ветер обеспечивают уже 12% американской электрогенерации, что высвобождает огромные объемы природного газа и угля для продажи на внешние рынки. Ключевым бенефициаром этого процесса стала компания Cheniere Energy, которая сжижает газ в терминалах Мексиканского залива и экспортирует СПГ в Азию и Европу. Несмотря на устоявшееся мнение о долгосрочном характере строительства инфраструктуры, европейские страны (Великобритания, Испания, Португалия, Польша, Германия) возводят новые регазификационные терминалы значительно быстрее исторических прогнозов, стремясь полностью заместить трубопроводные поставки из России в условиях новой Холодной войны. При этом в долгосрочной перспективе Европа будет делать упор на тепловые насосы и накопители для перманентного снижения энергопотребления. Макдональд напоминает о правиле венчурного капитала: как только доля новой технологии на рынке преодолевает барьер в 5%, начинается экспоненциальный взлет. Мировые продажи подключаемых автомобилей (plug-in) преодолели эту отметку в период 2020–2021 годов, зафиксировав пройденную точку невозврата для классических ДВС.
Являясь сторонником атомной энергетики, Макдональд тем не менее признает наличие барьера в виде общественного восприятия безопасности. Этот фактор трансформируется в гигантские финансовые и временные издержки на судебные иски, лоббизм, согласования с местными общинами и получение разрешений. В результате за последние 20 лет мировая атомная генерация фактически стагнировала, продемонстрировав лишь символический рост с 2581 ТВт·ч в 2000 году до 2800 ТВт·ч в 2021 году. Строительство АЭС в США и Франции было заморожено, а ядерная энергетика проигрывает экономическую конкуренцию ветру и солнцу, которые обладают положительным эффектом обучения, неуклонно снижающим стоимость каждого нового киловатт-часа.
По мнению Макдональда, новые атомные реакторы могут быть построены лишь в малонаселенных штатах США с минимальным общественным сопротивлением, таких как Вайоминг, Юта или Невада, которые уже возводят высоковольтные линии электропередачи для снабжения Лос-Анджелеса. Проблема потерь при транспортировке тока на большие расстояния решается внедрением новых магистральных технологий высокого напряжения. Тем не менее, гость убежден, что вблизи крупных мегаполисов общественность с гораздо большей готовностью одобрит возведение систем Big Box Storage (крупных аккумуляторных парков), нежели атомных реакторов. Очередной удар по репутации мирного атома нанесли боевые действия в Украине и обстрелы Запорожской АЭС, что вновь актуализировало описанную социологом Чарльзом Перроу концепцию нормальных аварий, постулирующую неизбежность системных сбоев в сверхсложных технологических комплексах с широкими границами потенциальных рисков. В качестве финансового инструмента для ставки на возможный ренессанс урана Макдональд упоминает акции канадской компании Cameco (тикер CCJ).
🎬 Личные фавориты: от «Викингов» до рэп-трилогий 1:18:52
В традиционном финальном блице Грегор Макдональд делится своими культурными предпочтениями, выделяя исторический сериал «Викинги» за его стоическое и реалистичное отображение доиндустриальной эпохи. По словам гостя, картина наглядно демонстрирует тяжелую жизнь человечества в условиях жесточайшего дефицита энергетических ресурсов, когда люди были ограничены лишь возможностями древесины и ветра. В ту эпоху рост производительности был невозможен без физического захвата новых пахотных земель, что кардинально изменилось лишь с приходом угля и Промышленной революции. Джош Браун рекомендует слушателям ознакомиться с масштабным интервью Лекса Фридмана с венчурным инвестором Чаматом Палихапитией, в котором подробно разбираются личные аспекты его биографии, детство и специфика продуктового мышления времен зарождения социальной сети Facebook. Браун отмечает, что после масштабного падения рынка SPAC-компаний Палихапития стал вести более закрытый образ жизни, что выглядит логичным шагом. Также ведущие отмечают релиз нового альбома рэпера Nas «King's Disease III», спродюсированного Hit-Boy, называя пластинку одной из лучших хип-хоп записей года и достойным завершением знаковой музыкальной трилогии. В завершение встречи Джош Браун призывает слушателей оставлять отзывы на подкаст-платформах для поддержки алгоритмов продвижения, а Грегор Макдональд приглашает всех подписываться на его аккаунт в Twitter (@GregorMcDonald) и еженедельную рассылку «The Gregor Letter», все подписчики которой бесплатно получат электронную версию его новой аналитической книги «Oil Fall», выходящей в продажу на следующей неделе.
