В свежем выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют одну из самых хаотичных недель на финансовых рынках за всю их профессиональную карьеру. В центре внимания — стремительный крах криптовалютной биржи FTX, неожиданное замедление инфляции в США и массовые сокращения в крупнейших технологических корпорациях. Авторы разбираются, как индустрия цифровых активов в одночасье потеряла доверие инвесторов и какие тектонические сдвиги происходят в макроэкономике и корпоративном секторе.
📈 Макроэкономический прорыв: инфляция замедляется, рынки взлетают 1:09
Текущая неделя выдалась беспрецедентно насыщенной новостями: от промежуточных выборов в США до увольнений 11 тысяч сотрудников в Meta. Главным же макроэкономическим событием стало долгожданное замедление инфляции. Индекс потребительских цен (CPI) в США зафиксировался на отметке 7,7%, что оказалось ниже прогнозов экономистов.
Реакция фондового рынка последовала незамедлительно: индекс S&P 500 вырос на 5% всего за один торговый день. Бен Карлсон подчеркивает, что в текущем столетии (начиная с 2000 года) дневной рост S&P 500 на 5% и более фиксировался исключительно в периоды глубоких медвежьих рынков — во время лопнувшего пузыря доткомов в 2001 году, финансового кризиса 2008–2009 годов и пандемийного обвала 2020 года. По мнению Карлсона, подобный скачок может сигнализировать как о классическом отскоке дохлой кошки, так и о формировании рыночного дна, поскольку исторический прецедент 9 марта 2009 года доказал, что аналогичный пятипроцентный взлет совпал с абсолютным минимумом кризисной эпохи.
Майкл Батник дополняет этот анализ исторической статистикой:
- Среднее падение рынка (drawdown) за день до таких масштабных пятипроцентных ралли исторически составляло около -36%.
- Подобные рыночные скачки происходят исключительно тогда, когда инвесторы закладывают в ожидания наихудший сценарий, а реальные данные оказываются «просто приемлемыми».
Батник задается вопросом, попытается ли Федеральная резервная система (ФРС) США искусственно сбить этот оптимизм жесткой риторикой. Как утверждает экономист Джереми Сигел из WisdomTree, если рассчитать базовую инфляцию на основе актуальных цен на рынке недвижимости, а не на основе запаздывающих официальных данных о вмененной ренте (OER), то реальная инфляция в США сейчас находится практически на нулевом уровне. Батник предполагает, что ФРС может упустить контроль над ситуацией уже в противоположном направлении, если продолжит агрессивное повышение ставок на фоне стремительно падающего спроса.
📉 Крах FTX: анатомия величайшего обмана в истории криптоиндустрии 12:58
Обсуждая крах империи Сэма Бэнкмана-Фрида (SBF), ведущие сходятся во мнении, что события вокруг биржи FTX стали главным финансовым сюжетом года. Майкл Батник, незадолго до пандемии выпустивший книгу о финансовых аферах «Don't Fall For It», отмечает, что за последние три года на рынке сформировались все восемь классических условий для расцвета мошенничества: от ослепленного избытком ликвидности капитала и вовлечения банковской индустрии до слепого следования толпе и стремительного неуправляемого внедрения технологических «инноваций».
История коллапса FTX начала разворачиваться, когда Чанпэн Чжао (CZ), основатель крупнейшей биржи Binance и ранний инвестор FTX, объявил в Twitter о намерении полностью ликвидировать свой пакет нативных токенов ftt на сумму около 500 миллионов долларов. Причиной стали закулисные действия Бэнкмана-Фрида, который пытался лоббировать в Вашингтоне регуляторные ограничения против конкурентов, включая Binance.
Реакция рынка на твиты CZ оказалась фатальной для FTX:
- Заявление Сэма Бэнкмана-Фрида о том, что «конкурент пытается распространять ложь», не смогло остановить панику инвесторов.
- Клиенты запустили классическую процедуру массового изъятия средств (bank run), выведя с платформы 5 миллиардов долларов за одни сутки.
- Токен FTT мгновенно обесценился, вынудив Бэнкмана-Фрида признать поражение и запросить экстренное поглощение со стороны Binance.
- Спустя сутки CZ изучил внутреннюю отчетность FTX и официально отказался от сделки, запустив процесс банкротства компании.
📊 Сюрреалистичный баланс: фиктивные миллиарды против реальных долгов 18:33
Опубликованная в Financial Times структура баланса FTX шокировала инвестиционное сообщество. При общих обязательствах перед клиентами в размере 9 миллиардов долларов биржа удерживала всего 900 миллионов долларов в легко реализуемых ликвидных активах. При этом крупнейшим реальным ликвидным активом оказались акции брокера Robinhood на сумму 470 миллионов долларов.
Как пишет финансовый аналитик Мэтт Левайн, баланс FTX состоял из абсолютно фиктивных величин. Документы содержали позицию в размере 2,2 миллиарда долларов в криптовалюте Serum, хотя совокупная рыночная капитализация этого токена во всем мире на тот момент составляла всего 88 миллионов долларов. Около двух третей клиентских обязательств FTX были обеспечены токенами FTT и Serum, которые биржа фактически напечатала самостоятельно из ничего. Самым абсурдным фактом ведущие называют то, что при зафиксированных обязательствах перед клиентами в биткоинах на сумму 1,4 миллиарда долларов, на балансе FTX вообще не оказалось реальных биткоин-активов. Вся отчетность велась в примитивных таблицах Excel, которые, по замечанию Батника, выглядят так, словно их составлял семилетний ребенок.
Ведущие подробно разбирают скрытый механизм мошенничества. По имеющимся данным, крах FTX стал прямым следствием тайного спасения подконтрольного Бэнкману-Фриду хедж-фонда Alameda Research. Когда весной во время падения токенов Terra/Luna обанкротились крупные криптокредиторы Three Arrows Capital, Voyager и Celsius, Alameda также оказалась на грани дефолта. Бэнкман-Фрид, используя бэкдор в программном коде биржи, тайно перенаправил миллиарды долларов из депозитов рядовых клиентов FTX на закрытие дыр в балансе своего хедж-фонда.
💰 Венчурные безумства и «эффективный альтруизм» 25:29
Бен Карлсон приводит хронику безумных раундов финансирования FTX, подчеркивая масштабы слепоты крупнейших мировых институтов:
- Июль 2021 года: привлечено 900 миллионов долларов при оценке компании в 18 миллиардов.
- Октябрь 2021 года: привлечено 420,69 миллиона долларов при оценке в 25 миллиардов.
- Январь 2022 года: раунд на 400 миллионов долларов поднял оценку бизнеса до пиковых 32 миллиардов долларов.
Полученные от инвесторов и клиентов деньги агрессивно тратились на покупку лояльности и сомнительные инвестиции. FTX выкупила активы банкротящегося Voyager за 1,4 миллиарда долларов и предоставила кредитную линию BlockFi на 250 миллионов. Параллельно клиентские средства направлялись на венчурные сделки: 450 миллионов долларов в Yuga Labs (создатели Bored Apes), 450 миллионов в Polygon, 440 миллионов в Circle и 315 миллионов в Solana. При этом Бэнкман-Фрид активно продвигал философию «эффективного альтруизма», декларируя цель заработать как можно больше денег ради их последующей раздачи на благо общества. По мнению Батника, Бэнкман-Фрид оказался высокоинтеллектуальным социопатом, который использовал благотворительную повестку как ширму для масштабных махинаций.
🤝 Личная ответственность и кризис доверия 32:42
Отдельный тяжелый блок дискуссии ведущие посвятили своим слушателям. Крах FTX зацепил платформу криптокредитования BlockFi, которая полностью заблокировала вывод средств пользователей, поскольку ее резервы оказались завязаны на FTX. Батник и Карлсон неоднократно приглашали генерального директора BlockFi Зака Принса в эфир своего шоу The Compound.
Ведущие признают свою долю ответственности за то, что косвенно способствовали популяризации этих инструментов, хотя и оговариваются, что всегда позиционировали доходность по криптодепозитам как аналог высокорискованных «мусорных облигаций» (junk bonds). Батник констатирует:
«Криптовалютный рынок сегодня — это фондовый рынок на метамфетамине, и риски здесь умножаются на тысячу».
Оба автора заявляют, что чувствуют себя ужасно из-за финансовых потерь своих слушателей, подчеркивая, что крах произошел не из-за сбоя технологии блокчейна, а по причине умышленного воровства со стороны конкретного регуляторно бесконтрольного игрока. По мнению Карлсона, институциональное и розничное доверие к сектору подорвано на годы вперед, и единственным путем выживания для криптоиндустрии является тотальное очищение и переход под крыло традиционных гигантов Уолл-стрит уровня Fidelity, Goldman Sachs или JPMorgan.
🏠 Кризис на рынке недвижимости США: дефицит предложения и скачки ставок 41:00
Переходя к сектору реальной недвижимости, Бен Карлсон представляет детальную статистику объемов строительства (housing starts) в США с поправкой на численность населения. Данные демонстрируют глубокий структурный кризис:
- В начале 1970-х годов при населении США в 200 миллионов человек в стране строилось около 2 миллионов новых домов ежегодно.
- Сегодня при населении в 330 миллионов человек строится всего 1,3 миллиона домов в год.
Таким образом, в расчете на душу населения объемы ввода жилья упали до исторических минимумов. В то же время волатильность на ипотечном рынке бьет рекорды: на фоне позитивных данных по инфляции средняя 30-летняя фиксированная ипотечная ставка за один день рухнула с 7,3% до 6,6%. По мнению Карлсона, такие хаотичные движения дезориентируют рынок, мешая как покупателям, так и застройщикам планировать долгосрочные сделки. Согласно данным аналитика Лэнса Ламберта, из 400 крупнейших жилищных рынков США в 219 регионах зафиксировано падение цен от пиков 2022 года (в среднем на 2%), тогда как 181 рынок все еще удерживает пиковые ценовые значения.
📺 Корпоративные отчеты: стриминговое дно Disney и устойчивость Walmart 44:03
Анализируя сезон корпоративной отчетности, ведущие выделяют противоположные результаты гигантов Walmart и Disney. Акции ритейлера Walmart вернулись в зеленую зону по итогам года, успешно справившись с кризисом избыточных складских запасов и вернув себе рычаги ценового давления на поставщиков.
Напротив, отчет развлекательного гиганта Disney продемонстрировал серьезные системные проблемы. Несмотря на рекордную посещаемость тематических парков и кассовые успехи кинофраншиз Marvel, акции компании находятся на многолетнем дне. Главным драйвером падения стали колоссальные убытки цифрового направления. За последние три года стриминговый бизнес Direct-to-Consumer (DTC), включающий платформу Disney+, сгенерировал совокупный операционный убыток в размере 8,8 миллиарда долларов. При этом, согласно отчетности, кабельная сеть ESPN по-прежнему остается главным источником удержания аудитории в возрасте от 18 до 49 лет, удерживая американцев от массового отказа от традиционного кабельного ТВ исключительно за счет прямых спортивных трансляций.
💼 Пенсионный тупик и хаос в Twitter Илона Маска 48:33
В завершение аналитического блока ведущие затронули результаты масштабного исследования Goldman Sachs Asset Management, посвященного качеству жизни американских пенсионеров в возрасте от 50 до 75 лет. Статистика оказалась неутешительной: около 51% опрошенных пенсионеров вынуждены жить менее чем на половину своего допенсионного годового дохода. Кроме того, почти половина респондентов были вынуждены выйти на пенсию раньше запланированного срока из-за внешних факторов — ухудшения здоровья, внезапных сокращений или необходимости ухода за членами семьи. Это подчеркивает уязвимость классической инвестиционной стратегии 60/40 в текущих экономических реалиях.
Параллельно развивается управленческий кризис в Twitter после его покупки Илоном Маском. Компанию покинула вся команда топ-менеджеров, отвечающих за безопасность, включая директора по информационной безопасности (CISO), директора по конфиденциальности и директора по комплаенсу. На этом фоне Twitter подал документы для регистрации бизнеса платежных услуг с целью монетизации контента. Ведущие скептически оценивают эту инициативу, напоминая о провале аналогичного проекта Facebook (Libra) и указывая на огромные регуляторные риски, с которыми столкнется социальная сеть при попытке зайти на поле финансовых сервисов без должного контроля.
