Почему обыграть рынок сложнее, чем кажется: уроки Хендрика Бессембиндера 0:03
Профессор финансов Хендрик Бессембиндер (Hendrik Bessembinder) в подкасте Rational Reminder обсудил результаты своих исследований, меняющих представление о долгосрочном инвестировании. Главный вывод его работ заключается в том, что большинство акций не приносят доходности выше государственных облигаций, а успех на фондовом рынке — это результат деятельности лишь малой части компаний.
📊 Феномен асимметрии доходности акций 4:26
По словам Бессембиндера, инвесторам важно понимать концепцию положительной асимметрии (skewness):
- В статистике это означает, что несколько экстремально успешных результатов «тянут» среднее значение вверх, делая его нерепрезентативным для типичного исхода.
- Медианный результат оказывается ниже среднего, что противоречит интуитивным ожиданиям многих участников рынка.
- В исследовании Бессембиндера за 90-летний период лишь около 42% акций смогли превзойти доходность казначейских облигаций.
- Лишь около 31% отдельных акций показали доходность выше рыночной в долгосрочной перспективе.
- Более половины всех акций за время их существования принесли отрицательный абсолютный доход, а 11% привели к полной потере капитала (утрате 98% стоимости и более).
Основной причиной такой асимметрии, по мнению профессора, является волатильность в краткосрочном периоде, которая при долгосрочном компаундировании преобразуется в значительную асимметрию результатов.
📉 Миф о «победителях» и богатство компаний 24:43
Исследования показывают, что успех на рынке крайне концентрирован. Используя долларовые показатели богатства, Бессембиндер обнаружил, что всего 4% компаний обеспечили весь объем чистого прироста благосостояния акционеров с 1926 года.
- Около 57% акций фактически разрушили акционерный капитал.
- Оставшаяся часть обеспечила положительный результат, который был в значительной степени нивелирован убытками первых, оставив лишь небольшую долю «вишенки на торте» для тех самых 4% компаний.
- На вершине списка долгосрочных лидеров по созданию богатства часто оказываются не «сексапильные» технологические гиганты, а компании из традиционных секторов — например, производитель табачных изделий Altria Group или поставщик строительных материалов Vulcan Materials.
По мнению Бессембиндера, этот пример подчеркивает важность «конкурентных рвов» (экономических преимуществ), о которых часто говорит Уоррен Баффет.
🏦 Инвестиционные фонды и их эффективность 53:28
Анализируя рынок взаимных фондов, профессор пришел к выводам, во многом повторяющим динамику отдельных акций:
- На горизонте 30 лет лишь 30% американских фондов акций смогли превзойти бенчмарк S&P 500 (фонд SPY).
- Средний активный фонд незначительно отстает от индекса из-за высоких комиссий, которые часто превышают пользу от навыков управления.
- Интересно, что до вычета комиссий типичный фонд также чаще проигрывает рынку, что подтверждает влияние асимметрии доходности даже на портфельном уровне.
- В совокупности инвесторы потеряли около $1 трлн в потенциальной прибыли по сравнению с бенчмарком, что обусловлено комбинацией комиссий, их компаундированием и «погоней за доходностью» (return chasing) — нерациональным поведением самих инвесторов.
💡 Практические выводы для инвесторов 27:36
Бессембиндер отмечает, что его исследования дают «боеприпасы» обеим сторонам спора об активном и пассивном инвестировании.
- Для большинства людей широкая диверсификация остается оптимальной стратегией, так как попытки «поймать» 4% будущих победителей случайным выбором акций почти наверняка приведут к проигрышу рынку.
- Аргументы в пользу концентрированных портфелей имеют смысл только для тех, кто обладает реальным навыком отбора (skill), или для тех, кто испытывает «предпочтение асимметрии» (skewness preference) — стремление к лотерейному выигрышу, даже осознавая низкие шансы.
- Бессембиндер призывает планировщиков финансов перестать фокусироваться исключительно на средних показателях (mean) и учитывать все распределение возможных результатов, используя симуляции.
В заключение профессор представил новую концепцию «устойчивой доходности» (sustainable return) — меры, которая показывает, сколько средств можно изымать из портфеля в каждом периоде без уменьшения его начальной стоимости. По мнению Бессембиндера, именно такой подход лучше отражает реальные цели инвесторов, чем простая максимизация итогового капитала.
