Искусство управления риском: беседа с Эллисон Шрагер 2:37
Риск — это фундаментальная составляющая не только финансовых рынков, но и жизни в целом, однако наше понимание этой категории часто искажено когнитивными ловушками и неверными установками. В 87-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмарк обсудили природу неопределенности и стратегии пенсионного планирования с экономистом Эллисон Шрагер, автором книги «Экономист заходит в бордель» (An Economist Walks into a Brothel). В центре внимания беседы — разграничение системных и идиосинкратических рисков, важность постановки целей и реальные причины глобального пенсионного кризиса.
🎲 Природа риска и человеческое восприятие 2:50
В финансовой теории риск определяется как распределение вероятностей для всех возможных исходов решения, где будущее остается неизвестным. Эллисон Шрагер подчеркивает, что риск не является синонимом опасности: это нейтральный набор вероятностей, включающий как негативные, так и позитивные сценарии.
- Фокус на негативе: Люди склонны к неприятию риска (risk-averse), поэтому интуитивно концентрируются исключительно на потенциальных потерях.
- Компетентность в риске: Шрагер утверждает, что люди, как правило, более компетентны в оценке рисков, чем принято считать. Проблемы возникают, когда информация подается в необычном формате или задача является принципиально новой, как в случае с планированием пенсии.
- Частотность против вероятностей: Человеческий мозг лучше адаптирован к пониманию «естественных частот» (например, 50 случаев из 100), чем абстрактных вероятностей (50%), что объясняет, почему изменение способа коммуникации риска радикально меняет поведение инвесторов.
🎯 Целеполагание как стратегия управления 7:19
По мнению Шрагер, самым эффективным методом управления риском является кристально ясное определение целей. Чаще всего инвесторы попадают в ловушку «магического числа» — накопления определенной суммы (например, $1 млн), забывая, что главной задачей является обеспечение стабильного дохода в течение всей жизни.
- Риск-фри: Понятие «безрискового актива» зависит от решаемой задачи. Для пенсионного планирования безрисковым активом является инструмент, обеспечивающий стабильный доход (например, аннуитет), а не краткосрочные казначейские облигации.
- Системный риск: Инвестиционные консультанты приносят наибольшую ценность не попытками обыграть рынок, а именно управлением системным риском, помогая клиентам структурировать цели и де-рисковать портфель по мере приближения к пенсионному возрасту.
📉 Мифы и угрозы пенсионного планирования 11:45
Шрагер скептически относится к возможности большинства людей достичь своих целей без принятия инвестиционных рисков при текущем уровне процентных ставок.
- Пенсионный кризис: Оценки о нехватке $400 трлн к 2050 году гостья считает преувеличенными, так как они опираются на нереалистичные предположения о выходе на пенсию в 65 лет и 70%-ном коэффициенте замещения дохода. Тем не менее, она признает наличие проблем, в частности, отсутствие доступных продуктов для обеспечения пост-пенсионного дохода и сложности рынка страхования долгосрочного ухода (long-term care).
- Проблема 60/40: Гостья сомневается в универсальности портфеля 60/40, отмечая, что в текущих реалиях попытки поиска «альфы» через экзотические инструменты (хедж-фонды, REITs, высокодоходный долг) часто приводят лишь к незаметному увеличению риска, за который инвестор переплачивает комиссиями.
- Private Equity: Шрагер предостерегает от массового внедрения частного капитала в портфели розничных инвесторов. Хотя это может повышать эффективность рынков, «сглаживание доходности» в PE создает иллюзию стабильности, которая скрывает реальные риски.
⚖️ Неопределенность и «жизненный цикл» 19:42
Экономист проводит четкую границу между измеримым риском и неопределенностью, которую нельзя количественно оценить.
- Ликвидность: Единственным реальным инструментом защиты от неопределенности Шрагер называет ликвидность, несмотря на то, что это «дорогое удовольствие» (деньги в стороне не работают на доходность).
- Студенческий долг: Шрагер считает критику «миллениалов» за долги по обучению необоснованной, рассматривая их как инвестицию в человеческий капитал, которая повышает потенциал пожизненного дохода и снижает риск безработицы.
- Усреднение по времени: Гостья скептически относится к идее «диверсификации по времени» (time diversification), считая её fallacy (ошибкой), так как риск «хвостовых событий» остается высоким даже на длинном горизонте.
