В новом выпуске подкаста Rational Reminder Бен Феликс и Кэмерон Пашмор анализируют пересечение климатического кризиса и фондового рынка на фоне рекордных температур в Канаде. Ведущие исследуют, как физические и переходные риски влияют на оценку активов, и обсуждают, почему инвестирование в «зеленые» компании может привести к более низкой доходности, чем ожидают многие инвесторы.
🌡️ Глобальный прогресс сквозь призму «Фактологичности» 0:09:11
Кэмерон Пашмор представил обзор книги Ханса Рослинга «Фактологичность» (Factfulness), которая описывает, как человеческое восприятие мира часто расходится с реальностью. По словам Пашмора, Рослинг утверждает, что мир переживает невероятный прогресс, но люди не замечают этого из-за особенностей новостных циклов, фокусирующихся на негативных крайностях («хвостах» распределения), а не на среднем положении дел.
Основные тезисы Рослинга, выделенные в обсуждении:
- Искажение восприятия: Множество убеждений людей основано на данных 30-40-летней давности, полученных еще в школе, и не обновлялось с тех пор.
- Демографический миф: По мнению Рослинга, рост населения Земли не будет бесконечным; ООН ожидает стабилизации на уровне 11 миллиардов человек через 100 лет за счет снижения рождаемости и улучшения здравоохранения.
- Улучшение качества жизни: Статистика показывает рост грамотности, доступности электричества, солнечных панелей и даже количества гитар на душу населения (с 200 на миллион в 1962 году до 11 000 в 2014-м).
Кэмерон Пашмор отметил, что Рослинг называл себя не оптимистом, а «поссибилистом» — тем, кто видит прогресс и верит в его неизбежность, основываясь на данных, а не на эмоциях.
🏦 Новости индустрии: штрафы TFSA и трансформация Wealthfront 0:16:13
Ведущие обсудили важные изменения в канадском налогообложении и американском секторе финтеха. Бен Феликс напомнил о жестких правилах для не облагаемых налогом сберегательных счетов (TFSA):
- При переполнении лимита TFSA взимается штраф в размере 1% в месяц от суммы превышения.
- Если инвестор «обнулил» счет из-за неудачного выбора акций, штраф на перелимит все равно продолжает начисляться, пока в следующем году не появится новый лимит для покрытия разницы.
- Бен Феликс подчеркнул, что риск отдельных ценных бумаг в TFSA опаснее, чем на обычном счете, так как потери нельзя зачесть в счет налогов, а лимит взносов теряется навсегда.
Пашмор обратил внимание на «шестой разворот» американского робо-эдвайзера Wealthfront. Компания решила позволить клиентам самостоятельно торговать акциями и криптовалютой (до 20% портфеля), отходя от строгих принципов современной портфельной теории.
Ведущие выразили скепсис по этому поводу:
- Wealthfront оценивается примерно в $1 млрд, в то время как Robinhood, основанный позже, претендует на оценку в $40 млрд перед IPO.
- Бен Феликс считает, что Wealthfront вынужден добавлять новые источники дохода, так как чистые индексные фонды стали товаром с низкой маржой.
- По мнению Кэмерона Пашмора, предложение «добросовестного надзора» вместо управления портфелем выглядит как попытка угнаться за хайпом вокруг Robinhood.
🌊 Климатические риски как фактор оценки активов 0:21:25
Центральной темой выпуска стал вопрос: заложены ли риски изменения климата в текущие цены акций? Бен Феликс разделил климатические риски на две категории:
- Физический риск: Прямое воздействие на бизнес и сообщества — экстремальная жара, наводнения и непригодность территорий для жизни.
- Переходный риск: Реакция общества и правительств — налоги на углерод, новые регуляции и изменение потребительского спроса.
С точки зрения ценообразования активов, эти риски влияют как на ожидаемые денежные потоки компаний (они могут снизиться), так и на ставку дисконтирования (инвесторы требуют большую премию за неопределенность).
Бен Феликс сослался на теоретическую модель Любоша Пастора (Lubosh Pastor), согласно которой «зеленые» активы (генерирующие положительные внешние эффекты) имеют более низкую ожидаемую доходность по двум причинам:
- Вкусы инвесторов: Многие хотят владеть экологичными компаниями независимо от их риска и доходности, что завышает их цену.
- Хеджирование климатического риска: Зеленые компании растут в цене при неожиданном ухудшении климата, работая как страховка, за которую инвестор «платит» более низкой доходностью в долгосрочной перспективе.
📉 Эмпирические доказательства: рынок уже все знает 0:32:22
Бен Феликс представил ряд исследований, подтверждающих, что климатические риски активно учитываются рынком:
- Фьючерсы на погоду: Исследование 2019 года показало, что цены на фьючерсы Чикагской товарной биржи (CME) точно предсказывают тренды потепления, совпадая с моделями климатологов.
- Муниципальные облигации: Города с высоким риском затопления из-за подъема уровня моря вынуждены платить более высокую доходность по своим долгосрочным облигациям.
- Недвижимость: Дома, подверженные риску затопления в ближайшие 50 лет, продаются с дисконтом 7% по сравнению с аналогичными объектами в безопасных зонах.
- Рынок опционов: Защита от падения цен («хвостовой риск») обходится дороже для компаний с высоким углеродным следом, особенно когда внимание общества к климату растет.
Бен Феликс сделал вывод: климатический риск не является «черным лебедем» — он известен, оценен и заложен в ожидаемую доходность. Однако, согласно исследованию 2020 года (Wade, Dai & Meyer-Brauns), влияние выбросов на доходность полностью поглощается уже известными факторами: размером компании, стоимостью (value) и прибыльностью.
🚜 Стратегия: стоит ли покупать «коричневые» компании? 0:49:00
Ведущие обсудили контринтуитивный подход к инвестированию: покупку компаний с высоким углеродным следом («коричневых» фирм).
Аргументы Бена Феликса в пользу владения такими компаниями:
- У «коричневых» компаний более высокая ожидаемая доходность, так как инвесторы требуют премию за риск и нежелание владеть ими.
- Владея такими активами через крупных управляющих вроде BlackRock или Vanguard, инвесторы могут влиять на их трансформацию. Крупные фонды как фидуциарии обязаны взаимодействовать с руководством «грязных» компаний, чтобы те снижали свои риски.
- Участие в переходе компании от «коричневой» к «зеленой» позволяет инвестору извлечь выгоду из роста цены актива по мере снижения его стоимости капитала.
Бен подытожил, что простое исключение «грязных» компаний из портфеля может быть менее эффективным способом изменить мир, чем владение ими и давление на менеджмент с целью экологической трансформации.
🪙 Биткоин как «твердые деньги» и ошибка Гамблера 1:00:38
В рубрике «Плохой совет недели» обсуждалась рекомендация миллиардера Пола Тюдора Джонса инвестировать по 5% в золото, биткоин, сырье и кэш как в «инфляционную ставку».
Бен Феликс поделился своим пониманием философии биткоин-евангелистов:
- Они верят, что для здоровой экономики необходимы «твердые деньги» с ограниченным предложением, и биткоин является элегантным решением этой задачи.
- Сам Бен не согласен с тем, что мир должен возвращаться к системе ограниченного предложения денег.
- Опрос ведущих экономистов мира, проведенный Чикагским университетом, показал, что практически никто из них не считает возвращение к золотому стандарту или его аналогам хорошей идеей.
