Ларри Эшбрук: «Мы заработали миллионы на Lyft и потеряли $50 млн на Uber»

Ларри Эшбрук, основатель G Squared, прошел путь от жизни в оранжевом трейлере в штате Юта до управления миллиардными фондами, инвестирующими в главных технологических гигантов современности. В этом эпизоде подкаста 20VC он откровенно рассказывает Гарри Стеббингсу, как его фирма построила уникальную модель на вторичном рынке акций, почему они предпочли Lyft вместо Uber и как агрессивная концентрация капитала в Spotify принесла инвесторам миллиард долларов.

📈 От сбора пожертвований до «цифрового ломбарда»: как создавался G Squared 1:11

Путь Ларри Эшбрука в венчурный капитал начался не с престижного диплома или работы в Goldman Sachs, а с позиции фандрайзера для академических эндаумент-фондов . Наблюдая за тем, как богатейшие семьи создают состояния, инвестируя в частные компании, он пришел к выводу, что может делать то же самое.

В 2010 году Ларри Эшбрук сформулировал инвестиционный тезис, который лег в основу G Squared:

• Удлинение цикла: Если раньше компании выходили на IPO через 3 года после основания, то к 2010-м этот срок вырос до 7–8 лет, а сегодня средний возраст портфельной компании G Squared составляет 15 лет .
• Проблема ликвидности: Сотрудники и ранние инвесторы часто оказываются «заперты» в акциях на десятилетие без возможности обналичить капитал .
• Вторичный рынок как вход: Эшбрук начал с покупки акций Twitter и Spotify у своих однокурсников по бизнес-школе, используя собственные пенсионные накопления и $50 000 своей жены .

Первый фонд в $35 млн собирался мучительно долго — целых три года (с 2010 по 2013). Ларри Эшбрук признается, что в то время компании часто даже не отвечали на его звонки, так как у него не было ни имени, ни значительного капитала . Однако именно тогда он совершил свои первые знаковые сделки, купив акции Twitter и Alibaba (напрямую у семейного офиса Джека Ма) .

🎧 Кейс Spotify: риск на 40% фонда и $1 млрд прибыли 20:34

Сделка со Spotify стала определяющим моментом для G Squared. В 2014 году, когда фирма управляла фондом в $300 млн, Ларри Эшбрук и его коллега Спенсер Млауд узнали о знаменитости, которая продавала акции Spotify на $4 млн из-за развода .

Процесс одобрения новых акционеров в Spotify был крайне жестким. Ларри Эшбрук вспоминает:

1. Они со Спенсером прилетели в Стокгольм без записи в ноябре и неделю ждали в приемной .
2. Юристы компании сжалились и организовали встречу, где G Squared предложили помочь компании с консолидацией таблицы капитализации (cap table).
3. В конце встречи руководство Spotify спросило: «Сможете ли вы выкупить акций на $150 млн?». Ларри Эшбрук ответил «да», хотя на тот момент у него не было этих денег .

Ситуация достигла пика, когда на 59-й день из 60 отведенных на закрытие сделки Эшбруку не хватало $9 млн . Он занял их у продавца акций — норвежского миллиардера и бывшей метал-звезды. Этот риск оправдался: G Squared стали топ-10 акционером Spotify, а общая сумма возврата инвесторам (DPI) составила около $1 млрд . Около 40% третьего фонда G Squared было инвестировано в Spotify .

🚗 Уроки Lyft и Uber: почему прибыль не всегда там, где громкое имя 30:44

Ларри Эшбрук поделился парадоксальным результатом: G Squared заработали огромные деньги на Lyft, но потеряли на Uber .

• Lyft: Был «игрой на стоимости» (value play). Фирма зашла по хорошей цене и продала большую часть позиций до IPO, зафиксировав доходность 3x .
• Uber: На момент выхода компании на биржу G Squared оказались «под водой». По словам Эшбрука, они потеряли около 20 центов на каждый вложенный доллар (суммарно около $50 млн), так как рынок не оценил Uber должным образом сразу после IPO .

Ларри Эшбрук считает, что одной из проблем Кремниевой долины является «стадное чувство» (herd mentality) . Он отмечает, что преимущество работы из Чикаго позволяет ему дистанцироваться от общего шума и принимать более рациональные решения о продаже, когда все остальные продолжают покупать.

📉 Кризис 2021 года и «похмелье» от высоких мультипликаторов 43:46

Период 2020–2021 годов Ларри Эшбрук называет временем, когда «рациональность покинула комнату» . G Squared, как и многие другие, совершили ошибки, увлекшись высокими оценками.

Ключевым индикатором перегрева для Эшбрука стали акции компании Toast. Когда они торговались по $76 за акцию, он понял, что в портфеле есть проблема переплаты . В ответ на это G Squared предприняли радикальные шаги:

• Смена модели: Ларри Эшбрук признал перед LPs (партнерами с ограниченной ответственностью), что они ошиблись, и запросил дополнительные $300 млн для «защиты» портфеля .
• Структурированный капитал: Около 40% сделок того периода включали «структуру» — защитные механизмы, гарантирующие инвесторам минимальный IRR (например, 25%) или кратность возврата (2.5x), независимо от итоговой оценки компании при выходе .

Ларри Эшбрук критикует культуру венчурных капиталистов, которые гонятся за престижными логотипами ради того, чтобы похвастаться на ужине, забывая о своей главной обязанности — возврате наличных денег инвесторам .

🛡️ Theranos, 23andMe и Getir: когда «чутье» подводит 54:23

В интервью обсуждаются три крупных провала или около-провальных ситуации:

1. Theranos: G Squared подписали обязывающее соглашение на покупку акций на вторичном рынке. Однако жена Ларри Эшбрука, эпидемиолог по образованию, заявила, что технология Элизабет Холмс не может работать физически . Эшбрук почувствовал неладное и разорвал контракт, за что на него пригрозили подать в суд. Чтобы защитить инвесторов фонда от убытков, он лично выплатил несколько миллионов долларов отступных из собственных средств .
2. 23andMe: Это была ошибка «погони за мультипликатором». Эшбрук не продал акции вовремя во время бума SPAC, веря в дальнейший рост. В итоге вместо прибыли в 2x позиция принесла убыток в $70 млн .
3. Getir: Ларри Эшбрук называет инвестицию в сервис доставки Getir одной из самых болезненных. После покупки конкурента (Gorillas) компания столкнулась с огромными операционными сложностями. Эшбрук признает ошибкой вложение второго транша в $100 млн в попытке «спасти» сделку . По его оценке, этот кейс стоил партнерству около полумиллиарда долларов потенциального капитала .

🤖 Будущее ИИ: «Вампиры» против «Зомби» 1:22:52

В текущем ландшафте Ларри Эшбрук делает ставку на победителей в гонке больших языковых моделей (LLM). Он утверждает, что готов инвестировать весь свой фонд в OpenAI даже при оценке в сотни миллиардов долларов .

• Победители: OpenAI и Anthropic. Эшбрук не видит места для новых крупных игроков из-за колоссальных затрат на капитал и времени .
• «Вампиры» и «Зомби»: Ларри Эшбрук делит старые технологические компании, не имеющие ИИ в ДНК, на две категории. «Вампиры» — крупные и прибыльные компании, которые смогут внедрить ИИ и выжить. «Зомби» — сотни компаний, которые обречены, так как не смогут адаптировать свои громоздкие продукты под новые реалии .

💡 Философия инвестирования: DPI — единственная метрика, на которую можно купить еду 1:44:44

Главный совет Ларри Эшбрука для управляющих фондами и инвесторов: забудьте про TVPI (бумажную стоимость портфеля) и MOIC (кратность на бумаге).

• Наличные — король: Единственная метрика, которая имеет значение, — это DPI (отношение распределенного капитала к вложенному). «На бумажные цифры нельзя купить еду», — подчеркивает гость .
• 20-мильный марш: Эшбрук вдохновляется Калом Рипкеном-младшим, бейсболистом, который не пропустил ни одной игры за 16 лет. Он считает, что венчур — это ежедневная «пахота», требующая железной дисциплины .
• Страх как двигатель: Несмотря на успех, Ларри Эшбрук признается в «продуктивной паранойе». Он до сих пор боится вернуться в условия бедности своего детства и этот страх заставляет его бороться за каждую сделку .

В завершение Ларри Эшбрук и Гарри Стеббингс договорились продолжить обсуждение в сауне — в лучших европейских традициях, несмотря на американское происхождение гостя .