В итоговом выпуске подкаста Rational Reminder за 2024 год ведущий Бен Феликс (Ben Felix) совместно с новыми соведущими Дэном Балотти и Марком Макгратом отошли от традиционного формата нарезки лучших моментов. Вместо этого они провели масштабную сессию ответов на вопросы слушателей (AMA), разобрав 20 из 161 присланного вопроса. Дискуссия охватила широкий спектр тем: от глубокого анализа факторного инвестирования и оценки перегретости рынка США до разбора личных инвестиционных провалов и критики популярных страховых стратегий.
📈 Сообщество, рост и «идеальный» ETF 0:03
В начале выпуска Бен Феликс поблагодарил команду, обеспечивающую работу Rational Reminder, включая видеопродюсера Мэтта Гамбино и отдел комплаенса, который отслушивает каждый эпизод перед публикацией . Особое внимание было уделено модераторам сообщества Rational Reminder, чья работа позволяет поддерживать высокий уровень дискуссии по сравнению с типичными финансовыми форумами .
На вопрос о том, какие обсуждения в сообществе больше всего повлияли на взгляды ведущих, Бен Феликс выделил два ключевых направления:
- Исследование Эндрю Чена: дискуссия о робастности данных по факторам и о том, насколько статистически значимы различия в ожидаемой доходности .
- Тезисы Майка Грина: споры о том, оказывают ли индексные фонды негативное влияние на структуру финансовых рынков .
Обсуждая гипотетический ETF, созданный под их именами, ведущие сошлись на стратегии, близкой к фондам Dimensional Fund Advisors:
- Глобальный охват: портфель из 100% акций, включающий около 13 000 компаний по всему миру .
- Факторные наклоны (tilts): умеренное смещение в сторону малой капитализации (small-cap), стоимости (value) и прибыльности (profitability) .
- Домашнее смещение: небольшой перекос в сторону канадских акций для оптимизации .
Дэн Балотти подчеркнул, что современные биржевые фонды распределения активов от Vanguard и iShares уже реализуют эти идеи на 98% .
🧠 Человеческий капитал как часть портфеля 16:38
Одной из центральных тем стало рассмотрение трудового дохода (человеческого капитала) как финансового актива. Марк Макграт предложил разделять инвесторов по типу их дохода на «акции» и «облигации» :
- Инвестор-«облигация»: государственные служащие, преподаватели с пожизненным контрактом. Их доход стабилен, что позволяет им брать на себя больше риска в инвестиционном портфеле .
- Инвестор-«акция»: специалисты по продажам или сотрудники технологических стартапов. Их доход волатилен, что снижает их общую способность к риску (risk capacity) .
Бен Феликс сослался на исследование Скотта Седерберга, согласно которому существует корреляция между внутренним рынком акций и трудовым доходом. Согласно данным Седерберга, при высокой корреляции дохода с домашним рынком оптимальный уровень «домашнего смещения» (Home Country Bias) снижается с 33% до примерно 20% . Однако Феликс отметил, что на практике сложно точно измерить эти параметры, процитировав Джерарда О'Райли: «Это всё равно что измерять микрометром, а отрубать топором» .
📚 Рекомендации и психология успеха 23:49
Ведущие обсудили литературу, которая помогла им сформировать текущий подход к финансам. Помимо классики индексирования (Богл, Малкил), были выделены следующие работы:
- «Психология денег» Моргана Хаузела: Марк Макграт считает её лучшей книгой для переосмысления финансовых привычек .
- «Думай медленно... решай быстро» Даниэля Канемана: Дэн Балотти подчеркнул важность понимания поведенческих ошибок, от которых не застрахованы даже профессионалы .
- «Wealth Planning Strategies for Canadians» Кристин Ван Каувенберг: настольная книга Марка Макграта по вопросам налогов и планирования наследства .
В вопросе определения успеха Бен Феликс отметил, что его взгляды сместились от профессиональных достижений к качеству повседневной жизни . Он утверждает, что успех — это возможность быть счастливым в моменте, не забывая при этом о долгосрочном наследии и влиянии на окружающих .
📊 Оценка факторов и ожидаемая доходность 47:24
При анализе стоимости (value) в составе ETF Бен Феликс рекомендует использовать два метода :
- Характеристики: проверка текущих метрик, таких как коэффициент Price-to-Book (цена к балансовой стоимости).
- Факторная регрессия: анализ исторических данных для определения реальной экспозиции фонда на факторы риска.
Коснувшись темы облигаций, Феликс отметил, что факторы (срок и кредит) существуют и в фиксированной доходности, но они менее значимы для достижения целей розничного инвестора, чем в акциях .
Относительно прогнозирования будущей доходности на основе прошлых 7% годовых, Бен Феликс пояснил методологию Rational Reminder:
- Они не используют простое среднее арифметическое прошлого .
- Оценки корректируются с учетом текущих рыночных мультипликаторов. Если оценки (valuations) высоки, ожидаемая доходность в планах снижается .
- Методология включает данные по рынкам, которые потерпели крах или закрылись, чтобы избежать «ошибки выжившего» (survivor bias) .
🏦 Риски налоговой оптимизации и страхования 1:02:12
Слушатели интересовались налогоэффективными структурами, такими как корпоративные классы фондов в Канаде (например, продукты Global X/Horizons). Бен Феликс выразил осторожность в отношении этих инструментов :
- Существует риск законодательных изменений, которые могут ликвидировать налоговые убежища для состоятельных граждан .
- Внутри структуры корпоративного класса могут возникать налоговые обязательства на уровне фонда, что в определенных сценариях делает их менее выгодными, чем обычные ETF .
Особое внимание уделили стратегии «бесконечного банкинга» (Infinite Banking) с использованием страхования жизни Whole Life. Бен Феликс и Марк Макграт подвергли её критике:
- Низкая доходность: Феликс утверждает, что страховой полис практически никогда не может превзойти по эффективности зарегистрированные счета (TFSA, RRSP, RESP) из-за высоких комиссий и низких ожидаемых возвратов .
- Иллюзия «выплаты процентов самому себе»: Бен считает эту концепцию идеологизированной и математически необоснованной для большинства частных лиц .
- Отсутствие гибкости: страховой контракт — это жесткое обязательство. Отказ от него в первые годы ведет к значительным финансовым потерям .
Ведущие рекомендуют молодым семьям ограничиваться дешевым срочным страхованием (Term Life) для защиты от катастрофических рисков, направляя излишки капитала в ликвидные инвестиционные инструменты .
⚠️ Личные ошибки и рыночные пузыри 1:20:30
На вопрос о перегретости рынка США (S&P 500) Бен Феликс привел исторические параллели. Он отметил, что коэффициент Шиллера (CAPE) для США сейчас находится на уровнях, которые в прошлом (1998–2000 годы) предшествовали отрицательной десятилетней доходности . Однако он предостерег от активных спекуляций: в Японии 1985 года оценки также были экстремально высокими, но рынок продолжал расти еще несколько лет, прежде чем обвалиться в 1989-м .
В завершение ведущие поделились своими самыми крупными инвестиционными ошибками:
- Дэн Балотти: избыточное усложнение портфеля в начале пути (попытки держать 12 разных ETF при небольшом капитале) .
- Марк Макграт: продажа «голых» (naked) путов, что привело к маржин-коллу и риску потери дома .
- Бен Феликс: неудачное ангельское инвестирование в два стартапа, основанных умными людьми, но обнулившихся из-за специфических проблем управления и изменения рыночной конъюнктуры .
