В 32-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор разбирают фундаментальные различия между активным и пассивным управлением, анализируют поведенческие аспекты «факторного инвестирования» и комментируют актуальные новости индустрии: от краха криптобиржи из-за смерти владельца до феномена сожаления о выходе на пенсию.
📉 Активное vs Пассивное: разрушение мифов о «ярлыках» 3:06
Одной из центральных тем обсуждения стало письмо в Wall Street Journal, автор которого утверждал, что индексное инвестирование вредит инвесторам больше, чем комиссии за управление . Аргумент строился на сравнении индекса S&P 500 с одним конкретным активно управляемым фондом, который обошел индекс на 3% годовых за 42 года .
Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор назвали такой подход «абсурдным» по нескольким причинам:
- Ошибка выжившего: Выбор одного успешного фонда из тысячи задним числом не доказывает эффективность стратегии .
- Статистика против активных менеджеров: По данным, которые приводят ведущие, на горизонте 10 лет около 95% активных фондов проигрывают индексу, а на горизонте 40 лет этот показатель стремится к 100% .
Ведущие также обсудили статью из University of Toronto, в которой утверждается, что «пассивного» инвестирования не существует, так как методология любого индекса — это результат решений людей . По мнению Феликса, даже S&P 500 является в некотором роде активным, так как комитет отбирает бумаги на основе количественных и качественных характеристик .
🧬 Факторное инвестирование: «тёмная сторона» или чистая наука? 9:52
Один из слушателей подкаста предположил, что ведущие «перешли на тёмную сторону», пропагандируя факторы (малая капитализация, стоимость), что напоминает активное управление .
Кэмерон Пассмор и Бен Феликс категорически не согласны с такой постановкой вопроса. Они выделяют ключевой критерий разграничения:
- Активное управление: строится на убеждении, что рынки неэффективны. Менеджер пытается найти «ошибки» в ценах (недооцененные акции), полагая, что он умнее рынка .
- Факторное инвестирование (Passive 2.0): строится на убеждении, что рынки эффективны. Лишняя доходность (премия) здесь — это не результат «удачного выбора», а компенсация за риск .
Ведущие выделили три столпа, в которые они верят:
- Рыночный фактор: риск акций против облигаций .
- Фактор размера (Small Cap): малые компании более рискованны, поэтому должны приносить больше .
- Фактор стоимости (Value): компании с низкой ценой относительно фундаментальных показателей имеют более высокую ожидаемую доходность как компенсацию за риск их владения .
🏃♂️ Моментум и ловушка транзакционных издержек 4:54
Обсуждая фактор моментума (тенденция растущих акций продолжать рост), Бен Феликс сослался на исследование Dimensional Fund Advisors . Исследование показало парадоксальный результат:
- Фактор моментума реально существует и приносит избыточную доходность «на бумаге» .
- Однако из 11 изученных фондов, нацеленных на моментум, 10 проиграли рынку (индексу Russell 3000) после учета затрат .
- Причина — в невероятно высокой оборачиваемости портфеля (от 60% до 211% в год), что сжигает всю премию в виде торговых комиссий и спредов .
Именно поэтому Dimensional не использует моментум как основной стиль, а применяет его лишь как «фильтр» при совершении сделок, чтобы не покупать акции, которые стремительно падают в цене прямо сейчас .
🏖 Психология пенсии: почему 27% канадцев жалеют об отдыхе 19:55
Ссылаясь на опрос CIBC, Кэмерон Пассмор привел тревожную статистику: более четверти канадских пенсионеров выражают сожаление о выходе на заслуженный отдых .
- 23% пытались снова выйти на работу .
- 59% вернулись в строй ради «ментальной стимуляции», а 50% — из-за финансовых опасений .
Ведущие раскритиковали движение FIRE (Financial Independence, Retire Early), назвав его «ошибочным» в тех случаях, когда люди стремятся накопить капитал, не имея видения того, чем они будут заниматься . По словам Феликса, многие последователи FIRE испытывают «необъяснимую ненависть к работе», хотя современный интеллектуальный труд может быть источником счастья через вовлеченность (Engagement) .
🔐 Курьезы и трагедии: Bitcoin и FIRE Festival 30:45
В конце выпуска собеседники обсудили две громкие истории, связанные с потерей контроля над активами:
- Крах криптовалютной биржи (QuadrigaCX): Крупнейшая биржа Канады потеряла доступ к кошелькам на сумму около $190 млн после смерти CEO, который был единственным владельцем паролей . Бен Феликс отметил это как главный риск децентрализации: в банковской системе деньги можно восстановить через государство, в Bitcoin — потеря пароля означает окончательную потерю средств .
- Документальный фильм о фестивале Fyre: Ведущие обсудили фильм на Netflix, посвященный самому провальному фестивалю в истории. Кэмерон подчеркнул, что основатель Билли Макфарланд фактически занимался мошенничеством с ценными бумагами, собрав $25 млн инвестиций на проект-пустышку .
