В новом выпуске подкаста Rational Reminder инвестор и автор блога A Wealth of Common Sense Бен Карлсон (Ben Carlson) обсуждает вечные дилеммы инвесторов через призму своей новой книги «Risk and Reward» (Риск и вознаграждение). Основное внимание уделяется психологическим аспектам долгосрочного инвестирования, урокам величайших крахов в истории и тому, почему стандартные экономические показатели часто вводят частных вкладчиков в заблуждение.
📈 Инвестирование на пике: так ли это страшно? 3:38
Один из самых распространенных страхов инвестора — зайти в рынок, когда он находится на историческом максимуме (all-time high). Однако Бен Карлсон утверждает, что такие опасения чаще всего беспочвенны . По его словам, многие ждут «того самого» пика, который станет началом конца, но исторические данные говорят о другом:
- Рынок находится на максимумах лишь в 7% торговых дней .
- Статистическая доходность на отрезках в 1, 3 и 5 лет после достижения исторического максимума зачастую выше, чем если инвестировать в любой другой день, когда рынок находится в просадке .
- Бычьи рынки, как правило, длятся дольше, чем предполагает большинство людей .
Бен Карлсон подчеркивает: да, один из максимумов неизбежно станет пиком перед обвалом, но вероятность того, что это случится именно сегодня, статистически мала.
🇯🇵 Японский прецедент: исключение или правило? 4:44
Япония конца 1980-х часто приводится как фатальный аргумент против стратегии «купи и держи». Бен Карлсон посвятил этому случаю целую главу в книге, называя его одной из самых больших аномалий в истории финансов .
Масштаб японского пузыря был беспрецедентным:
- Акции торговались с мультипликатором P/E около 100 .
- Стоимость земли под Императорским дворцом в Токио в 1989 году формально превышала стоимость всей недвижимости Канады .
- До пика, с 1970 по 1989 год, японский рынок приносил 22% годовых, а малые компании — до 30% годовых на протяжении двух десятилетий .
По мнению Бена Карлсона, японский пример не опровергает правила инвестирования, а подчеркивает важность диверсификации . Если бы инвестор в 1989 году был вложен только в японские акции, он действительно провел бы десятилетия под водой. Однако глобальный портфель в то же время чувствовал себя отлично, так как остальной мир продолжал расти . Более того, если смотреть на японские акции на сверхдлинном горизонте в 50 лет (включая безумный рост до 1989 года), среднегодовая доходность составляет около 9%, что сопоставимо с другими рынками .
📉 Великая депрессия и пределы падения 7:34
Анализируя крах 1929 года, Бен Карлсон отмечает, что сегодня повторение падения рынка на 86% маловероятно. Основная причина — изменение структуры участия в рынке и институциональный опыт регуляторов .
- В 1929 году лишь 1–2% американских домохозяйств владели акциями, поэтому основной удар пришелся на реальную экономику (безработица 25%) .
- Сегодня вовлеченность населения в фондовый рынок колоссальна, и правительство выступает в роли «кредитора последней инстанции», обладая гораздо большими рычагами влияния, чем ФРС в начале 30-х годов .
Интересный факт от гостя: худшая 30-летняя доходность в истории США была зафиксирована у тех, кто вложился на самом пике в сентябре 1929 года . Тем не менее, даже в этом худшем сценарии инвестор получил суммарно 850% прибыли (около 8% годовых) . Сразу за этим периодом последовала лучшая 30-летка в истории с доходностью 15–16% годовых .
🎈 Инфляция и личные финансы как лучшая страховка 12:31
Бен Карлсон признается, что недооценил, насколько сильно инфляция злит людей . Психологически рост цен воспринимается как личное оскорбление со стороны государства или корпораций, в то время как рост зарплат люди приписывают исключительно своим заслугам .
Для борьбы с инфляцией Карлсон предлагает не искать спасения в золоте или биткоине (которые не всегда срабатывают как хедж в краткосроке), а сфокусироваться на трех аспектах:
- Человеческий капитал: лучшая защита — это работа, позволяющая увеличивать доход по мере роста цен .
- Контроль крупных трат: жилищный вопрос и транспорт составляют до 50% бюджета среднего американца . Фиксированная ипотека (актуально для США) или выкупленное жилье являются отличным долгосрочным хеджем .
- Акционерный капитал: рынок акций остается лучшим инструментом, обгоняющим инфляцию на 6–7% на длинных дистанциях .
🧠 Психология потерь и «Казино» 17:26
Самым важным концептом в инвестировании Бен Карлсон считает умение справляться с убытками. Отсылая к работам Даниэля Канемана, он напоминает, что боль от потери в два раза сильнее радости от прибыли . Это подтверждается даже физиологически: люди, теряющие деньги, буквально видят об этом кошмары .
Гость категорически не согласен с популярным сравнением фондового рынка с казино :
- В казино чем дольше вы играете, тем выше вероятность проигрыша из-за отрицательного математического ожидания (крайне актуально для блэкджека) .
- На фондовом рынке всё наоборот: вероятность успеха в один конкретный день составляет около 53–54%, но на горизонте 7 лет она возрастает до 98% . Таким образом, рынок — это «лучшее казино в мире», где шансы растут вместе с терпением игрока.
🌍 Уроки «потерянных десятилетий» 44:11
В истории США было три периода, когда инвесторы за 10 лет не получали прибыли: 1930-е, 1970-е (с учетом инфляции) и период с 2000 по 2009 год . Бен Карлсон указывает, что такие циклы неизбежны, и сейчас, когда американский рынок (S&P 500) показывает выдающиеся результаты уже 17 лет подряд, инвесторы склонны к самоуспокоенности .
Главные способы застраховаться от локального «потерянного десятилетия»:
- Географическая диверсификация: не ограничиваться одной страной .
- Разнообразие стратегий: использование факторов стоимости (value), малых компаний (small caps) и дивидендных акций .
- Ребалансировка: готовность покупать активы там, где сейчас «больно», чтобы быть готовым к развороту цикла .
В завершение беседы Бен Карлсон подчеркивает, что успех в инвестициях определяется не способностью предсказать макроэкономические показатели (которые часто запаздывают), а дисциплиной и пониманием того, что рынок не равен личной экономике конкретного человека .
