В новом выпуске программы Excess Returns инвестор Бен Хант и историк Нил Хау обсудили долгосрочные экономические циклы, кризис доверия к американским институтам и стратегии защиты капитала в эпоху глобальных потрясений. В центре дискуссии — концепция «Четвертого превращения», указывающая на неизбежную перезагрузку мировой финансовой и политической системы. Собеседники пришли к выводу, что текущие дисбалансы приведут к долгосрочной инфляции, смене инвестиционных нарративов и девальвации традиционных активов.
⏳ Концепция «Четвертого превращения» и исторические циклы 3:51
Исторический фреймворк, впервые описанный Нилом Хау и Биллом Штраусом в книге 1997 года, базируется на существовании долгосрочных поколенческих циклов длиной от 80 до 100 лет, что соответствует продолжительности долгой человеческой жизни. История движется волнообразно, сменяя периоды институционального строительства временами энтропии. Каждые три-четыре поколения общество переживает масштабный кризис, в ходе которого старые политические, экономические и инфраструктурные структуры разрушаются и перестраиваются заново.
В американской истории такие критические вехи происходили регулярно:
- В конце XVII века — Славная революция и сопутствующие ей восстания в колониях.
- Примерно через одну человеческую жизнь — Американская революция.
- Еще через одну жизнь — Гражданская война в США.
- В следующем цикле — Великая депрессия и Вторая мировая война.
Сегодня, спустя еще одну человеческую жизнь, мир снова находится в аналогичной точке кризиса, что подтверждается ростом неравенства, геополитической напряженностью и племенной партийной борьбой. Поколенческие архетипы формируются под влиянием исторических условий, в которых люди проводят свое детство и юность. Как только поколение, сформировавшее контуры старого мира после прошлого кризиса, полностью уходит из активной жизни, возникает новый кризис.
По мнению Нила Хау, нынешнее положение дел напоминает атмосферу конца 1850-х годов или 1930-х годов. Поколение Молчаливых (Silent Generation), к которому принадлежит президент Джо Байден, всегда ставило во главу угла сложные юридические процедуры, экспертность и справедливость, поскольку их детство прошло в условиях, когда государство совершало масштабные и жесткие действия. Им на смену во властных структурах пришло поколение X (Gen X), которое, по оценке Хау, демонстрирует противоположное поведение, заменяя «сигналы добродетели» открытым проявлением цинизма.
🗣️ Семантические сигналы и спящие нарративы в эпоху ИИ 10:22
Бен Хант связывает поколенческий анализ с теорией нарративов, отмечая, что идеи и ценности разных поколений формируют так называемые «семантические сигнатуры» — смысловые маркеры, определяющие мотивацию людей в разные эпохи. Нарративы имеют свои жизненные циклы, однако они никогда не умирают полностью. Различные смысловые концепции присутствуют в информационном поле постоянно, периодически усиливая или ослабляя свое влияние на рынки и политику.
Для инвесторов и аналитиков наибольшую ценность представляет поиск «спящих нарративов», которые были значимы в прошлом, но на время ушли в тень. Хант утверждает, что современные большие языковые модели (LLM) принципиально не способны обнаружить такие скрытые тренды. ИИ может лишь компилировать и пересказывать то, что активно обсуждается в сети прямо сейчас. Обнаружение «нелающих собак» — затаившихся до поры до времени исторических и рыночных закономерностей — остается исключительно человеческой задачей.
Собеседники выразили серьезные опасения относительно будущего цифровой среды в условиях экспансии ИИ:
- Нил Хау считает, что ИИ-модели уничтожат интернет, поскольку они бесплатно копируют чужую интеллектуальную собственность.
- Издатели Хау уже ведут судебные процессы против технологических компаний из-за пиратского использования его книг для обучения моделей.
- Если создатели ИИ не начнут платить авторам контента, Хау готов полностью отказаться от цифровых публикаций и перейти к устной передаче знаний, по аналогии с Сократом или Гомером.
Бен Хант при этом предлагает смотреть на LLM не как на генераторы текстов, а как на нативные операционные системы для работы с семантическим пространством. Его собственная компания активно использует ИИ, обработав свой триллионный токен. Тем не менее, Хант признает, что колоссальный рост продуктивности за счет ИИ пока заметен лишь в «мире битов» (цифровой сфере), но мало влияет на реальный «мир атомов» и рынок труда.
📉 Экономические дисбалансы США и «сделка на девальвацию» 34:26
Текущий макроэкономический контекст характеризуется глубокими структурными деформациями. Чистый уровень национальных сбережений в США как доля от национального дохода на протяжении пяти кварталов подряд удерживается на нулевой отметке. Исторически подобный феномен фиксировался исключительно во время рецессий — во время Мирового финансового кризиса (GFC) и пандемии COVID-19, но сейчас это происходит на фоне формального экономического роста.
Одновременно с этим дефицит бюджета США устойчиво зафиксирован на уровне 6–8% от ВВП, и реальных политических инструментов для его сокращения нет. Около 87% всех бюджетных расходов США (социальные обязательства, расходы на оборону и обслуживание государственного долга) законодательно или политически защищены от сокращений. По мнению Нила Хау, протекционистская тарифная политика Дональда Трампа и его попытки обособить американскую экономику от глобальных потоков капитала напоминают поведение алкоголика, который сжигает ликеро-водочный магазин, потому что не может заставить себя бросить пить.
Сочетание нулевых частных сбережений и фискального излишества государства порождает глобальный макроэкономический тренд:
- Дебайсмент-трейд (Debasement trade): непрерывное понижательное давление на курс доллара по отношению к реальным активам.
- Рост драгметаллов: стремительное удорожание золота вопреки росту реальных процентных ставок.
- Разрушение доверия: потеря статуса США как надежного и предсказуемого контрагента для остального мира.
Бен Хант подчеркивает, что доверие подобно фарфоровой чашке: если ее разбить, администрация может попытаться склеить осколки, но чашка навсегда останется склеенной и уже никогда не будет прежней. Действия американских властей, рассматривающих геополитические союзы как чисто коммерческие сделки, уничтожают нематериальный капитал доверия, который выстраивался десятилетиями со времен Второй мировой войны. Каждое проявление политической нестабильности в США заставляет мировых инвесторов сокращать свои позиции в американских активах.
🌊 Эффект вытеснения капитала и замедление глобального роста 51:39
В течение 20 лет после Великого финансового кризиса мировые рынки существовали в условиях избыточной ликвидности, генерируемой центральными банками. Этот приливной поток капитала, устремлявшийся в США для финансирования долга и покупки акций, сейчас разворачивается в обратную сторону. Бен Хант описывает этот процесс как «таяние айсберга» или уход отлива, который полностью меняет логику инвестирования и распределения ресурсов.
На смену избытку денег приходит жесткий «эффект вытеснения» (crowding out) на глобальном уровне. Капитала больше не хватает на всех, поскольку на него претендуют гигантские «губки», поглощающие триллионы долларов:
- Правительство США, вынужденное рефинансировать колоссальный госдолг.
- Другие суверенные государства, увеличивающие расходы на оборону и перевооружение в условиях дестабилизации мирового порядка.
- Технологические корпорации-«княжества» (Meta, Google, Nvidia), абсорбирующие огромные ресурсы для строительства дата-центров ИИ.
Ситуация усугубляется долгосрочным замедлением экономического роста. Бюджетное управление Конгресса США (CBO) прогнозирует рост реального ВВП в ближайшее десятилетие на уровне всего 1,8% в год (где 0,4% составит прирост занятости, а 1,4% — рост производительности). Нил Хау указывает, что при таких темпах экономика США больше не способна «перерасти» свои долги. Накапливаемые дефициты начинают увеличиваться по экспоненте, опережая динамику ВВП. Снижение рождаемости ниже уровня воспроизводства и сворачивание иммиграционных программ лишают страну демографического драйвера развития.
🛡️ Стратегии защиты: от сырьевых товаров до зарубежных рынков 1:02:29
В условиях Четвертого превращения инфляция выступает не как макроэкономическая проблема, а как политическое решение. По утверждению Нила Хау, именно через инфляцию государство ликвидирует избыточные номинальные обязательства и осуществляет мгновенное принудительное перераспределение ресурсов в пользу критически важных секторов. Так происходило в периоды Гражданской и Второй мировой войн.
Для защиты и позиционирования капитала в этой реальности эксперты предлагают несколько тактических решений:
- Выход за пределы рынка США: инвестиции в акции развитых стран (Япония, Южная Корея) и периферийной Европы (Польша, Испания). Оценки (мультипликаторы) компаний там на 50% ниже американских, а местные валюты фундаментально недооценены. При этом Испания имеет дополнительный демографический импульс за счет миграционного притока из Латинской Америки.
- Отказ от классических облигаций: Нил Хау считает долгосрочные облигации гарантированно проигрышным активом. Вместо связки «акции + облигации» его фонд комбинирует длинные позиции по акциям с сырьевыми товарами и товарными фьючерсами.
- Ставка на золото и материальные ресурсы: Бен Хант и Нил Хау единодушны в том, что золото и физическое сырье становятся главными защитными инструментами в эпоху деградации фиатных валют и ресурсного национализма. Запуск Трампом стратегического минерального резерва (редкоземельные металлы и драгметаллы) лишь подчеркивает этот тренд.
- Игнорирование финансового сектора: Бен Хант настоятельно рекомендует держать короткую позицию или глубокий недовес (underweight) в акциях финансовых компаний.
- Инвестиции в трансформацию здравоохранения: сектор демонстрирует абсурдный уровень неэффективных расходов в США. Перспективными видятся не традиционные провайдеры медуслуг, а компании, предлагающие технологичные решения для лечения хронических заболеваний, такие как Eli Lilly или Novo Nordisk (в частности, перевод препаратов класса семиглутидов из инъекционной в таблетированную форму).
В отношении технологического сектора Нил Хау ожидает повторения классического исторического цикла: в ближайшие годы сектор ИИ переживет грандиозный рыночный бум, который завершится столь же масштабным крахом (по аналогии с пузырем доткомов 2000 года). Однако после этого индустрия оставит экономике колоссальную инфраструктуру практически бесплатной вычислительной мощности, которую последующие поколения научатся эффективно использовать.
