Инвестиции в условиях неопределенности: взгляд Джеффа Муленкампа 0:51
В мире финансов, где макроэкономические прогнозы часто оказываются ошибочными, дисциплинированный подход к выбору компаний остается ключевым фактором успеха. В недавнем выпуске подкаста Excess Returns управляющий портфелем Джефф Муленкамп обсудил с ведущими Джастином Карбоно и Джеком Форандом текущее состояние рынков, методы анализа и свое видение будущего.
📉 Макроэкономика: инфляция, ставки и страх рецессии 1:04
По мнению Муленкампа, инфляция в ближайший год, вероятно, останется в диапазоне 3–4%, и риски смещены в сторону повышения. Он подчеркивает, что инвесторам следует избегать излишнего усложнения анализа: использование манипулятивных метрик (таких как исключение определенных компонентов из индекса) не добавляет точности в принятии решений.
- Рецессия: Несмотря на инверсию кривой доходности, которая исторически была надежным индикатором, рецессия до сих пор не наступила. Муленкамп полагает, что бюджетные расходы и корпоративные инвестиции (около 6% ВВП) выступили мощным фискальным стимулом, перекрыв эффект от ужесточения монетарной политики.
- Рынок недвижимости: Уникальная ситуация, при которой домовладельцы не хотят менять ипотеку со ставкой 3% на 7%, привела к резкому сокращению предложения на вторичном рынке. Это удержало цены от падения, несмотря на рост ставок.
🏛️ Глобальные сдвиги: отказ от «доллароцентричности» 21:16
Муленкамп отмечает, что привычные механизмы, работавшие 40–50 лет, начинают давать сбои. Центральные банки стран мира активно наращивают золотые резервы, а не казначейские облигации США, что во многом вызвано заморозкой активов России после начала конфликта на Украине. Кроме того, постепенный отказ Саудовской Аравии от торговли нефтью исключительно в долларах свидетельствует о трансформации нефтедолларовой системы. Эти изменения, по мнению гостя, делают инвестиции в золото (около 6–7% портфеля) стратегически оправданными.
🏢 Инвестиционный процесс и критерии качества 35:11
В основе подхода Муленкампа лежит поиск компаний, которые уже прибыльны в своем бизнесе и могут эффективно реинвестировать полученный доход.
- Роль инфляции: Фирма использует инфляцию как дисконтную ставку при оценке компаний, что позволяет им избегать переоцененных бумаг в периоды, когда рыночные процентные ставки не отражают реальность.
- Отношение к менеджменту: Муленкамп считает, что общение с руководством наиболее полезно в компаниях с малой капитализацией, так как крупные компании обычно имеют прозрачные системы контроля. В то же время он предостерегает от чрезмерного доверия словам CEO, предпочитая сравнивать их прогнозы с результатами через год.
- «Денежные компаундеры»: Инвестор высоко оценивает стратегии типа Broadcom, которые приобретают «дойных коров», управляют ими для получения прибыли, а затем используют эту прибыль для покупки следующих эффективных активов.
💡 Перспективы: технологии, энергия и человеческие ошибки
Джефф Муленкамп с оптимизмом смотрит на интеграцию вычислительных мощностей в биологию и здравоохранение, а также на перспективы атомной энергетики, которую он называет дешевым и углеродно-нейтральным решением.
- Главный страх: Инвестор обеспокоен тем, что политические решения могут неоправданно ограничить инновации и экономический рост. Хотя он верит, что здравый смысл и законы физики в конечном итоге побеждают, путь к этому результату часто бывает извилистым.
