Инфляция, налоги и закат эпохи «звездных» менеджеров стали центральными темами обсуждения в новом выпуске подкаста «Excess Returns». Ведущий Джастин Карбоно и эксперты Джек Форэнд (Validia Capital Management) и Мэтт Циглер (Sun Point Investments) разобрали популярные финансовые мифы, используя формат «Факт или вымысел». В ходе дискуссии участники затронули вопросы прогнозирования инфляции, роли налогов в инвестиционной стратегии и ценности обладания собственной недвижимостью в контексте общего портфеля активов.
📈 Прогнозирование инфляции: искусство или гадание? 1:31
Джастин Карбоно отмечает, что в начале 2024 года многие ожидали победы над инфляцией и агрессивного снижения ставок ФРС, однако реальность оказалась иной: инфляция остается высокой, а регулятор не спешит смягчать политику .
Джек Форэнд категорично называет возможность предсказания инфляции «вымыслом» . Он приводит в пример финансовую конференцию, где спикеры (вероятно, оплатившие свое участие) в первой части презентаций пугали аудиторию тезисом «высокие ставки надолго». Форэнд считает это отличным контр-индикатором: когда на конференциях наступает консенсус по поводу инфляции, скорее всего, этот цикл подходит к концу .
Ключевые тезисы участников:
- Джек Форэнд: Способность предсказывать инфляцию есть у крайне малого круга «элитных» специалистов, но для среднего инвестора это недостижимо .
- Мэтт Циглер: Инфляция сама по себе — лишь переменная. Важно не то, сможете ли вы ее угадать, а то, на какие активы вы делаете ставку в ответ на эти ожидания (например, сокращение дюрации облигаций) .
- Джастин Карбоно: Выделяет редкое исключение — Джереми Сигела из Wisdom Tree, который за несколько месяцев до скачка цен предупреждал о росте инфляции, основываясь на данных о денежной массе .
🌍 Инвестирование в зависимости от рыночных режимов 11:02
Участники обсудили работу Кая Ву (Kai Wu) из Sparkline Capital об «инновационных нематериальных активах» на международных рынках . Ву утверждает, что компании с высоким уровнем интеллектуальной собственности опережают рынок даже за пределами США .
Мэтт Циглер полагает, что попытки постоянно менять стратегию под конкретный рыночный режим (regime-dependent strategy) — это «вымысел» и опасная ловушка . По его мнению, инвестору сложно понять, когда именно нужно переключаться обратно. Он предлагает концепцию «немного согрешить» (sin a little), которую продвигает Клифф Эснесс из AQR: иметь основной надежный портфель и небольшую долю средств для спекулятивных ставок на текущие тренды .
Джек Форэнд добавляет, что классический портфель 60/40 сам по себе зависит от определенного режима — отсутствия высокой инфляции . Если инвестор хочет быть защищенным в любых условиях, ему необходимо добавлять активы, не коррелирующие с акциями и облигациями .
🏟️ Закат эры звездных управляющих 21:29
Собеседники задались вопросом: появится ли когда-нибудь новый Питер Линч или Уоррен Баффет? . Джек Форэнд считает фактом то, что эра великих индивидуальных менеджеров закончена .
Аргументы в пользу этого тезиса:
- Доминирование компьютеров и ИИ: Алгоритмы вытесняют человеческую интуицию при выборе акций .
- Эффект «вытеснения» (Crowding out): Мэтт Циглер проводит аналогию с музыкальной индустрией и Тейлор Свифт. Тейлор Свифт доминирует в чартах настолько, что «группам одного хита» (one-hit wonders) больше нет места . Так и в инвестициях: внимание рынка захвачено гигантами вроде Vanguard или Беркшир Хэтэуэй, а талантливые активные менеджеры остаются в тени .
- Доступность информации: По данным исследования Priceonomics, среднее время пребывания песни в чартах выросло с 8 до 14 недель за последние 40 лет, а количество уникальных песен сократилось вдвое — внимание аудитории консолидируется вокруг немногих суперзвезд .
✂️ Налоги и комиссии как драйверы стратегии 30:10
По вопросу налогов эксперты сошлись на том, что они должны быть одним из факторов, но не главным двигателем стратегии.
- Налоги: Джек Форэнд напоминает, что налоги — это самый большой расход инвестора, превышающий комиссии . Однако стратегия, направленная исключительно на минимизацию налогов (например, постоянное фиксирование убытков), может привести к потере капитала .
- Комиссии: Обсуждая 401(k) планы, Джастин Карбоно признается, что при выборе фондов часто смотрит только на минимальную комиссию . Мэтт Циглер критикует «скрытые» структуры: например, фонды S&P 500 с комиссией в 1% (80–120 базисных пунктов), которые существуют десятилетиями только из-за инертности инвесторов и нежелания платить налоги при выходе .
🏠 Жилье: инвестиция или пассив? 43:25
Вопрос о том, следует ли считать собственный дом частью инвестиционного портфеля, вызвал дискуссию.
Мэтт Циглер предлагает разделять активы на четыре корзины:
- Ликвидная: Наличные для текущих трат .
- Целевая: Средства на обучение детей, крупные покупки .
- Долгосрочная: Пенсионные счета (401k), акции .
- Неликвидная: Недвижимость, частный капитал, венчур .
Мэтт настаивает на том, что собственный дом — это прежде всего актив потребления . Однако он признает необходимость учета стоимости жилья при планировании наследства (Estate planning), особенно в штатах с низким порогом налога на наследство, таких как Массачусетс ($1 млн) . Джек Форэнд добавляет, что если 50% вашего капитала вложено в дом (как у большинства американцев), вы обязаны учитывать это в общем распределении активов, чтобы не перегружать портфель аналогичными рисками (например, через REIT) .
☕ Ловушка «кофе за 4 доллара» 54:00
В завершение участники обсудили популярную идею о том, что отказ от ежедневного кофе поможет накопить состояние. Мэтт Циглер считает это вредным упрощением. Если покупка кофе является важным ритуалом или способом борьбы с одиночеством, она окупается .
Джастин Карбоно рассказал, что его ежедневный поход в Dunkin' Donuts — это время для разговора с близким другом . Мэтт шутливо заметил, что дружба продлевает жизнь, а значит, Джастину понадобится больше денег на пенсии, так что его стратегия «выживания через общение» в долгосроке обходится дороже всего .
