В новом выпуске подкаста Excess Returns ведущие Джастин Карбонно и Мэтт Зиглер обсуждают состояние глобальных рынков с Тимом Хейсом, главным инвестиционным стратегом аналитической компании Ned Davis Research (NDR). В центре дискуссии — уникальная 45-летняя система анализа данных, которая позволяет отделять рыночный шум от реальных трендов, и текущие сигналы, указывающие на возможный конец эпохи «дешевых денег».
📊 Методология 360 градусов: объективность против прогнозов 2:24
Тим Хейс описывает подход Ned Davis Research как стремление к максимальной объективности через использование обширной базы исторических данных . Вместо того чтобы полагаться на интуицию или субъективные прогнозы, компания строит индикаторы, определяющие математическую взаимосвязь между рыночными событиями и ценовыми движениями.
Основные компоненты «360-градусного» подхода:
- Ценовое действие и сентимент: Анализ того, что рынок делает в данный момент и насколько «переполненными» являются текущие торговые идеи .
- Макроэкономика и фундаментальные показатели: Оценка того, что рынок должен делать, исходя из процентных ставок, доходности облигаций, прибыли компаний и оценки активов (valuation) .
- Композитные модели: Соединение множества надежных индикаторов в единую модель. По словам Хейса, это позволяет NDR придерживаться «веса доказательств» (weight of the evidence) и оставаться на правильной стороне крупных рыночных движений .
Хейс подчеркивает, что их метод является риск-ориентированным: система не пытается угадать точный пик или дно рынка, так как это невозможно делать стабильно. Вместо этого задача состоит в том, чтобы быть полностью в рынке во время роста и уходить в защитные активы при смене тренда .
🐂 Вековой бычий рынок: статус и риски 9:18
Одной из главных тем беседы стало различие между цикличными и вековыми (secular) трендами. По мнению Тима Хейса, текущий «вековой» бычий рынок начался в 2009 году и формально остается в силе до сих пор .
Ключевые тезисы Хейса о состоянии рынка:
- События 2022 года: Хейс классифицирует падение 2022 года как «циклический» медвежий рынок внутри долгого «векового» бычьего тренда. Это было вызвано временным переходом от рефляции к инфляции и сбоями в цепочках поставок .
- Текущие риски: Хотя вековой тренд не сломлен, индикаторы риска начинают выглядеть «опасно». Дивидендная доходность находится на исторических минимумах, а отношение капитализации рынка к валовому внутреннему доходу (GDI) зашкаливает .
- Распределение активов: Хейс отмечает, что домохозяйства США держат две трети своих активов в акциях (с учетом пенсионных фондов), что характерно для очень зрелых, «перегретых» рынков .
Хейс напоминает, что в истории было два сопоставимых периода «вековых» медвежьих рынков: с 1966 по 1982 год (вызван инфляцией) и с 2000 по 2009 год (вызван дефляцией и делевериджем) .
🏦 ФРС и «импульс ширины» рынка 14:38
В NDR придерживаются двух старых правил: «не воюй с лентой» (ценовым трендом) и «не воюй с ФРС» . Хейс утверждает, что сигналы рыночного импульса гораздо надежнее, когда центральный банк смягчает политику, а не ужесточает её.
Для подтверждения устойчивости ралли NDR использует «индикаторы импульса» (thrust signals):
- 10-дневный объем: Доля растущего объема должна составлять не менее двух третей от общего объема за 10 дней .
- Ширина участия: Процент акций выше своих 10-, 50- и 200-дневных скользящих средних .
- Глобальное подтверждение: Если импульс наблюдается на рынках по всему миру, уверенность в продолжении роста возрастает .
Хейс полагает, что если ФРС начнет снижать ставки в ближайшее время, это создаст попутный ветер для рынка, даже если другие макроэкономические показатели будут вызывать опасения .
💻 Проблема концентрации: технологический сектор 23:46
Ведущие и гость подробно обсудили экстремальную концентрацию рынка США в 10 крупнейших мега-акциях (в основном технологических). Хейс считает это серьезным фактором риска.
По мнению стратега NDR:
- Оценка акций: Доходность прибыли (earnings yield) технологического сектора находится на самых низких уровнях в истории .
- Доминирование США: Благодаря весу ИТ-гигантов, фондовый рынок США является самым дорогим регионом в мире на данный момент .
- Исторические параллели: Ситуация напоминает пузырь доткомов 2000 года и пик 2021 года, когда концентрация также достигала предельных значений перед обвалом .
Хейс предупреждает: если инвесторы решат, что оценки ИТ-компаний больше не оправданы прибылью, падение этих 10 акций потянет за собой все основные индексы и обрушит рыночный сентимент .
🌍 Золото и развивающиеся рынки: новые фавориты? 31:28
В условиях дороговизны рынка США, NDR обращает внимание на альтернативные возможности. Хейс отмечает, что развивающиеся рынки (EM), особенно Китай, начинают подавать признаки жизни после долгого периода аутперформанса .
Ситуация с золотом по версии Хейса:
- Вековой рост: Золото находится в долгосрочном «вековом» бычьем рынке и демонстрирует лучшие результаты в 2024 году (рост более 30% на момент записи) .
- Факторы поддержки: Слабость доллара, неопределенность мировой политики и активные покупки золота центральными банками .
- Техническая картина: Период бокового движения в начале года создал необходимый уровень пессимизма, который послужил топливом для текущего прорыва вверх .
Хейс рекомендует иметь в портфеле максимально допустимую долю золота, пока не появятся признаки циклического разворота .
🚫 Правило «Никаких любимчиков» и уроки 1987 года 39:35
Тим Хейс делится важным внутренним правилом Ned Davis Research: «No Pets Allowed» (никаких любимчиков среди индикаторов) . Он вспоминает 2008 год, когда популярная «модель ФРС» давала ложный сигнал к покупке в первом квартале, в то время как индикаторы NDR, основанные на цене, требовали оставаться вне рынка, что спасло клиентов от обвала во втором полугодии .
В качестве иллюстрации опасности субъективных прогнозов Хейс приводит историю об основателе компании:
«Однажды Нед Дэвис вышел на презентацию в зеленом галстуке и привел кучу аргументов в пользу роста рынка. Затем он сказал: "Ой, я надел не тот галстук", ушел, переоделся в красный и представил столь же убедительные данные в пользу падения» .
Вспоминает Хейс и крах 1987 года: он работал в офисе рядом с Недом, и «машина оповещений» о проценте падения рынка звенела, не умолкая, весь день . Главным уроком того времени стало понимание, что если падение не предвещает рецессию, оно является лишь «кульминацией продаж», за которой следует формирование базы и новый рост .
Главный совет Тима Хейса частному инвестору — сохранять гибкость и не становиться заложником собственных ожиданий .
