В новом выпуске подкаста «Uncapped with Jack Altman» партнер легендарного фонда Sequoia Capital Рулоф Бота (Roelof Botha) размышляет о природе венчурного бизнеса, механизмах принятия решений и технологических волнах. В центре дискуссии — уникальная культура «стюардства» в Sequoia, математический скепсис относительно масштабирования венчурного капитала и убежденность в том, что секрет успеха Кремниевой долины кроется не в инновациях как таковых, а в радикальном снижении издержек.
🌲 Культура стюардства: бремя наследия и «фронтстаббинг» 1:19
Рулоф Бота подчеркивает, что Sequoia Capital — это не просто фонд, а организация с пятидесятилетней историей, где лидерство передается из поколения в поколение. Он называет свою роль «стюардством» (управлением доверенным имуществом), что подразумевает обязанность передать фирму следующему поколению в лучшем состоянии, чем она была получена .
Ключевые принципы внутренней культуры Sequoia:
- Преемственность без разрывов: Бота стал управляющим партнером в 2022 году, но до этого 12 лет руководил венчурным направлением в США совместно с Джимом Гетцем и Дагом Леоне . Он до сих пор регулярно советуется с предшественниками.
- Бремя NASDAQ: Около 30% совокупной рыночной стоимости компаний на NASDAQ составляют компании, в которые Sequoia инвестировала, когда те были частными . Это создает колоссальное психологическое давление — «не облажаться» и продолжать находить победителей.
- Дилемма инноватора в венчуре: Рулоф отмечает, что большинство топовых фондов 1990-х годов сегодня не существуют . Чтобы избежать этой участи, в офисе Sequoia на стене почерком каждого сотрудника написано: «Мы хороши ровно настолько, насколько хороша наша следующая инвестиция» .
- Радикальная честность («Front stabbing»): В фирме поощряется критика в лицо, а не за спиной. Бота признает, что это делает понедельничные совещания партнеров изматывающими («как финал Олимпиады»), но это необходимо для триумфа идей, а не иерархии .
📉 Почему венчурный капитал — это не класс активов 13:40
Одним из самых спорных тезисов беседы стало утверждение Рулофа Боты о том, что венчурный капитал нельзя считать полноценным классом активов в традиционном финансовом понимании .
Его аргументация строится на математической невозможности масштабирования:
- Отсутствие корреляции с объемом денег: В отличие от недвижимости или облигаций, вливание большего количества денег в венчур не создает пропорционально больше отличных компаний. Исторически в год появляется в среднем лишь 20 компаний с капитализацией более $1 млрд на выходе .
- Математика «сломанного» рынка: В США в венчур вливается около $250 млрд в год. При скромной целевой доходности в 12% годовых (что ниже доходности NASDAQ в последние годы, составлявшей 16-17%) на горизонте 10 лет фондам нужно выводить из индустрии $1 трлн ежегодно .
- Дефицит «единорогов»: Чтобы оправдать такие вложения, рынку требуется 30–50 компаний уровня Figma ($10–20 млрд) ежегодно . Рулоф Бота считает, что такого количества идей и талантов просто не существует, поэтому средняя доходность по индустрии неизбежно будет падать.
Джек Олтмен привел контраргумент Марка Андриссена, который считает, что будущие компании будут стоить триллионы, что изменит математику . Бота согласен с ростом масштабов отдельных победителей, но настаивает, что их общее количество остается слишком малым для поглощения текущих объемов капитала.
⚖️ Механика принятия решений: анонимность и «адвокат дьявола» 19:57
Рулоф Бота подробно описал, как Sequoia избегает группового мышления при оценке стартапов. В фирме действует система консенсуса, но она не означает отсутствие споров.
Процесс принятия решений включает:
- Анонимное голосование: Первичное голосование за сделку проводится анонимно, чтобы мнение младших сотрудников не подавлялось авторитетом старших партнеров .
- Инвестиция принадлежит всем: Если решение принято, это «наша» инвестиция, а не только того партнера, который привел сделку. Это гарантирует, что вся команда будет помогать фаундеру .
- Право вето и убеждение: Даже если лидер фирмы (Бота) сомневается, он может позволить сделке состояться, если видит высокую убежденность команды. Так было с компанией Aspora (переводы в стейблкоинах), которую Бота изначально «не понял», но доверился партнерам .
- Пре-мортем и пре-парад: Перед инвестицией команда пишет сценарии полного краха и оглушительного успеха, чтобы выявить скрытые риски и возможности .
💰 Снижение издержек как «секретный соус» Кремниевой долины 37:09
Бота утверждает, что истинный драйвер успеха технологических гигантов — не «фичи», а неумолимое снижение стоимости предоставления услуги .
- Эволюция инфраструктуры: 25 лет назад PayPal платил огромные чеки Oracle за базы данных. Сегодня облака, открытый код и ИИ позволяют запускать компании с минимальными фиксированными затратами. Бота предсказывает появление компании-единорога ($1 млрд) со штатом менее 10 человек .
- Маржа как степень свободы: Высокая валовая маржа (gross margin) — это не просто прибыль, а ресурс для R&D и маркетинга. По мнению Боты, ИИ-компании сейчас проходят тот же путь, что и облачные сервисы: сначала маржа низкая из-за стоимости вычислений (как у MongoDB Atlas в начале), но она неизбежно вырастет по мере удешевления токенов и оптимизации моделей .
- Пример DoorDash: Когда Sequoia инвестировала в серию A, компания сжигала много денег. Но анализ на уровне отдельных городов показал, что юнит-экономика там уже прибыльна . Это дало уверенность в масштабируемости модели.
🤖 Новые триллионные рынки: робототехника, медицина и стейблкоины 50:42
В обсуждении перспектив ИИ и новых рынков Рулоф Бота выделил три ключевых направления:
Робототехника
В отличие от беспилотных автомобилей, где риск аварии на шоссе сдерживает внедрение, современные роботы (Skilled, Robco, Cobalt) начинают работать в контролируемых средах: на складах, в больницах и системах безопасности . Бота считает, что внедрение роботов диктуется экономикой — в странах с высокой стоимостью труда (как Япония или современная Калифорния из-за роста МРОТ) автоматизация становится единственным способом выживания бизнеса .
Здравоохранение и генетика
Стоимость секвенирования генома падает быстрее закона Мура . Это открывает путь к персонализированной медицине. ИИ также должен решить проблему дефицита врачей (всего 1 млн врачей на 350 млн жителей США), автоматизируя административную работу, которая сейчас занимает до 20% всех расходов на здравоохранение .
Стейблкоины и финансы
Рулоф Бота называет деньги «социальным инструментом» и считает текущую финансовую систему устаревшей. Стейблкоины позволяют перепроектировать трансграничные платежи, делая их мгновенными и дешевыми. В качестве примера он приводит недавнюю покупку компанией Stripe стартапа Bridge (портфельная компания Sequoia) .
🏴☠️ Команда «пиратов»: почему в Sequoia ценят странных людей 59:34
Завершая разговор, Бота коснулся темы найма. Несмотря на имидж «профессиональной корпорации», внутри Sequoia поощряется дух дерзости и инакомыслия, заложенный Доном Валентайном.
- Пираты против Флота: Фонд ищет людей, которые не хотят вписываться в систему («Navy»), а хотят быть «пиратами» . Это касается и партнеров, таких как Шон Магуайр, и основателей — от босоногого Стива Джобса до современных «девиантов» .
- Киллер-плюшевый мишка (Killer Teddy Bear): Бота описывает идеального инвестора как человека с «сердцем из золота», который предан команде и фаундерам, но при этом обладает гипер-конкурентностью и играет только на победу .
