В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с экспертами обсуждает тектонические сдвиги в индустрии ИИ и венчурного капитала. Главными темами стали беспрецедентная сделка OpenAI с AMD, которая меняет расстановку сил на рынке чипов, стратегии «создания королей» (kingmaking) через многомиллиардные раунды Vercel и Supabase, а также кризис ликвидности у крупнейших институциональных инвесторов (LP), вынуждающий университеты Лиги плюща распродавать свои доли в фондах.
⚔️ Битва за чипы: OpenAI между Nvidia и AMD 1:00
OpenAI официально объявила о масштабном партнерстве с AMD по поставке новых чипов Instinct (объемом до 6 ГВт) . Условия сделки уникальны: OpenAI получила варранты на покупку до 10% акций AMD .
Основные тезисы дискуссии о рыночной власти:
- Иерархия доминирования: По мнению Рори, Сэм Альтман (OpenAI) демонстрирует глубокое понимание власти . Если Nvidia настолько сильна, что сама получает долю в OpenAI в обмен на приоритетные поставки чипов, то в отношениях с AMD ситуация зеркальная: OpenAI забирает 10% акций AMD практически бесплатно (варранты по цене в один пенни) за «привилегию» стать их клиентом .
- Эффект OpenAI: Как отмечает Рори, простая новость о сделке подняла капитализацию AMD на $60 млрд, что делает 10-процентную долю OpenAI потенциально стоящей $30–40 млрд .
- Исторические параллели: Собеседники сравнивают нынешнюю ситуацию с эпохой становления монополии Windows и Intel 30 лет назад . В этой аналогии:
- OpenAI — это новая Microsoft (владелец пользовательского внимания и софта);
- Nvidia — это Intel (доминирующий поставщик железа);
- AMD — снова играет роль «второго источника», необходимого рынку, чтобы избежать абсолютной зависимости от одного вендора .
- Microsoft (как инвестор OpenAI) парадоксальным образом играет роль IBM, которая создала «монстра», способного сожрать своего создателя .
Экономика поставщиков: Джейсон указывает на аномальную маржинальность Nvidia (50% операционной прибыли), что нетипично для бизнеса компонентов . Обычно покупатели диктуют условия поставщикам по схеме «себестоимость плюс 20%», но в эпоху ИИ архитектурная зависимость создала монополию, где покупатели вынуждены «стоять в очереди за чашкой кофе для поставщика» .
🛠️ OpenAI Dev Day: Смерть приложений или новый Slack? 17:03
Одной из ключевых новостей стала интеграция сторонних сервисов (Canva, Spotify, Figma) напрямую в ChatGPT и запуск Agent Kit для создания агентов за считанные минуты .
Оценки участников:
- Скепсис Джейсона: Он признается, что остался «разочарован» (underwhelmed) . Несмотря на возможность «вайб-кодинга» (vibe coding), он не увидел «магического момента». Интеграция приложений в чат напоминает ему Slack: в теории в Slack можно делать всё, но на практике никто не трекает сделки и не создает плейлисты внутри мессенджера .
- Проблема UI: Рори напоминает об ошибке Facebook Messenger с ботами: иногда меню с выбором опций гораздо удобнее для бронирования билетов, чем текстовый диалог .
- Угроза стартапам: Инструмент Agent Kit, позволяющий собрать агента за 8 минут, ставит под угрозу компании вроде N8N, которые строили на этом бизнес-модель . Однако Рори полагает, что сложные корпоративные задачи всё еще будут требовать глубокой оркестровки, которую OpenAI не сможет закрыть полностью .
💰 «Сломанная» венчурная математика: Раунды Навина Рао 25:23
Обсуждение вызвал раунд Навина Рао (экс-вице-президент Databricks), который привлек $1 млрд при оценке $5 млрд pre-money для своего нового стартапа .
Инвестиционный тезис и риски:
- Гарри Стеббингс задается вопросом: не ломает ли это саму логику венчура? Чтобы инвестор получил 10x, компания должна стоить $100 млрд с учетом размытия .
- Рори аргументирует, что на рынке инфраструктуры ИИ «право на победу» (right to win) есть у единиц. Навин Рао — «звездный» основатель, который уже дважды строил успешные Deep Tech компании .
- Джейсон отмечает психологический сдвиг: если раньше оценка в $1 млрд казалась потолком, то для выходцев из Databricks (оцениваемой в $100 млрд) планка в $5 млрд на старте выглядит психологически комфортной .
📉 Кризис ликвидности и вторичный рынок (Secondaries) 37:27
Университетские эндаументы (Brown, Northwestern, Yale, Harvard) начали активно продавать свои доли в венчурных фондах .
Выводы участников:
- Это не «новая норма», а вынужденная корректировка портфелей под давлением политических обстоятельств и нехватки наличности .
- Джейсон утверждает, что рынок вторичных долей всё еще крайне неэффективен и полон трений: GP (управляющие фондами) часто препятствуют продажам, требуя «морального права» на вето, даже если юридически это не прописано .
- Рори подчеркивает: ликвидность исчезает не потому, что у людей кончаются деньги, а потому, что им становится страшно .
🐢 Snyk и проблема «невидимых» публичных компаний 42:40
Компания Snyk замедлила рост до 26% при выручке (ARR) в $300 млн . В 2022 году рост составлял 150%.
Анализ ситуации:
- Барьер IPO: Медианная выручка компаний, вышедших на IPO в этом году, составляет $931 млн . Snyk с его $300 млн находится намного ниже этой планки.
- Оценка: При текущем рынке Snyk может стоить около $2–2,5 млрд (мультипликатор 8x к выручке), хотя последний раунд был по оценке $7,4 млрд .
- Отсутствие покупателей: Джейсон замечает тревожный тренд: PE-фонды (частный капитал) не спешат выкупать такие компании, даже если те соответствуют «правилу 40» .
- Стратегия выживания: По мнению Рори, совет директоров должен предложить основателям EFG (Equity for Growth) — дополнительные пакеты акций, чтобы мотивировать их продолжать путь еще 7–8 лет вместо быстрой продажи .
👑 «Создание королей» (Kingmaking): Vercel и Supabase 58:00
Vercel привлекла $300 млн при оценке $9,3 млрд . Supabase также закрыла мега-раунд.
Инвестиционные тезисы:
- Captain Obvious Bets: Джейсон считает эти сделки «очевидными ставками». Vercel и Supabase — это базовые слои инфраструктуры для нового поколения приложений. Инвесторы идут туда, где сосредоточено внимание разработчиков .
- Динамика раундов: Рори отмечает, что в ИИ-секторе компании могут проводить по 2–3 раунда в год, не снижая мультипликатор, так как их выручка растет кратными темпами .
- Феномен Kingmaking: Огромный капитал на ранних стадиях ($50–200 млн при выручке в $3 млн) создает барьеры для входа. По словам Гарри, это отпугивает конкурентов . Пример Harvey и Leya в юридическом ИИ показывает, что даже «короля» (Harvey) можно подвинуть, если выпустить более качественный продукт .
🎰 Polymarket и возвращение SPAC 1:19:02
Intercontinental Exchange (ICE), владелец Нью-Йоркской фондовой биржи, инвестирует в Polymarket (оценка $9 млрд при вложениях $2 млрд) .
- Легитимизация: Еще год назад Polymarket считался «полулегальным офшорным гемблингом», а сегодня в его совете директоров присутствуют фигуры, близкие к Дональду Трампу .
- SPAC 2.0: Чамат Палихапития возвращается с новыми условиями SPAC. Теперь спонсоры получают вознаграждение только если акции вырастут на 50% . Рори считает это более рациональным, но всё еще скептичен по сравнению с классическим IPO .
Прогнозы на финал:
- Тим Кук вряд ли покинет Apple в этом году (если нет проблем со здоровьем), несмотря на достижение 65-летия .
- Платформы вроде Replit и Lovable могут столкнуться с оттоком «любопытствующих» пользователей, но сохранят ядро профессиональных «вайб-кодеров», которые строят реальные продукты .
