В рамках программы Forbes Capital известный финансовый аналитик Андрей Мовчан провел глубокое интервью с Романом Фетисовым, инвестором и СЕО компании Segment Capital Management. В ходе беседы эксперты обсудили философию управления крупным капиталом, эффективность пассивных стратегий на фоне активного менеджмента, а также проанализировали риски альтернативных активов и криптовалют.
💼 Инвестиционное кредо и сила индекса S&P 500 1:01
Роман Фетисов возглавляет инвестиционную компанию Segment Capital Management, базирующуюся в Лондоне и специализирующуюся на ликвидных рынках. Отвечая на вопрос Андрея Мовчана о базовых принципах работы, инвестор сформулировал три ключевых правила своего кредо:
- Управлять деньгами клиентов необходимо точно так же, как своими собственными.
- Запрещено совершать любые действия и инвестиции, суть которых управляющий не понимает до конца.
- Управляющий должен четко осознавать аппетит клиента к риску и его инвестиционные задачи, а также уметь прямо объяснить, если эти цели не являются оптимальными по соотношению риска и доходности.
Для оценки эффективности собственных вложений Роман Фетисов использует индекс широкого рынка S&P 500, называя его крайне умной структурой, которую тяжело превзойти. Спикер напомнил, что за более чем вековую историю, включившую Великую депрессию, кризис 2008 года и около семи рецессий американской экономики, индекс показал среднюю доходность на уровне 10% годовых в номинальном выражении.
По мнению Фетисова, номинальные показатели сейчас важнее реальных, поскольку развитый мир долгое время находится в состоянии умеренной инфляции. Инфляция становится критической проблемой лишь тогда, когда средства инвестора размещены под 0–2,5% годовых в безрисковых активах США или Европы. В то же время инвестиции в акции, как утверждает спикер, структурно защищают капитал, так как крупные компании обладают достаточной рыночной властью, чтобы перекладывать инфляцию своих издержек на конечную стоимость продукции.
⚖️ Активное управление против пассивного индекса 4:48
Андрей Мовчан указал на определенное противоречие: Роман Фетисов является сторонником активного управления, но выбирает в качестве ориентира пассивный индекс S&P 500. Объясняя необходимость существования своей индустрии, Фетисов отметил, что далеко не все инвесторы обладают достаточной толерантностью к рыночным рискам.
В качестве примера СЕО Segment Capital Management привел типичный семейный офис (family office):
- Главная задача такой структуры — сохранить капитал и убедиться, что доходность превышает инфляцию.
- Семейному офису критически важно поддерживать сбалансированную структуру ликвидности для регулярных выплат бенефициарам.
При пассивном инвестировании в индексы риск заключается в том, что S&P 500 стабильно падает на 10–15% примерно раз в десятилетие. По словам Фетисова, для наемного управляющего семейным офисом подобная просадка в неудачный год чревата потерей работы. Именно поэтому крупные инвесторы предпочитают частично диверсифицировать портфель через хедж-фонды.
Хедж-фонды активного управления, как считает Фетисов, представляют собой своеобразный дериватив на финансовые рынки. Они способны демонстрировать доходность, сопоставимую с пассивными индексами, но при значительно более низкой волатильности. При формировании клиентских портфелей Segment Capital Management ориентируется на инвестиционный горизонт от двух до пяти лет. Фетисов подчеркнул, что управление, построенное на непрерывной и избыточной ребалансировке портфеля, приносит инвесторам скорее минусы, чем плюсы.
👥 Создание «инвестиционной лаборатории» и омоложение команды 8:37
Для достижения стабильных результатов инвестору необходим обширный набор компетенций: глубокие знания в области корпоративного управления и финансов, а также навык оперативной обработки огромных массивов информации с фокусом на главном. Однако ключевым фактором Фетисов называет сильную команду со взаимодополняющими (комплементарными) навыками, формирующую так называемую «инвестиционную лабораторию».
В компании Segment Capital Management внедрена жесткая система мотивации: компенсация каждого управляющего напрямую привязана к финансовому результату того направления, за которое он отвечает.
Роман Фетисов поделился историей трансформации бизнеса. Фирма Segment Capital работает на рынке с 1993 года и в определенный период являлась крупнейшим фондом фондов в Европе, имея под управлением более 4 миллиардов долларов. Многие топ-менеджеры оставались партнерами компании на протяжении 15 и более лет. Фетисов признал, что в момент заключения сделки по покупке компании бизнесу потребовалось серьезное омоложение команды:
- Мир стремительно меняется, что требует регулярного обновления состава управляющих.
- Компании необходимы «голодные» до результатов люди, обладающие высокой энергией и желанием зарабатывать для себя и своих семей на горизонте следующих 10–15 лет.
Отвечая на вопрос Мовчана о том, могут ли состоятельные люди оставаться «голодными», Фетисов выразил уверенность, что на определенном этапе инвестиции перерастают из инструмента заработка в способ самореализации через любимое дело. В качестве примера спикер привел Уоррена Баффетта и Илона Маска, которые давно заработали свои состояния, но продолжают эффективно заниматься бизнесом ради удовольствия.
📈 Масштабирование и первые шаги в карьере 13:26
Роман Фетисов разделяет тезис о том, что заниматься следует исключительно крупным, масштабируемым бизнесом. По его мнению, объем операционных забот и проблем в малом и крупном бизнесе зачастую сопоставим, однако конечный финансовый результат различается кардинально. Инвестиционный менеджмент — пример высокомасштабируемой индустрии. В Segment Capital Management текущее соотношение объема активов под управлением составляет около 100 миллионов долларов на одного инвестиционного управляющего. Кадры для такой команды Фетисов назвал штучным и весьма дорогостоящим товаром.
Спикер подробно вспомнил начало своего пути в финансах. Когда Фетисову исполнилось 18 лет, отец вместо традиционного подарка на день рождения открыл ему брокерский счет на несколько десятков тысяч долларов и устроил на стажировку в брокерскую компанию.
Первой знаковой сделкой, принесшей существенную прибыль, стали инвестиции в Коршуновский ГОК — горно-обогатительный комбинат по добыче железной руды. На тот момент предприятие на 80–90% принадлежало компании «Мечел», а на бирже обращался небольшой остаточный объем акций (free float). В 2007 году на фоне бурного роста сталелитейных мощностей в Китае и глобального дефицита сырья Роман Фетисов зафиксировал на этой инвестиции свою первую чистую прибыль в размере 100 тысяч долларов.
🚀 Венчурные триумфы и уроки кризиса 2008 года 17:01
В практике Романа Фетисова были и неожиданные высокодоходные кейсы венчурного характера, реализованные в партнерстве с талантливым соинвестором. Наиболее яркими стали две сделки:
- Dollar Shave Club: e-commerce проект в сфере мужского груминга. Инвестиции были осуществлены в 2015 году исходя из оценки всей компании в 42 миллиона долларов. Менее чем через три года корпорация Unilever выкупила стартап за 1 миллиард долларов.
- Careem: ближневосточный аналог сервиса такси. Вход в капитал состоялся при оценке бизнеса менее 1 миллиарда долларов. Спустя два года компания Uber поглотила Careem, оценив бизнес в рамках сделки в 3,1 миллиарда долларов.
Однако инвестиционный путь Фетисова состоял не только из побед. Самым полезным и отрезвляющим опытом в своей карьере инвестор считает сокрушительный кризис 2008 года. В тот период он активно вкладывал средства в российские компании, используя маржинальное кредитование (кредитное плечо).
В течение нескольких месяцев рыночный портфель Фетисова стремительно обесценился. По признанию спикера, этот жесткий стресс дал ему колоссальный опыт и подтолкнул к стратегическому решению — полностью переориентироваться с российского рынка на международные инвестиции.
🛑 Альтернативные инвестиции: скепсис по отношению к криптовалютам 19:55
К инвестициям в альтернативные активы Роман Фетисов относится избирательно, а к рынку криптовалют — с крайней озабоченностью. Спикер высказал мнение, что каждые несколько поколений человечество изобретает новые креативные способы безвозвратной потери капитала. В качестве исторических аналогий он привел знаменитую тюльпаноманию в Голландии и ипотечный кризис subprime в США, когда под залог одной недвижимости массово выдавались новые кредиты.
Криптовалютный бум Фетисов считает технологизированной формой надувания финансовых пузырей. По его мнению, актив, под которым нет реального фундамента в виде генерации денежных потоков (cash flows), не может обоснованно оцениваться в десятки миллиардов долларов. Инвестор подчеркнул, что никогда не испытывал желания присоединиться к этому рынку.
Что касается инвестиций в предметы искусства или коллекционное вино, Фетисов разделяет эмоциональное удовольствие и бизнес. По его словам, успешные инвестиции в искусство требуют специфических экспертных знаний и огромного количества времени, которого у него объективно нет (на посещение музеев управляющий может выделить не более одного часа в неделю). Вино же представляется ему слишком узким и неликвидным рынком.
Фетисов убежден, что на текущем этапе его жизни инвестиции должны преследовать исключительно прагматичную цель — извлечение максимального дохода при контролируемом уровне риска. Спикер с уважением упомянул филантропические проекты Рубена Варданяна и Сергея Галицкого (в частности, детскую футбольную академию ФК «Краснодар», где обучаются 15 тысяч детей). Фетисов полагает, что со временем тоже придет к подобной деятельности, но сейчас полностью сфокусирован на масштабировании основного бизнеса.
🔍 Критерии отбора фондов и практические советы инвесторам 23:59
Своими «антикумирами» Роман Фетисов считает организаторов массовых обучающих семинаров по активному трейдингу, торговле бинарными опционами, а также публичных пропагандистов криптовалют. По мнению спикера, эти люди зачастую сами не понимают рыночных механизмов, дезориентируют население и уничтожают у граждан базовое желание заниматься классическими долгосрочными сбережениями.
При отборе сторонних хедж-фондов и управляющих для портфелей своих клиентов команда Segment Capital Management руководствуется тремя жесткими критериями:
- Институциональный сетап (структура): Варианты, когда фонд зарегистрирован на Каймановых островах, управляющая компания находится там же, а сам менеджер физически сидит в Москве и покупает российские акции, Segment Capital категорически отвергает из-за неприемлемых юридических и налоговых рисков.
- Продолжительность работы (трек-рекорд): Молодым фондам, существующим всего несколько месяцев, Фетисов рекомендует держать компанию в курсе своего развития, но предметный интерес к ним может возникнуть только после 1,5–2 лет стабильной и успешной работы. Стартап-риски в этой сфере Segment Capital полностью исключает.
- Жесткое следование заявленной стратегии: «Победителей не судят — вот мы судим», — подчеркнул Фетисов. Если фонд зарабатывает высокую прибыль, но делает это вопреки заявленной инвесторам декларации и базовой стратегии, Segment Capital незамедлительно инициирует полный отзыв средств (redemption). Спикер убежден, что случайное отклонение от стратегии может временно сыграть в плюс, но на дистанции неизбежно обернется катастрофой для инвесторов.
В завершение беседы Роман Фетисов дал рекомендации двум категориям инвесторов.
Для розничных, непрофессиональных игроков с небольшим капиталом лучшим решением, по словам спикера, является регулярное (ежемесячное) инвестирование фиксированной небольшой суммы в пассивные индексные продукты на протяжении десятилетий. Главное — начинать как можно раньше.
Для состоятельных и более профессиональных инвесторов Фетисов выделил следующие правила:
- Необходимо помнить, что экономика России составляет всего около 2% от мирового ВВП, поэтому опасно ограничивать себя исключительно локальным, слаборазвитым рынком.
- Категорически нельзя вкладывать средства в финансовые продукты, внутреннюю структуру которых вы не понимаете до конца.
- Никогда не стоит инвестировать по принципу дружбы. Фетисов резюмировал, что гораздо безопаснее и эффективнее доверять управление капиталом независимым профессионалам, а не друзьям.
Подводя итог встречи, Андрей Мовчан отметил, что прагматичные и системные подходы, продемонстрированные Романом Фетисовым, наглядно показывают, как работают профессиональные структуры, стабильно обыгрывающие рынок и массу розничных инвесторов. Публичные рынки обманчиво кажутся простыми, но требуют высочайшей квалификации, дисциплины и умения не попадаться в типичные психологические и инвестиционные ловушки.
