В новом выпуске подкаста «Excess Returns» ведущие Джек Форхэнд и Джастин Карбонно обсуждают с Пейсли Нардини из Tema ETFs парадоксальное состояние современного рынка. Несмотря на внешнюю устойчивость индексов, под их поверхностью скрываются серьезные риски: экстремальная концентрация капитала в горстке ИТ-гигантов, отрицательный денежный поток из-за гонки вооружений в сфере ИИ и фактическая коррекция большинства акций S&P 500.
📉 Состояние рынка: Иллюзия стабильности и «скрытая» коррекция 0:53
Текущий рынок характеризуется резким снижением «ширины» (market breadth) . Пейсли Нардини указывает на то, что, хотя индекс S&P 500 находится вблизи исторических максимумов, реальная картина гораздо тревожнее:
- Концентрация: Эффективное количество акций в S&P 500 сократилось до 50 из-за доминирования крупнейших технологических компаний .
- Скрытый «медвежий» рынок: По состоянию на октябрь около 73% компаний индекса торговались ниже своей 50-дневной скользящей средней . Пейсли подчеркивает, что более 50% акций фактически находятся в состоянии коррекции или «медвежьего» рынка, что маскируется ростом гигантов .
- Проблема ликвидности: Компании с малой и средней капитализацией, а также те, кто зависит от внешнего финансирования, серьезно пострадали за последние два месяца из-за давления процентных ставок .
🗳️ Выборы и процентные ставки: Исторические параллели 4:37
Обсуждая макроэкономические факторы, участники дискуссии затронули тему промежуточных выборов (midterm elections) и политики ФРС.
- Сезонность выборов: Годы промежуточных выборов обычно отличаются повышенной волатильностью. Типичная просадка составляет 15–20% . Однако Пейсли отмечает, что 2026 год (согласно контексту даты записи) был аномально спокойным с просадкой всего около 9%, что заставляет задуматься, не ждет ли рынок более резкий откат в четвертом квартале .
- Реакция на ставки: Исторически циклы повышения ставок были позитивны для акций в долгосрочной перспективе (через 12 месяцев после первого повышения), но первые месяцы всегда сопровождаются болезненной адаптацией рынка .
🔮 Рынки предсказаний как инструмент инвестора 9:17
Пейсли Нардини выразила мнение, что рынки предсказаний (prediction markets) становятся ценным источником институциональных данных .
- «Мудрость толпы»: В отличие от экспертов, которые могут ошибаться, коллективный прогноз людей, рискующих собственными деньгами, часто оказывается точнее опросов общественного мнения .
- Адаптивность: Рынки предсказаний мгновенно реагируют на новости, предлагая непредвзятую и гибкую оценку вероятностей, будь то решение ФРС по ставкам или цены на нефть . Tema ETFs уже запустила продукт, инвестирующий в этот сегмент .
🤖 Эволюция ИИ-бума: От чипов к инфраструктуре 13:36
Главный вопрос дискуссии — не находимся ли мы в пузыре ИИ, аналогичном 1999 году. Пейсли считает, что ситуация отличается по фундаментальным показателям, но не лишена рисков .
- Проблема денежного потока: Если год назад гиперскейлеры (Microsoft, Google) сидели на «горах кэша», то сегодня из-за колоссальных затрат на ИИ-инфраструктуру многие перешли к отрицательному свободному денежному потоку . Объем выпуска долговых обязательств составил $450 млрд с начала года .
- Поиск новых лидеров: Нардини уверена, что лидеры следующих 5–10 лет не будут теми же компаниями, что привели нас к текущим уровням . Она выделяет возможности во «втором эшелоне» ИИ:
- Фотоника и оптика: «Нервная система», соединяющая чипы (ETF с тикером LASER) [37:10, 51:43].
- Энергетическая инфраструктура: Огромный спрос на электроэнергию для дата-центров выявил десятилетия недоинвестирования в электросети США .
- Качественные малые компании: Пейсли призывает использовать активный отбор, так как 40% малых компаний сегодня убыточны (против 15% в 90-х) .
💼 Частный капитал внутри ETF и тематическое инвестирование 45:54
Tema ETFs активно внедряет доступ к непубличным компаниям (pre-IPO) через структуру ETF, что раньше было невозможно для розничных инвесторов.
- SpaceX и Anthropic: Пейсли подтвердила, что их фонды имеют позиции в SpaceX через специальные целевые компании (SPV), обеспечивая ежедневную ликвидность при владении частным активом [48:33, 50:03].
- Прозрачность комиссий: Она подчеркнула, что в их продуктах нет скрытых комиссий за финансирование или управление внутри SPV — инвестор видит только чистый коэффициент расходов (expense ratio) .
- Место в портфеле: Тематические фонды (ИИ, космос, инфраструктура) должны занимать «сателлитную» роль — от 3% до 5% портфеля, дополняя пассивное ядро из недорогих индексных фондов .
💡 Уроки смирения 1:01:28
В завершение Пейсли Нардини дала совет, который считает самым важным для любого инвестора: «Скорее всего, вы не правы» . Инвестиционная деятельность требует гибкости убеждений и понимания, что самые большие риски всегда приходят оттуда, откуда их не ждут. Она подчеркивает, что знание того, почему актив находится в вашем портфеле, важнее, чем простое следование за рыночным шумом.
