В новом выпуске подкаста Excess Returns финансовый эксперт и автор блога «A Wealth of Common Sense» Бен Карлсон (Ben Carlson) разбирает фундаментальные ловушки, в которые попадают как начинающие, так и опытные инвесторы. В основе беседы лежит его резонансная статья «15 способов потерять деньги на рынках», где автор применяет метод инверсии Чарли Мангера: чтобы понять, как добиться успеха, нужно сначала изучить, как гарантированно все провалить.
🧠 Ловушка интеллекта: почему умные люди проигрывают рынку 3:12
Одной из самых парадоксальных причин потерь Бен Карлсон считает перенос успеха из одной профессиональной сферы в другую . По его наблюдениям, худшими инвесторами часто становятся инженеры и врачи.
Причины «фиаско интеллектуалов», по мнению Бен Карлсона:
- Ложная аналогия успеха: люди с блестящим образованием и карьерой полагают, что их интеллект автоматически конвертируется в доходность на бирже .
- Избыточная самоуверенность: высококвалифицированные специалисты пытаются «перемудрить» рынок, не понимая, что соревнуются с миллионами таких же умных участников.
- Иллюзия контроля: в медицине или инженерии существуют жесткие правила и предсказуемые результаты, тогда как рынок — это среда с высокой долей случайности и иррациональности .
Карлсон подчеркивает, что на рынке легко быть «слишком умным для собственного блага» . Оглядываясь назад, события кажутся очевидными, но принимать решения в реальном времени мешает именно интеллектуальная гордыня.
⏱ Тщетность рыночного тайминга и поиск экстремумов 6:07
Инвесторы склонны считать, что рынок всегда находится в одной из двух крайних точек: либо это «дно», где нужно срочно покупать, либо «пик», где пора все продавать .
Критический взгляд Бен Карлсона на тайминг:
- Жизнь в «середине»: большую часть времени рынок просто движется вперед, не достигая экстремумов .
- Опасность контринвестирования: попытки идти против толпы работают только в редких случаях, которые Карлсон называет «сделками раз в жизни» (как шорт ипотечного рынка Джоном Полсоном в 2008 году) .
- Проблема «последней войны»: после кризиса 2008 года многие инвесторы годами сидели в хедж-фондах и фондах «черных лебедей», ожидая повторения катастрофы, и упустили десятилетие роста .
Бен Карлсон сравнивает страхование от волатильности после обвала с покупкой страховки от урагана сразу после того, как дом уже разрушен . По его словам, портфель должен быть достаточно выносливым, чтобы пережить любой шторм, без попыток предугадать его начало.
📉 Миф о всесилии ФРС и макроэкономических прогнозов 22:30
Бен Карлсон утверждает, что влияние Федеральной резервной системы (ФРС) на котировки акций сильно преувеличено «классом комментаторов» .
Факты о цикле 2022–2024 годов, приведенные в дискуссии:
- ФРС подняла ставки с 0% до 5%, а инфляция подскочила с 0% до 9%. Несмотря на это, индекс S&P 500 вырос на 35% с начала цикла ужесточения .
- Рынок акций достиг дна в октябре 2022 года, когда инфляция все еще составляла 9% и не было никаких признаков улучшения данных .
По мнению Бен Карлсона, инвесторы совершают ошибку, рассматривая цифры (например, процентные ставки) в вакууме . В 2022 году рост ставок был негативом, так как экономика слабела. В 2024 году рост ставок воспринимается рынком как признак силы экономики. Бен Карлсон и ведущие сошлись во мнении, что фундаментальные показатели компаний и рост прибыли значат для долгосрочной доходности гораздо больше, чем риторика чиновников ФРС .
🏰 Миллиардеры и «говорящие головы»: кому не стоит верить 13:39
Собеседники критически оценивают привычку инвесторов следовать советам знаменитых миллиардеров, таких как Джордж Сорос, Стэнли Дракенмиллер или Билл Акман .
Почему советы миллиардеров вредны для обычного инвестора (аргументы Карлсона):
- Разрыв между словом и делом: Бен Карлсон указывает, что Стэнли Дракенмиллер последние 15 лет часто говорит о макроэкономическом апокалипсисе, но его реальный портфель при этом часто остается «бычьим» и агрессивным .
- Несопоставимые профили риска: у миллиардера и человека, копящего на колледж детям, разные временные горизонты . Миллиардер может позволить себе ошибиться в ставке на миллиард долларов, не меняя образ жизни.
- Маркетинговые цели: управляющие облигационными фондами почти всегда настроены пессимистично в телеэфирах, потому что это лучший способ продать свой продукт как защитный актив .
🏝 Бенчмаркинг «Бока-Ратон»: как измерять успех 18:55
Инвесторы часто изнуряют себя сравнением своего портфеля с S&P 500 или NASDAQ 100, что Карлсон считает психологической ловушкой .
В качестве альтернативы Бен Карлсон приводит историю финансового журналиста Джейсона Цвейга . Цвейг опрашивал пенсионеров на пляжах Флориды. На вопрос, побили ли они индекс S&P 500 за свою жизнь, один из них ответил: «Я не знаю. Но я оказался здесь, в Бока-Ратоне, на пляже, так что, очевидно, я сделал все правильно» .
Основные тезисы Бен Карлсона о целях:
- Главный бенчмарк — это ваши личные финансовые цели, а не доходность Nvidia .
- Нужно различать готовность, потребность и способность рисковать. У богатого человека есть способность рисковать, но может не быть потребности в этом, если «игра уже выиграна» .
🎰 Спекулятивный зуд и «клапан сброса давления» 28:00
Бен Карлсон признает, что современному человеку крайне сложно игнорировать «шум» в соцсетях и истории о внезапном обогащении на криптовалютах . Вместо того чтобы призывать к абсолютной дисциплине, он предлагает прагматичный подход.
Стратегия «двух портфелей»:
- Ядро: 80–95% капитала находится в автоматизированных индексных фондах или целевых фондах (Target Date Funds), которые никто не трогает десятилетиями .
- Спекулятивный счет: 5–10% капитала выделяется на «удовлетворение зуда» — покупку отдельных акций, криптоактивов или опционов .
По мнению Бен Карлсона, если такая спекулятивная часть позволяет инвестору не трогать основной капитал, то она выполняет роль необходимого «поведенческого клапана» . Проблема возникает только тогда, когда инвестор начинает путать везение в спекуляциях с гениальностью и увеличивает размер ставок.
📈 Парадокс 2024 года: инвесторы стали умнее? 45:04
В завершение беседы Бен Карлсон высказывает контринтуитивную мысль: вопреки расхожему мнению о «глупости толпы», современные частные инвесторы ведут себя гораздо лучше, чем когда-либо в истории .
Аргументы в пользу прогресса частных инвесторов:
- Широкое распространение автоматизации (401k, автоплатежи) убирает человеческий фактор .
- Развитие инструментов (робо-эдвайзеры, индексные фонды, налоговая оптимизация) упростило следование долгосрочной стратегии.
- Данные Vanguard показывают, что в дни резких рыночных обвалов (например, при обвале японского рынка на 12%) 98% клиентов не совершают никаких сделок, а оставшиеся 2% чаще покупают акции на просадке, чем продают .
Бен Карлсон заключает, что секрет успеха не в поиске «идеальной» стратегии, а в исключении катастрофических ошибок, которые заставляют инвестора выйти из игры в самый неподходящий момент .
