В новом выпуске подкаста Excess Returns сооснователь аналитического сервиса SpotGamma Брент Кочуба (Brent Kochuba) подробно рассказал о структуре своего личного портфеля и стратегиях управления капиталом в условиях высокой рыночной турбулентности. Будучи экспертом в области опционного анализа, инвестор объяснил, как краткосрочные индикаторы помогают ему защищать долгосрочные накопления и почему в текущих реалиях он предпочитает удерживать рекордный объем наличных средств.
🎯 Философия долгосрочного инвестирования и магия сложного процента 1:32
Брент Кочуба, находящийся в возрасте чуть старше 40 лет, формулирует свою главную долгосрочную цель как сохранение сформированной капитальной базы и обеспечение стабильного сложного процента. По его мнению, конечной целью любого разумного инвестора является создание настолько крупного капитала, который позволит полностью обеспечивать жизнь за счет текущей доходности и будет передан будущим поколениям для уверенного жизненного старта.
Гость подкаста подчеркнул, что сложный процент остается самой мощной силой в финансовом мире, хотя для полного осознания этой истины ему потребовалось много времени. Обладая успешным и генерирующим стабильный денежный поток бизнесом, Кочуба стремится минимизировать риски в других сферах своей финансовой жизни. Он считает, что на текущем жизненном этапе крайне важно сократить амплитуду колебаний портфеля и избегать чрезмерно рискованных ставок.
📊 Опционные триггеры: как застраховать портфель без лишних издержек 4:23
Основной метод интеграции экспертных знаний Кочубы в его личные инвестиции заключается в использовании опционных индикаторов как сигналов для входа в позиции по акциям и выхода из них. Инвестор убежден, что опционный рынок способен выступать ведущим драйвером для спотового рынка акций. На основе исторических бэктестов его команда разработала так называемый «волатильный триггер» (Volt Trigger) или линию «гамма-флипа» (gamma flip line).
Этот индикатор отслеживает соотношение позиций по путам и коллам на индекс S&P 500 и сигнализирует о необходимости перехода в кэш или покупки защиты при чрезмерном накоплении путов. По словам Кочубы, фондовый рынок США фундаментально устроен как механизм непрерывного сбора активов за счет инфляции, пенсионных планов 401k и эффекта богатства. Однако своевременный уход от падений индекса на 15–20% дает колоссальное преимущество на долгосрочном горизонте, даже если инвестор немного опаздывает с обратным входом в рынок.
Стратегия Кочубы исключает постоянное удержание защитных путов, поскольку это создает постоянное и болезненное давление на общую доходность портфеля. Инвестор сравнивает регулярные траты на опционную защиту с налогом, который инвесторы ненавидят платить на растущем рынке, но требуют активировать в моменты краха.
📉 Трехмерная природа опционов и уроки кризисного 2022 года 7:29
Кочуба обращает внимание на то, что опционный рынок представляет собой сложную трехмерную структуру, где помимо движения цены базового актива необходимо непрерывно контролировать еще два важнейших параметра: время и волатильность. Именно эта специфика объясняет, почему стандартные защитные стратегии розничных инвесторов оказались малоэффективными в 2022 году.
В отличие от резких обвалов рынка, когда подразумеваемая волатильность взлетает и приносит быструю прибыль по опционам вне денег, 2022 год запомнился инвесторам как затяжное, монотонное сползание котировок вниз. В такой рыночной среде из-за временного распада и недостаточного роста волатильности классические защитные путы не смогли показать высокой доходности. Применение опционных триггеров для управления позициями в акциях, по мнению гостя, существенно снижает операционную сложность инвестирования на среднесрочных и долгосрочных интервалах.
Используемый Кочубой среднесрочный сигнал построен по принципу скользящей средней и отсекает рыночный шум. В начале 2022 года этот индикатор своевременно переключился в режим защиты капитала, восстановил позиции в марте и снова вывел средства в наличные прямо на мартовских локальных максимумах.
🏦 Влияние маркетмейкеров и магия квартальных экспираций 14:16
Растущие объемы торговли опционами превратили хеджирующие потоки дилеров в определяющий фактор рыночной динамики. Кочуба полагает, что институциональное позиционирование крупнейших игроков можно использовать как идеальный индикатор рыночных настроений. Когда глобальные участники закрывают свои путы и переключаются на коллы, это высвобождает ликвидность и толкает рынок вверх.
При этом гость предостерегает от чрезмерного доверия к краткосрочным индикаторам, вызванным бумом сверхкраткосрочных опционов (0DTE), которые истекают в течение одного дня. Спекулятивная активность розничных трейдеров в этих инструментах генерирует много шума и провоцирует всплески внутридневной волатильности. Реальные тренды задаются на месячных и квартальных экспирациях.
Исторический анализ показывает, что крупнейшие рыночные минимумы — в частности, в декабре 2018 года и марте 2020 года — формировались в дни, непосредственно следующие за крупными квартальными экспирациями опционов. Кочуба объясняет это закрытием гигантских глубоко в деньгах путов у таких фондов, как Bridgewater или AQR, которые удерживают свои хеджи до даты истечения. В 2022 году реализованная волатильность индекса S&P 500 удерживается на максимальных уровнях за последнее десятилетие, сопоставимых только с Великим финансовым кризисом 2008 года. Это усиливает влияние вынужденных потоков хеджирования дилеров на общую скорость движения рынка.
🎲 Профессиональные хищники против розничных игроков: риски плеча 21:01
Оценивая приток розничных инвесторов на опционный рынок в эпоху Robinhood, Кочуба призывает трезво оценивать свои силы перед началом торговли спекулятивным плечом. Торговля краткосрочными опционами, по его метафорическому выражению, означает «игру с волками». Маркетмейкеры и хедж-фонды уровня Citadel или Susquehanna обладают безграничными ресурсами и нанимают лучших ученых со всего мира для точного просчета ценообразования опционов.
В качестве примера грамотного использования производных инструментов гость приводит стратегию LEAP (долгосрочные опционы на покупку), которую активно используют крупные американские политики, включая Нэнси Пелоси. Суть стратегии заключается в покупке долгосрочных опционов колл на технологические гиганты, что позволяет зафиксировать максимальный размер риска (например, стоимость премиума в $25 тысяч) при возможности получить неограниченную асимметричную прибыль на росте котировок.
Сам Кочуба применяет аналогичный подход в своем краткосрочном торговом портфеле: при ожидании рыночного дна он предпочитает покупать колл-опционы или колл-спреды на индексы S&P 500 и QQQ, чтобы не пропустить мощное ралли, сохраняя при этом строго ограниченный и контролируемый риск. При этом он принципиально разделяет долгосрочный пенсионный капитал и спекулятивный опционный субсчет, никогда не используя производные инструменты внутри пенсионных корзин.
💵 Актуальная аллокация: 64% в кэше и ставка на муниципальные облигации 29:22
По состоянию на момент записи интервью текущая аллокация личного портфеля Брента Кочубы распределена следующим образом:
- Наличные средства (кэш): 64%.
- Муниципальные облигации (municipal bonds): часть оставшегося капитала.
- Инструменты с плавающей ставкой (привилегированные акции банков с плавающей доходностью).
- Энергетический сектор: незначительная доля.
В портфеле инвестора полностью отсутствуют акции компаний, что продиктовано сохранением защитных сигналов его торговой системы. Кочуба ожидает, что Федеральная резервная система США будет вынуждена пойти на разворот монетарной политики ближе к концу текущего года из-за нарастающих проблем в экономике.
Инвестор признал, что даже его консервативная корзина из муниципальных облигаций и банковских префов за последние недели просела примерно на 2% из-за беспрецедентного давления на долговом рынке. Кочуба сослался на известную концепцию «Портфеля Дракона» (Dragon Portfolio) инвестиционной компании Artemis Capital, согласно которой в периоды системных кризисов корреляция всех традиционных активов устремляется к единице, уничтожая преимущества классического диверсифицированного портфеля 60/40. Единственным надежным защитным инструментом в такие периоды становится чистая волатильность или наличные деньги.
🧩 Стремление к простоте и отказ от экзотических активов 35:14
В вопросах выбора долевых инструментов Брент Кочуба отдает строгое предпочтение широким биржевым индексам, аргументируя это низкими издержками и эффективным налогообложением. Попытки самостоятельного выбора отдельных акций гость называет «гэмблингом» для себя, поскольку у него физически нет достаточного количества времени для проведения глубокого фундаментального анализа компаний.
Инвестор также имеет опыт вложений в альтернативные активы, такие как фонды недвижимости (REIT) и криптовалюты, однако со временем полностью отказался от них в пользу ликвидности. Кочуба рассказал историю из своего опыта 10-летней давности, когда они успешно занимались арбитражем на мексиканской криптовалютной бирже, зарабатывая на разнице курсов биткоина и песо. Однако биржа внезапно изменила правила и заблокировала счета граждан США, превратив возврат капитала в затяжной административный кошмар. С тех пор немедленная ликвидность и простота структуры активов стали для инвестора абсолютным приоритетом.
Владение собственным бизнесом также накладывает отпечаток на профиль риска инвестора. Поскольку его компания напрямую зависит от индустрии капитала, Кочуба предпочитает занимать консервативную позицию в личных сбережениях. Он разделяет позицию аналитика Бена Ханта (Ben Hunt) о том, что финансовые рынки созданы для сбора общерыночной беты, в то время как настоящую избыточную доходность человек способен сгенерировать только за счет собственных профессиональных усилий и развития бизнеса.
🤕 Главная ошибка карьеры: паника в эпицентре кризиса 2008 года 48:38
Самым болезненным уроком в своей инвестиционной практике Кочуба считает поведение во время Великого финансового кризиса 2008 года. Находясь в Нью-Йорке и наблюдая массовые увольнения коллег и друзей, он поддался панике в самый неподходящий момент. После банкротства инвестбанка Lehman Brothers Кочуба полностью распродал свои позиции на минимумах рынка, ожидая неминуемого краха всей глобальной финансовой системы.
В результате этой эмоциональной ошибки инвестор пропустил первую масштабную волну восстановления котировок и вошел обратно в рынок со значительным опозданием, потеряв годы эффективного сложного процента. Гость подкаста отмечает, что вера в скорый «конец света» и уход в защитные активы вроде золота обходятся инвесторам слишком дорого в долгосрочной перспективе. В кризисных ситуациях Кочуба рекомендует всегда делать ставку на человеческую изобретательность и помнить, что в критические моменты правительства всегда готовы оперативно изменить правила игры ради спасения системы.
🏎️ За рамками финансов: экстремальный спорт и благотворительность 54:19
В качестве личного увлечения, которое не приносит финансовой выгоды, но дает колоссальные нематериальные дивиденды, Брент Кочуба назвал гонки с препятствиями (в частности, Spartan Races). Инвестор иронизирует, что это увлечение обходится ему неоправданно дорого: стоимость участия в одном забеге составляет около $250, к чему добавляются расходы на логистику, отели для всей семьи, а также внушительные счета за услуги мануальных терапевтов и центров растяжки после травм на трассе. После перехода в возрастную категорию «старше 40 лет» расходы на поддержание физической формы выросли еще сильнее.
Что касается социальной ответственности, Кочуба активно поддерживает фонд American Farmland Trust и уделяет особое внимание благотворительным проектам, связанным с помощью детям. Во время пандемии COVID-19 его семья финансово поддерживала программы питания для школьников Нью-Йорка, поскольку после закрытия учебных заведений около 60% детей из малообечественных семей фактически остались без регулярной еды. Кочуба убежден, что в долгосрочной перспективе хочет сфокусироваться на системных образовательных инициативах, обучающих детей основам предпринимательства и инвестирования.
