Инвестирование — это не только анализ графиков и мультипликаторов, но и непрерывная работа над собственными психологическими установками. В итоговом выпуске подкаста «Excess Returns» ведущие Джастин Карбоно, Джек Форэнд и Мэтт Зиглер обсуждают девять ключевых уроков, которые преподнес им 2023 год. Они анализируют, почему классические прогнозы не сработали, как вел себя потребитель в условиях инфляции и почему верность выбранной стратегии важнее краткосрочной выгоды.
🏦 Урок 1: Не все банковские кризисы одинаковы 1:33
Мэтт Зиглер начинает обсуждение с событий марта 2023 года, когда крах Silicon Valley Bank (SVB) вызвал волну паники, напомнившую инвесторам о финансовом кризисе 2008 года . Однако рынки восстановились на удивление быстро. По мнению Зиглера, главный урок здесь заключается в том, что инвесторы склонны проецировать сценарий последнего крупного кризиса на любое новое событие, не учитывая контекст .
Джастин Карбоно добавляет, что в современном мире действия правительства стали решающим фактором. Как только власти США вмешались и гарантировали вклады, страх системного коллапса исчез . Джек Форэнд отмечает наличие «ошибки недавности» (recency bias): люди ждали повторения 2008-го просто потому, что это был их самый яркий негативный опыт с банками, хотя SVB не принадлежал к категории системно значимых банков .
📉 Урок 2: Очевидные краткосрочные решения часто ошибочны 4:47
В начале 2023 года многие инвесторы столкнулись с соблазном: доходность краткосрочных облигаций достигла 5%. Джек Форэнд вспоминает, что стратегия «уйти в кэш и подождать» казалась на тот момент максимально разумной и безопасной . Однако те, кто последовал этому зову, пропустили 30-процентное ралли индекса S&P 500 .
Участники выделяют несколько аспектов этой ловушки:
- Иллюзия безопасности: Гарантированные 5% в облигациях ослепили инвесторов, заставив их забыть о потенциале роста акций, которые до этого были сильно «перепроданы» .
- Проблема возврата: Если инвестор вышел из рынка, ему крайне психологически сложно вернуться в него после бурного роста, что ведет к «погоне за доходностью» (chasing performance) .
- Исключения: Зиглер уточняет, что для пенсионеров или фондов с фиксированными обязательствами переход в защитные активы при 5% доходности мог быть стратегически верным решением для снижения рисков, независимо от последующего роста рынка .
🔄 Урок 3: Не прерывайте процесс сложного процента 10:08
Джастин Карбоно подчеркивает, что 2023 год был полон волатильности: от падения индекса Russell 2000 почти на 15% в феврале до резкого восстановления и повторных просадок на 20% летом . Главная ошибка инвесторов в такие периоды — выход из стратегии в моменты паники.
По мнению Карбоно, «прерывание сложного процента» — это самый быстрый способ уничтожить долгосрочную доходность . Задача инвестора состоит в том, чтобы найти такую стратегию или советника, в которые он верит настолько сильно, чтобы не совершать эмоциональных сделок в моменты турбулентности .
🛍️ Урок 4: Никогда не воюйте против потребителя 13:51
Мэтт Зиглер предлагает пересмотреть известную мантру «не воюй с ФРС» (don't fight the Fed), заменив её на «не воюй с потребителем» . Несмотря на высокие ставки и пессимистичные прогнозы экономистов, американская экономика в 2023 году выстояла благодаря устойчивости потребительских расходов.
Логика Зиглера проста: пока у людей есть работа, они тратят деньги; пока они тратят деньги, компании получают прибыль . Джек Форэнд подтверждает это данными: макропоказатели по занятости весь год не давали сигналов о неминуемой рецессии, хотя аналитики упорно продолжали её предсказывать, опираясь на теоретические модели, а не на реальные цифры .
🎲 Урок 5: Мыслите вероятностями, а не определенностями 16:58
Джек Форэнд делится уроком, почерпнутым у инвестора Джима О'Шонесси: ни одному событию на рынке нельзя присваивать 100% вероятность . Даже если исторически стоимостное инвестирование (Value investing) всегда выигрывало на длинных дистанциях, это не гарантирует его успеха в следующие 20 лет.
Ведущие предлагают использовать метод сценарного планирования:
- Базовый сценарий: то, что наиболее вероятно .
- Оптимистичный сценарий: жизнь без проблем .
- Катастрофический сценарий: событие с низкой вероятностью, но фатальными последствиями.
Карбоно отмечает, что важно «взвешивать» вероятности. Если 10-процентная вероятность несет риск полной потери капитала, этому сценарию нужно уделить гораздо больше внимания в планировании, чем кажется на первый взгляд .
🚀 Урок 6: Взрывной характер доходности «глубокой стоимости» 24:38
Джастин Карбоно, специализирующийся на систематическом стоимостном инвестировании, отмечает, что доходность таких акций (с низким коэффициентом P/E) часто приходит «короткими очередями» . Инвестор может сидеть в убытках или стагнации два года, а затем получить всю годовую доходность за два месяца .
В качестве примера приводится недавний период, подтверждающий этот тезис: долгое ожидание сменилось резким взлетом котировок в конце года. Если инвестор пропустил эти несколько недель, пытаясь угадать тайминг, он лишился всей премии за риск .
🤝 Урок 7: Отношения важнее рыночных трендов 28:51
Для Мэтта Зиглера год стал напоминанием о ценности человеческих связей. Он заметил, как многие люди разрушали свои репутации и отношения, фанатично защищая спорные активы (венчурные проекты или криптовалюты), которые в итоге рухнули .
Зиглер утверждает, что гораздо важнее найти людей, с которыми вам «комфортно ошибаться». Рынок рано или поздно докажет неправоту каждого, и в такие моменты поддержка сообщества и качественные человеческие отношения значат больше, чем удачная инвестиционная идея .
🗺️ Урок 8: Выход за пределы зоны компетенции 31:20
Джек Форэнд рассказывает о личном опыте расширения интеллектуальных границ. Будучи фундаментальным инвестором, в 2023 году он стал соведущим подкаста об опционах и начал детально изучать влияние рыночных потоков (flows) на цены активов .
Джастин Карбоно называет это созданием «решетки ментальных моделей» (lattice work of mental models), ссылаясь на Чарли Мангера . Разнообразие знаний позволяет видеть связи между разрозненными событиями. Форэнд даже пошел на риск, запустив проект для обсуждения острых политических тем, чтобы понять, как новости влияют на наше восприятие реальности, несмотря на риск «отмены» .
✨ Урок 9: Ценность действия и открытости 36:43
Финальный урок от Джека и Джастина касается самого процесса публичности. Они признаются, что первый выпуск их подкаста был настолько плох, что его пришлось переснимать трижды . Однако именно готовность быть «несовершенными» и делать что-то новое позволила им привлечь топовых экспертов и создать сообщество.
Главный вывод собеседников: если вы делаете что-то качественное с хорошими людьми, не ориентируясь только на количество просмотров или сиюминутный успех, положительные результаты придут неизбежно .
