В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» инвестор Кайл Грив (Kyle Grieve) подробно разбирает концепцию «скаттлбатта» (scuttlebutt) — метода сбора непубличной информации о компаниях. В основе подхода лежат идеи легендарного Филипа Фишера и современные техники «инвестиционного сыска», позволяющие получить преимущество там, где бессильны стандартные финансовые отчеты.
🕵️ Метод «скаттлбатт»: выход за пределы финансовых отчетов 0:00
Традиционный анализ показателей — темпов роста, рентабельности инвестированного капитала (ROIC) или расширения маржи — доступен каждому пользователю интернета через такие сервисы, как FinChat или Seeking Alpha . Однако для достижения выдающихся результатов инвестору требуется «вариативное восприятие» (variant perception). Кайл Грив (Kyle Grieve) утверждает, что лучший способ сформировать собственное мнение, отличное от рыночного, — это изучение информации, не содержащейся в официальных документах .
Термин «скаттлбатт» (scuttlebutt) пришел из морского сленга: так называли бочку с водой на корабле, вокруг которой матросы обменивались слухами . В инвестициях это процесс накопления знаний о бизнесе через общение с людьми, так или иначе связанными с компанией: от генеральных директоров до рядовых сотрудников отдела продаж, поставщиков и клиентов .
По мнению Кайла Грива (Kyle Grieve), этот метод критически важен для укрепления уверенности (conviction) в своих решениях:
- Построение убежденности: Когда цена акций падает из-за краткосрочных трудностей, только глубокое знание фундаментальных факторов позволяет инвестору не паниковать, а докупать активы .
- Выявление рисков: Скаттлбатт помогает понять, не является ли компания лучшим кандидатом для короткой позиции (short), чем для длинной. Например, если через каналы связи выясняется, что компания потеряла клиента, обеспечивавшего 90% выручки, это повод немедленно пересмотреть позицию .
- Пример Avoro Health: Кайл Грив (Kyle Grieve) приводит в пример микро-кап компанию, чьи акции взлетели с 7 до 24 центов, а затем рухнули до 4 центов после смены стратегии. Инвестор полагает, что общение с канадскими аптеками (клиентами компании) могло бы заранее выявить разрыв отношений до того, как рынок обвалил котировки .
👥 Четыре ключевые стороны для исследования 8:28
Кайл Грив (Kyle Grieve) выделяет четыре основные группы людей, с которыми необходимо взаимодействовать для глубокого понимания бизнеса :
- Клиенты: Конечные пользователи, лица, принимающие решения, и те, кто непосредственно подписывает чеки.
- Сотрудники: От рабочих на заводе до топ-менеджмента (C-suite) и членов совета директоров.
- Поставщики: Текущие, бывшие и потенциальные контрагенты.
- Специалисты: Конкуренты, отраслевые аналитики, институциональные акционеры и профильные эксперты.
🛒 Клиенты: почему они на самом деле приносят деньги? 10:49
Кайл Грив (Kyle Grieve) называет клиентов самой важной группой для общения . Ссылаясь на книгу Абнера Мандельмана «The Sleuth Investor», он предлагает четыре вопроса для анализа:
- Кто является клиентом?
- Что именно он покупает?
- Что компания на самом деле продает?
- Почему клиент выбирает именно этот продукт, а не конкурента?
Интересен пример вымышленной компании Alpaca Systems, продававшей CRM-систему для брокеров . Руководство считало, что продает «инструмент продуктивности». Однако через общение с рядовыми брокерами Мандельман выяснил, что система фактически «порабощала» сотрудников, лишая их контроля над клиентской базой при переходе в другую фирму. Это создавало скрытое сопротивление продукту .
Кайл Грив (Kyle Grieve) также напоминает о классических примерах Уоррена Баффетта:
- American Express: Во время скандала с соевым маслом Баффетт не просто читал газеты, а стоял у касс в ресторанах и спрашивал официантов, продолжают ли люди расплачиваться картами Amex .
- Geico: Будучи студентом, Баффетт приехал в штаб-квартиру компании в субботу. Благодаря удаче и настойчивости он попал внутрь через уборщика и провел четыре часа, расспрашивая единственного находившегося там сотрудника, Лоримера Дэвидсона, об основах страхового бизнеса .
🏢 Сотрудники и внутренняя кухня компании 21:46
Для поиска сотрудников Кайл Грив (Kyle Grieve) рекомендует использовать LinkedIn, называя это «игрой на объем» (volume game) . Даже если многие не ответят на запрос в друзья, те немногие, кто согласится на общение, могут предоставить бесценные данные.
Особое внимание стоит уделять двум отделам:
- Отдел продаж: Продавцы первыми чувствуют изменение спроса. У них стоит спрашивать о системе мотивации, о том, насколько они загружены, и о том, как они оценивают руководство .
- НИОКР (R&D): Филип Фишер считал этот отдел двигателем будущего роста. Инвестору важно понимать, способна ли компания создавать инновационные продукты в долгосрочной перспективе .
Кайл Грив (Kyle Grieve) делится личным опытом изучения производителя ферм (truss manufacturer) . Компания внедряет автоматизацию, чтобы удвоить мощности. Через общение с торговым представителем Кайл пытался выяснить, есть ли у компании достаточное количество продавцов, чтобы реализовать этот возросший объем продукции .
🏗️ Поставщики и «вин-вин» отношения 33:50
Кайл Грив (Kyle Grieve) упоминает концепцию Мониша Пабрая о «беспроигрышных» (win-win) отношениях. Компании вроде Costco строят успех на том, что их поставщики процветают вместе с ними . В противовес этому существуют модели «win-lose», где компания затягивает платежи поставщикам на 60–90 дней, используя их деньги как бесплатный оборотный капитал (флоат) .
Нестандартный пример поставщика — банки. Кайл рассказывает историю аналитика по имени Мишель, которая наблюдала за переговорами рекламного агентства с банком в публичном коридоре . Видя радость руководителей агентства и удрученное состояние банкиров после встречи, она сделала вывод о реструктуризации долга на выгодных условиях. Покупка акций принесла ей $90 000 прибыли за два дня .
Ключевые вопросы к поставщикам:
- Насколько крупным клиентом для них является исследуемая компания?
- Является ли поставщик единственным источником сырья?
- Соблюдает ли компания сроки оплаты?
🤺 Специалисты и конкуренты 46:29
Самый простой способ выявить лидера отрасли — спросить пять конкурирующих фирм, кого они боятся больше всего . Если все указывают на одну и ту же компанию, это верный признак сильного конкурентного преимущества (moat).
Кайл Грив (Kyle Grieve) также подчеркивает важность работы «в поле», как это делал Ли Лу (Li Lu) при анализе Timberland . Ли Лу на несколько недель поселился в районе, где жила семья владельцев компании, ходил в их церковь и общался с соседями, чтобы понять их этические принципы и характер . Позже он даже вошел в состав совета директоров благотворительной организации вместе с сыном генерального директора, чтобы изучить бизнес изнутри .
📓 Дневник инвестора и круг компетенции 54:20
Завершая тему исследований, Кайл Грив (Kyle Grieve) подчеркивает роль саморефлексии. Он рекомендует использовать приложение Journalytic для фиксации своих решений и ошибок .
Кайл признается в собственной слабости — инвестициях в компании на основе «суммы частей» (SOTP), когда активы стоят дороже рыночной капитализации. Проанализировав свои неудачи, он вывел правило: не покупать компанию только потому, что она дешевле своих активов, если у нее нет четких перспектив роста будущих доходов .
Его личный пример неудачного прогноза связан с компанией Dino PSK. В сентябре 2024 года он предсказал, что акции не вырастут из-за отсутствия новых открытий магазинов, но к концу года цена поднялась на 33% . Этот случай научил его меньше полагаться на краткосрочные предсказания и больше на глубокий фундаментальный анализ .
