Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор, портфельные менеджеры PWL Capital, в очередном выпуске подкаста Rational Reminder обсуждают тектонические сдвиги в индустрии инвестиций. На фоне рекордно длинного «бычьего» рынка в США эксперты анализируют феномен обнуления комиссий биржевых фондов (ETF), неэффективность активного управления и риски корпоративных пенсионных планов.
📈 Психология на пике: долголетие «бычьего» рынка 1:09
Текущий рыночный цикл в США вплотную приблизился к тому, чтобы стать самым продолжительным в истории, превзойдя ралли 1990-х годов . По данным ведущих, доходность индекса S&P 500 за последние 10 лет составила 10,8% годовых в долларах США .
На фоне таких успехов инвесторы начинают проявлять признаки беспокойства и когнитивных искажений:
- Игнорирование облигаций: Клиенты жалуются на низкую доходность долговых инструментов, забывая, что облигации служат защитным буфером во время крахов .
- Стирание памяти о кризисах: По мнению Пассмора, многие современные инвесторы никогда не сталкивались с затяжным «медвежьим» рынком, подобным кризису 2008–2009 годов, когда акции падали на 20–40% .
- Эффект недавнего прошлого (Recency Bias): Сейчас инвесторы стремятся увеличить риск из-за хороших показателей последних лет, в то время как в 2009 году они массово уходили в безопасные, но низкодоходные GIC (гарантированные инвестиционные сертификаты) и аннуитеты .
- Концентрация рынка: Основной рост обеспечивается узкой группой акций технологических гигантов США (large-cap growth), в то время как канадский рынок и акции стоимости (value) показывают себя значительно скромнее .
📉 Налоговая оптимизация: искусство продажи убытков 5:41
Одним из немногих инструментов повышения эффективности портфеля при падении цен является Tax Loss Harvesting — продажа ценных бумаг с убытком для уменьшения налогооблагаемой базы по капитальной прибыли .
Однако Феликс предупреждает о ряде нюансов этого процесса:
- Правило 30 дней: В Канаде действуют правила «поверхностных убытков» (superficial loss), а в США — «фиктивной продажи» (wash sale). Вы не можете купить тот же актив в течение 30 дней до или после сделки, иначе налоговая не признает убыток .
- Риск отклонения (Tracking Error): Чтобы оставаться в рынке, инвесторы покупают «пару» — похожий ETF на другой индекс. Бенджамин подсчитал, что разница в доходности между канадскими ETF VCN (Vanguard) и XIC (iShares) составляет в среднем 0,09% в месяц, что является допустимым риском при существенном убытке .
- Отложенный налог: По своей сути, это не экономия, а отсрочка платежа. Вы снижаете налоговую базу сегодня, но уменьшаете стоимость приобретения нового актива, что может привести к более высоким налогам в будущем, если налоговые ставки вырастут .
🆓 Гонка к нулю: маркетинговые уловки и реальные комиссии 10:09
Индустрия ETF вступила в фазу предельной ценовой конкуренции. Компания Horizons недавно заявила о запуске первого в Канаде ETF с нулевой комиссией за управление (HBAL и HCON) .
Бенджамин Феликс критикует этот маркетинг, называя его «вводящим в заблуждение» :
- Хотя сам «фонд фондов» не берет комиссию, инвестор всё равно платит комиссии за управление (MER) внутренних активов, которые составляют около 0,15–0,16% .
- Дополнительно взимается своп-сбор (swap fee) до 0,30%, что делает продукт даже дороже некоторых классических аналогов .
Настоящим прорывом ведущие считают действия компании Fidelity в США, которая запустила индексные фонды с реальной нулевой комиссией. По мнению Феликса и Пассмора, Fidelity может позволить себе это по двум причинам :
- Кредитование ценных бумаг (Securities Lending): Фонды зарабатывают на том, что отдают акции «взаймы» шорт-селлерам за плату. Зачастую этот доход превышает комиссию за управление .
- Заманивание клиентов: Бесплатные фонды служат «крючком» для перевода активов на платформу Fidelity, где клиентам позже предложат платные финансовые консультации .
🧠 Почему активное управление обречено 18:28
Обсуждая интервью легендарного Чарльза Эллиса, ведущие приводят аргументы, почему обыграть рынок сегодня практически невозможно. Эллис выделяет фундаментальные изменения в структуре рынка с 1960-х годов :
- Профессионализация: В 60-е годы 90% торгов совершались частными лицами («милыми людьми»), которые не проводили глубоких исследований. Сегодня 99% торгов контролируется компьютерами и институционалами .
- Регуляция информации: Раньше аналитики могли летать на частные встречи с менеджментом и получать эксклюзивные данные. Сейчас правило Regulation FD (Fair Disclosure) обязывает компании раскрывать любую значимую информацию публично для всех одновременно .
- Рост конкуренции: Если в 1960-х в управлении активами работало менее 5 000 человек, то сегодня их более 1 миллиона, включая 154 000 держателей сертификата CFA .
- Скорость и ликвидность: Объем торгов вырос с 3 миллионов акций в день до более чем 5 миллиардов .
Даниэль Канеман, нобелевский лауреат по экономике, также скептичен. Он утверждает, что «интуиция» в выборе акций — это иллюзия . По мнению Канемана, интуиция возможна только в стабильных средах, а финансовые рынки слишком хаотичны. Единственная область, где навыки могут преобладать — это венчурный капитал .
🏦 Крах Sears и угроза пенсиям 26:55
Завершая выпуск, ведущие обсуждают ситуацию с пенсионерами компании Sears. Выплаты по их пенсионным планам с установленными выгодами (Defined Benefit, DB) были сокращены на 30% из-за банкротства компании .
Основные выводы:
- Корпоративная пенсия — это, по сути, долгосрочное обязательство компании (длинная облигация). Если компания разоряется, а план недофинансирован, пенсионеры оказываются в очереди кредиторов .
- Хотя государственные пенсионные планы считаются безопасными, примеры Sears и Nortel в Канаде показывают уязвимость частных пенсионных схем .
- Статистика FSCO показывает, что медианный уровень фондирования пенсий в Онтарио составляет 95%, что в целом является здоровым показателем для рынка .
