В новом выпуске подкаста The Compound and Friends ведущие Джош Браун и Майкл Батник вместе с гостями — аналитиком eToro Калли Кокс и финансовым советником Малкольмом Этриджем — разбирают парадоксальное состояние американской экономики. В центре внимания: рекордные запасы наличности Уоррена Баффетта, трансформация Robinhood в «сберегательный банк», устойчивость миллениалов перед лицом долгов и потенциальное влияние препаратов для похудения на рынок фастфуда.
📉 Магия ноября и «упорядоченное» падение рынка 7:16
В начале ноября на рынках произошел резкий разворот настроений. Майкл Батник отмечает, что календарный переход из октября в ноябрь словно заставил инвесторов коллективно стать «быками», хотя фундаментально экономика не изменилась . По словам Калли Кокс, инвесторы на платформе eToro (насчитывающей 32 млн пользователей) чувствуют давление из-за высокой инфляции и ставок, что заставляет их действовать более активно и переходить в качественные активы, такие как Big Tech, избегая спекулятивных бумаг .
Основные тезисы участников о состоянии рынка:
- Настроения против реальности: Батник считает последние девять дней роста отражением позиционирования и риторики ФРС, а не реального улучшения экономики .
- Защитная стратегия: Малкольм Этридж сообщил, что с июля активно переводит средства клиентов в брокерские депозитные сертификаты (CD) под 5,25–5,5%. По его мнению, при доходности рынка в 14–16% к середине года нет смысла рисковать оставшейся прибылью, когда можно зафиксировать высокую гарантированную ставку .
- Странное поведение VIX: Калли Кокс указывает на аномалию: при падении S&P 500 на 10,3% индекс волатильности VIX вырос всего на 8 пунктов. Это самая слабая реакция VIX на десятипроцентную коррекцию за всю историю наблюдений . Она связывает это с тем, что распродажа была «упорядоченной» и лишенной паники .
- Биткоин как индикатор: По мнению Этриджа, биткоин заменил VIX в качестве главного индикатора рисковых аппетитов розничных инвесторов .
📱 Robinhood: из трейдинга в банковское дело 18:10
Квартальный отчет Robinhood показал рост выручки на 29% до $467 млн, однако структура этих доходов радикально изменилась. Транзакционная выручка упала на 11%, объемы торговли криптовалютой — на 55%, а число активных пользователей сократилось на 16% до 10,3 млн .
Ключевые выводы по компании:
- Процентный доход — спаситель: Почти вся прибыль сейчас генерируется за счет процентных ставок (net interest revenue). С пика в $63 млн в 2021 году этот показатель вырос до $250 млн в квартал .
- Будущее платформы: Этридж полагает, что Robinhood в конечном итоге будет поглощен крупным игроком, например Morgan Stanley, чтобы привлечь более молодую аудиторию . При этом он называет Robinhood «тренировочной площадкой» для взрослых приложений, вынуждающей индустрию внедрять инновации вроде круглосуточной торговли .
- Инвестиции vs Трейдинг: Калли Кокс подчеркивает разрыв: люди продолжают инвестировать те же суммы, но перестали активно торговать (активность «замерзла») .
💰 Миф о «медвежьем» кэше Баффетта 24:01
Обсуждая Berkshire Hathaway, участники затронули тему рекордного запаса наличности в $157,6 млрд. Джош Браун призывает не поддаваться панике: доля кэша составляет 15,4% от общих активов компании, что лишь незначительно превышает средний показатель за 20 лет .
Нюансы стратегии Баффетта:
- Доход на процентах: Сейчас Berkshire зарабатывает на процентах значительно больше, чем на дивидендах (Interest income > Dividend income), что является комфортной ситуацией при высоких ставках .
- Удержание позиций: Несмотря на сокращение стоимости портфеля акций из-за падения Apple на $20 млрд в прошлом квартале, Баффетт не делает резких движений, что свидетельствует о риск-менеджменте, а не о медвежьем настрое .
📈 Что покупать на плато процентных ставок? 31:44
Ведущие обсудили исследование профессора Дерека Хорзема о том, какие активы показывают лучший результат, когда ставки ФРС достигают пика и выходят на плато .
Статистика доходности в первой половине периода плато ставок:
- Small Caps (малая капитализация): +27% .
- Growth Stocks (акции роста): +26%.
- Large Caps (крупные компании): +21%.
- Emerging Markets (развивающиеся рынки): +21%.
Однако Калли Кокс предупреждает: во второй половине плато доходность часто становится отрицательной . Она советует фокусироваться не на секторах, а на стиле «качество» (Quality Risk) — выбирать прибыльные компании с собственным финансированием, чувствительные к ставкам, но устойчивые к замедлению экономики . Малкольм Этридж добавляет, что на выходе из паузы обычно выигрывают банки (из-за нормализации кривой доходности), но признает, что покупать банковские акции психологически сложно .
💳 Долги миллениалов и эффект Тейлор Свифт 40:43
Общий объем долга по кредитным картам в США достиг рекордных $1,1 трлн. Тем не менее, Калли Кокс считает, что контекст важнее абсолютных цифр: этот долг по отношению к объему наличных депозитов домохозяйств находится на одном из самых низких уровней за 20 лет .
Особенности потребительского поведения:
- Психологическая устойчивость: Миллениалы, по мнению Этриджа, привыкли к кризисам (пузырь доткомов, 2008 год, пандемия), поэтому продолжают тратить, несмотря на тревожные заголовки .
- Экономика впечатлений: Огромные траты на туры Тейлор Свифт и Бейонсе показывают, что потребители не экономят на «событиях жизни», даже если цены на билеты достигают четырехзначных сумм .
- Проблемные зоны: В сегменте миллениалов просрочки по кредиткам уже превысили допандемийный уровень, а просрочки по субстандартным автокредитам находятся на максимуме за 20 лет .
💊 Ozempic против «Биг Шугар» (Big Sugar) 1:02:47
Популярность препаратов GLP-1 (Ozempic, Wegovy, Mounjaro) начинает влиять на рыночные прогнозы для пищевой индустрии. Eli Lilly стала крупнейшей медицинской компанией США по капитализации именно благодаря этим лекарствам .
Дискуссия о влиянии на рынок:
- Изменение привычек: Этридж отмечает, что пользователи препаратов перестают испытывать тягу к алкоголю, сигаретам, чипсам и газировке . Это ставит под угрозу долгосрочные перспективы таких гигантов, как Coca-Cola .
- Реакция фастфуда: Сети вроде Chipotle уже задумываются о пересмотре меню для клиентов, чьи аппетиты снизились. Джош Браун в шутку предложил добавлять Ozempic прямо в буррито в качестве «топпинга» .
- Инвестиционный потенциал: Калли Кокс считает это «новым фронтиром» медицины, сравнимым с появлением метформина, но отмечает, что розничные инвесторы уже массово зашли в акции Eli Lilly и Novo Nordisk, и основные прибыли, возможно, уже получены .
🔮 Рецессия 2024: Майкл Джордан среди индикаторов 55:16
Главный вопрос дискуссии — наступит ли рецессия в 2024 году. Малкольм Этридж ставит на это с вероятностью 55/45, напоминая о «непобедимости» инверсии кривой доходности .
- Аргумент за рецессию: Кэм Харви, «отец» индикатора кривой доходности, утверждает, что рецессия неизбежна. Этридж сравнивает этот индикатор с Майклом Джорданом: «Вы бы поставили против Джордана в финале? Инверсия кривой имеет результат 8 из 8 (или даже больше) в предсказании кризисов» .
- Аргумент против: Калли Кокс и Майкл Батник надеются на «мягкую посадку», указывая на то, что компании уже «зажались в ожидании удара» (braced for impact), провели сокращения и оптимизировали расходы, что может смягчить падение .
