В новом выпуске подкаста Animal Spirits ведущие Майкл Батник и Бен Карлсон анализируют текущее состояние американской экономики, стоящей на пороге официальной рецессии. Эксперты подробно разбирают макроэкономические показатели, сезон корпоративной отчётности крупнейших технологических гигантов и затяжное падение криптовалютного рынка. В центре внимания — попытки Белого дома переосмыслить экономические термины и реальное влияние инфляции на кошельки американцев разных классов.
🤖 Composer: автоматизация квантовых стратегий 0:04
Выпуск открывается обсуждением платформы Composer — специализированного сервиса для количественного инвестирования и создания правил распределения активов. Ведущие отмечают, что этот инструмент позволяет автоматизировать сложные торговые алгоритмы и проводить глубокое тестирование (бэктестинг) стратегий.
Бен Карлсон приводит в пример несколько готовых инвестиционных шаблонов, доступных на платформе:
- Inflation Spiral Hedge (Хедж против инфляционной спирали) от Stoic Finance: включает сырьевые товары, золото, короткие позиции по 20-летним гособлигациям США и потребительские товары. По данным Карлсона, на момент записи стратегия демонстрирует рост более чем на 8% на фоне падения индекса S&P 500 на 17% с начала года.
- Стратегия Уоррена Баффета: классическое распределение, состоящее на 90% из акций индекса S&P 500 и на 10% из денежных средств.
- Портфель Дэвида Свенсона: глобально диверсифицированная структура бывшего директора по инвестициям Йельского университета, включающая защищенные от инфляции облигации (TIPS), казначейские векселя, фонды недвижимости (REITs), американские, международные акции и активы развивающихся рынков.
🇺🇸 Экономика богатых и ловушка среднего класса 3:28
Анализируя публикации в Financial Times и The Wall Street Journal, ведущие констатируют парадоксальное расслоение потребительской активности в США. С одной стороны, состоятельные американцы продолжают наращивать объёмы заимствований, несмотря на рост процентных ставок. Подразделения по управлению крупным капиталом в Morgan Stanley и Bank of America зафиксировали двузначный рост кредитования во втором квартале. В Morgan Stanley объёмы выданных ипотечных кредитов увеличились на 30%, а кредитов под залог ценных бумаг — на 23%.
С другой стороны, под удар инфляции попал так называемый верхний средний класс, к которому WSJ относит домохозяйства с доходом от $75 000 до $127 000 (около 60 миллионов семей). Ведущие обсуждают реальные истории людей, столкнувшихся с финансовыми трудностями:
- История Марка (33 года, Мак-Аллен, Техас): во время пандемии он активно инвестировал, накопил капитал и приобрёл жилой дом, дуплекс и 8-квартирный комплекс в Кливленде. В 2022 году из-за удорожания бензина, продуктов и корма для четырёх немецких овчарок он начал накапливать долги по кредитным картам, сократив ежемесячные инвестиции с $3000 до пары сотен долларов. Майкл Батник критически оценивает эту ситуацию, указывая, что покупка масштабной недвижимости накладывает иные финансовые обязательства, и списывать все проблемы исключительно на стоимость бензина некорректно.
- История Кена Берроу (69 лет): бывший ассистент врача, вышедший на пенсию в 2018 году, был вынужден устроиться на частичную занятость водителем в компанию по прокату автомобилей. Он пошёл на этот шаг, чтобы прекратить изъятие средств из своего просевшего пенсионного портфеля. Ему пришлось сократить расходы на рестораны, помощь внучкам и поменять свой Dodge Challenger на гибридный автомобиль ради экономии топлива.
Карлсон подчеркивает, что долгосрочное пенсионное планирование обязано включать в себя готовность к фазам падения рынка («медвежьим трендам»), которых за 20–30 лет пенсии может случиться от четырёх до пяти. Собеседники сходятся во мнении, что реальный рост заработной платы остаётся отрицательным уже более года, что сильнее всего бьёт по среднему классу, не получившему масштабной государственной поддержки и не имеющему достаточного количества финансовых активов.
📉 Переосмысление рецессии: Белый дом против традиционных определений 9:44
Центральной темой дискуссии становится ожидаемая публикация данных по ВВП США. Накануне релиза Белый дом опубликовал разъяснение, в котором призвал не считать автоматическим признаком рецессии падение ВВП два квартала подряд.
Официальная позиция властей, с которой соглашаются и ведущие, заключается в том, что Национальное бюро экономических исследований (NBER) оценивает цикл комплексно. В расчёт принимаются:
- состояние рынка труда и уровень занятости;
- потребительские и корпоративные расходы;
- объёмы промышленного производства;
- динамика реальных доходов населения.
Бен Карлсон цитирует журналиста Джо Вайзенталя, заметившего, что во всех предыдущих рецессиях со времён Второй мировой войны уровень безработицы в США либо рос накануне, либо резко увеличивался в процессе. В первой же половине 2022 года безработица, напротив, снизилась с 3.9% до 3.6%. По мнению ведущих, текущую ситуацию нельзя назвать классической рецессией, хотя экономика действительно демонстрирует выраженные признаки слабости. Тем не менее, Майкл Батник оценивает вероятность полноценного ухудшения ситуации в будущем выше 50% (около 62%), ссылаясь на негативные сигналы от ритейлеров и телекоммуникационных гигантов.
🪵 Пик инфляции и «синдром сломанного мозга» инвесторов 13:59
Бен Карлсон выдвигает гипотезу, что инфляция станет аналогом финансового кризиса 2008 года в контексте долгосрочного влияния на психологию инвесторов. По его мнению, ресурсы вроде ZeroHedge и книга Майкла Льюиса «Игра на понижение» в своё время заставили миллионы людей зафиксировать катастрофические ожидания, заставив их скупать золото и навсегда отказаться от акций. Карлсон считает, что даже когда показатели инфляции пойдут вниз, общество откажется в это верить, обвиняя правительство в фальсификации данных.
Между тем, ведущие фиксируют явные маркеры достижения пика инфляции:
- Снижение процентных ставок на фоне общего замедления деловой активности.
- Обвал цен на «мягкие» сырьевые товары (хлопок, какао, сахар).
- Падение стоимости пиломатериалов (lumber) почти на 60% от пиковых значений.
- Снижение розничных цен на бензин в США, продолжающееся более 36 дней подряд (средняя цена опустилась ниже $4.20 за галлон).
При этом стоимость мяса и природного газа всё ещё остаётся на экстремально высоком уровне. Обсуждая заявления генерального директора Walmart Дуга Макмиллона о том, что инфляция на продукты и топливо разрушает прибыль компании, Батник выражает скепсис. Он предполагает, что крупные ритейлеры используют тему инфляции как оправдание собственной ошибки — избыточного накопления складских запасов в предыдущие 18 месяцев, из-за чего теперь они вынуждены проводить массовые уценки. Карлсон добавляет, что потребительский спрос просто сместился с покупки товаров в сторону индустрии впечатлений и путешествий.
📊 Рыночные сектора и поиск «дна» 18:47
Несмотря на падение индекса S&P 500 на 16–17% с начала года, детальный анализ секторов показывает неожиданную устойчивость широкого рынка. Более половины секторов опережают индекс:
- Энергетика (Energy): рост на 35%.
- Утилиты (Utilities): торгуются около нулевой отметки.
- Потребительские товары первой необходимости (Consumer Staples): снижение всего на 3%.
- Здравоохранение (Healthcare): падение на 7%.
- Промышленность (Industrials): падение на 13%.
- Финансовый сектор (Financials): падение на 15%.
Основное давление на рынок оказывают технологический и дискреционный сектора. За исключением Apple, все крупнейшие технологические компании упали сильнее, чем индекс в целом. Карлсон упоминает прогноз аналитика Эдварда Ярдени, который в эфире Bloomberg заявил о достижении рынком локального дна. Батник относится к таким заявлениям осторожно, напоминая, что затяжная рецессия может спровоцировать новую волну распродаж.
Техническим индикатором глубины падения стало то, что индекс Nasdaq находился ниже своей 50-дневной скользящей средней на протяжении 68 дней подряд — это самая длинная серия отрицательного тренда со времён глубокого кризиса в декабре 2008 года. Фундаментальным же фактором поддержки акций остаются дивиденды: общий объём годовых индикативных дивидендов компаний S&P 500 впервые в истории достиг $550 млрд.
В реальном секторе примечательна ситуация на автомобильном рынке. Отношение запасов к продажам у дилеров находится на критически низком уровне из-за дефицита полупроводников. Друг Батника, владеющий автосалоном, подтвердил, что из-за отсутствия возможности у клиентов торговаться маржинальность автобизнеса достигла исторических максимумов при низких объёмах физических продаж. Ведущие ожидают, что нормализация цепочек поставок вернёт скидки, и прогнозируют рекордный объём распродаж на Черную пятницу в конце года.
🏠 Кризис доступности: парадоксы рынка недвижимости 25:34
Рынок жилья в США посылает противоречивые сигналы. С одной стороны, спрос на ипотеку упал до 22-летнего минимума: объём заявок на покупку снизился на 7% за неделю и оказался на 19% ниже показателей аналогичного периода прошлого года. С другой стороны, индекс Кейса-Шиллера за май зафиксировал рост цен на жильё на 19.7% в годовом выражении (хотя это и свидетельствует о некотором замедлении после апрельских 20.6%).
Бен Карлсон приводит исторические данные реального (очищенного от инфляции) роста цен на недвижимость:
- С начала 2020 по начало 2022 года чистый рост стоимости жилья составил около 21%.
- Этот показатель за неполные три года превысил результаты почти всех полных десятилетий, начиная с 1930-х годов.
- Исключением стали лишь 1940-е годы (возвращение солдат с фронтов Второй мировой) и 2010-е (восстановление после ипотечного краха).
Основным драйвером этого феномена Карлсон называет массовое распространение удалённой работы, позволившей обеспеченным жителям Нью-Йорка и Калифорнии переехать в Остин, Нэшвилл и другие более дешёвые регионы. Данные Redfin подтверждают перегрев: доля объявлений со снижением цены быстро растёт, достигнув максимума с 2015 года. Тем не менее, качественные объекты уходят мгновенно — 41% незавершённых сделок переходят на стадию контракта в течение двух недель.
Ведущие подчеркивают, что совокупный сектор жилья (строительство, аренда, ремонт, мебель и коммунальные услуги) формирует около 20% ВВП США, поэтому любые резкие шоки в ипотечных ставках представляют серьёзную системную угрозу для макроэкономики. При этом Карлсон отметает риски повторения сценария 2008 года: современные заёмщики обладают высокой платёжеспособностью и фиксированными ставками, что исключает массовые дефолты до тех пор, пока сохраняется стабильность на рынке труда.
📦 Сезон корпоративных отчётов: крах Snap, падение Shopify и увольнения 31:50
В сегменте венчурного капитала и финтеха, по данным CB Insights, объём сделок на поздних стадиях рухнул на 41%. Это обесценило опционы сотен тысяч сотрудников частных технологических компаний, планировавших выход на IPO.
Прошедшая неделя отчётов принесла много корпоративных новостей:
- Крах Snap: финансовые результаты компании Батник называет «чистой катастрофой». Morgan Stanley снизил рейтинг акций Snap сразу на две ступени до «хуже рынка» с целевой ценой $8. Доля компенсаций сотрудникам в виде акций (SBC) у Snap достигла аномальных 26-27% от выручки (а во втором квартале 2019 года составляла 43%) по сравнению с умеренными 14% у Meta.
- Капитуляция Shopify: компания объявила о сокращении 10% своего штата (около 1000 сотрудников). Акции упали на 17% за день, опустившись ниже уровня пандемического минимума марта 2020 года и растеряв 82% стоимости от пика. Генеральный директор Тоби Лютке официально признал, что его ставка на необратимое ускорение сегмента e-commerce из-за пандемии оказалась ошибочной. Штат компании необоснованно вырос с 1900 человек в 2016 году до 10 000 в 2021-м.
- Падение объёмов доставки: инфляция заставляет американцев отказываться от дорогих сервисов. Батник делится личным опытом: его заказ еды стоимостью $100 при оформлении через DoorDash увеличился до $170 из-за комиссий и наценок, что вынудило его забрать заказ самостоятельно. Газета WSJ цитирует 29-летнего жителя Лос-Анджелеса Ника Фонга, который подтверждает повсеместный тренд на отказ от DoorDash и Uber Eats в пользу самовывоза, что опустило акции этих сервисов к историческим минимумам.
- Проблемы традиционных брендов: акции Verizon упали на 6.7% — худший показатель с 2008 года — на фоне снижения прогнозов из-за оттока клиентов. Производитель грилей Weber отчитался о резком падении продаж из-за снижения трафика в магазинах, снизив прогноз по EBITDA до уровня минимальной прибыльности.
- Bed Bath & Beyond: ведущие обсуждают увольнение генерального директора Марка Триттона, пришедшего из Target в 2019 году. Его стратегия запуска собственных торговых марок (Private Brands), успешная на прежнем месте работы, полностью провалилась в BB&Y, подчеркивая, что корпоративный успех — это всегда командный результат, а не заслуга одного топ-менеджера.
Даже на вторичном рынке кроссовок фиксируется спад: стоимость перепродажи лимитированных серий Air Jordan на платформе StockX упала в среднем на 30%.
🪙 Криптозима: уроки риск-менеджмента от Celsius и Three Arrows Capital 51:25
Майкл Батник отмечает полную корреляцию движений биткоина и индекса S&P 500. Криптовалюта стала классическим индикатором склонности к риску (risk-on / risk-off). Карлсон признаётся, что покупал биткоин в 2020 году в расчёте на диверсификацию портфеля, однако практика показала, что крипторынок просто движется с повышенным коэффициентом (бета) к технологическому сектору.
Наиболее драматичным сюжетом стало банкротство криптоплатформ Celsius и Voyager Digital. WSJ описывает историю клиента Voyager по фамилии Ячельски: в июне он хотел вывести средства, но поверил официальному письму генерального директора Стивена Эрлиха, утверждавшего, что деньги клиентов «в такой же безопасности, как в обычном банке». Первого июля Voyager полностью заморозил операции, а через несколько дней объявил о банкротстве.
Ведущие обсуждают крах крупнейшего хедж-фонда Three Arrows Capital (3AC). Основатель фонда Су Чжу в интервью Bloomberg заявил, что после краха экосистемы Luna крупные криптокредиторы продолжали выдавать фонду займы без надлежащего обеспечения. По словам Су Чжу, отделы риск-менеджмента закрывали глаза на риски, поскольку 3AC генерировал для них колоссальную прибыль (сотни миллионов долларов в год на финансировании), что позволяло кредиторам раздувать собственные оценки стоимости бизнеса. На этом мрачном фоне Карлсон выделяет аналитику Мэтта Хогана из Bitwise как пример редкого здравомыслия и взвешенного подхода к оценке индустрии.
⏳ Социология времени и культурные итоги 56:32
В завершение содержательной части Карлсон комментирует демографический график Our World in Data, опубликованный аналитиком Дереком Томпсоном. Исследование наглядно демонстрирует, как меняется окружение американца с возрастом:
- Время, проводимое с семьёй, достигает пика в 15 лет.
- Общение с друзьями максимизируется в 18 лет.
- Взаимодействие с коллегами по работе выходит на плато в 30 лет.
- Время, уделяемое собственным детям, резко падает после 40 лет.
- Период, проводимый наедине с собой, стабильно растёт на протяжении всей жизни.
Ведущие делятся личными переживаниями, отмечая, что статистика заставляет задуматься о быстротечности времени, проводимого с взрослеющими детьми.
Культурный блок выпуска начался с упоминания недавних потерь в актёрском цехе: ушли из жизни Пол Сорвино, Джеймс Каан, Рэй Лиотта и Тони Сирико (Поли Уолнатс из «Клана Сопрано»). Батник высоко оценивает актёрскую работу Пола Сорвино в классической драме «Славные парни».
Обсуждая киноновинки, Батник критикует свежий хоррор Джордана Пила «Нет» (Nope), собравший $44 млн в первые выходные. По мнению Батника, после триумфального фильма «Прочь» (Get Out) Пил сместился в сторону чрезмерно усложнённого кинематографа, требующего от зрителя слишком много усилий для интерпретации замысла. В противовес этому ведущие хвалят высокобюджетный боевик от Netflix «Серый человек» (The Gray Man) стоимостью $250 млн за отличный актёрский состав (Райан Гослинг и Крис Эванс) и качественное развлекательное зрелище. Карлсон также отмечает высокую популярность сериала «Старик» (The Old Man) с Джеффом Бриджесом, несмотря на то, что сюжет замедлился к концу сезона.
