В новом выпуске подкаста We Study Billionaires ведущий Стиг Бродерсен и финансовый историк Эдвард Чанселлор (Edward Chancellor) обсуждают фундаментальную роль процентных ставок в истории цивилизации. На примере своей книги «The Price of Time» Чанселлор объясняет, почему проценты — это не просто банковский инструмент, а «цена времени», определяющая стабильность общества и эффективность экономики на протяжении пяти тысячелетий.
🏺 Древние истоки и концепция «долгового юбилея» 1:08
История начисления процентов началась задолго до изобретения колеса в древней Месопотамии (современный Ирак). Жители региона фиксировали займы на глиняных табличках, которые уничтожались после погашения долга. Проценты обычно выплачивались тем же товаром, что и сам заём — чаще всего серебром или ячменем. Царь Вавилона Хаммурапи законодательно ограничил максимальные ставки: до 20% для серебра и до 33,33% для ячменя.
Одной из важнейших социальных практик того времени был «долговой юбилей» (debt jubilee). По определению Эдварда Чанселлора, это официальное прощение долгов государством или правителем.
Особенности древних долговых юбилеев:
- Избирательность: В Месопотамии новые правители часто прощали долги в ячмене (аграрные долги), но сохраняли долги в серебре.
- Регулярность: В древнем Израиле юбилеи проводились каждые 50 лет.
- Социальная цель: Предотвращение попадания должников в долговое рабство и выравнивание долгового бремени для перезапуска экономики.
В современном мире, как утверждает гость, «скрытый» долговой юбилей происходит через инфляцию и финансовую репрессию. Когда процентные ставки держатся ниже уровня инфляции, реальная стоимость основного долга сокращается. В качестве радикального примера Чанселлор приводит Исландию после кризиса 2008 года: страна, чей внешний долг в 10 раз превышал ВВП, фактически объявила дефолт по внешним обязательствам и восстановилась быстрее, чем страны, выбравшие путь количественного смягчения.
⏳ Сенека и «цена времени» как философская концепция 5:47
Сенека Младший, философ-стоик и наставник императора Нерона, представлял собой крайне противоречивую фигуру. Проповедуя аскетизм, он накопил огромное состояние и занимался ростовщичеством. По одной из версий, именно требование Сенеки и его друзей немедленно вернуть займы спровоцировало знаменитое восстание королевы Боудикки в Британии.
Однако главным вкладом Сенеки в контексте темы является его тезис о том, что время — самое ценное достояние человека. Эдвард Чанселлор считает это ключевым моментом для понимания природы процентов:
- Цена времени: Процент — это плата за то, как мы распоряжаемся временем и капиталом в течение определенного периода.
- Стимул к эффективности: Плата за время заставляет использовать ресурсы мудро. В средневековой Европе даже существовали штрафы за задержку разгрузки судов в портах — демерредж (demurrage), что подчеркивает ценность каждой минуты для экономики.
- Сглаживание доходов: Молодые люди более нетерпеливы и готовы платить высокую «внутреннюю» процентную ставку, чтобы потреблять ресурсы сегодня, рассчитывая на рост доходов в будущем.
🃏 Джон Ло: первый в истории эксперимент с «легкими деньгами» 11:05
Самым экстраординарным персонажем в истории финансов Чанселлор называет шотландского экономиста Джона Ло. Сын ювелира, игрок и дуэлянт, приговоренный к смерти за убийство, он сбежал из тюрьмы и 20 лет путешествовал по Европе, изучая теорию вероятностей и экономику.
Джон Ло стал первым идеологом монетаризма. По мнению гостя, его идеи легли в основу современного центрального банкинга. Ло утверждал, что деньги — это лишь мерило стоимости, и их не обязательно подкреплять золотом или серебром.
Основные этапы «системы Ло» во Франции (1715–1720 гг.):
- Создание мега-холдинга: Его «Индийская компания» (известная как «Миссисипская компания») поглотила все торговые компании Франции, налоговые откупа, монетный двор и табачную монополию.
- Денежная экспансия: Став главой Королевского банка, Ло удвоил денежную массу в течение 1719 года.
- Снижение ставок: Процентные ставки упали с 8% до 2%.
- Пузырь: Акции компании выросли в 20 раз, торгуясь с коэффициентом P/E (цена к прибыли) равным 50 — это в 3,5 раза выше исторического среднего уровня рынка США.
Именно в этот период во французском языке впервые появилось слово «миллионер». Однако система рухнула из-за потребительской инфляции и попыток инвесторов «реализовать» свою прибыль, переводя бумажное богатство в реальные активы. Чанселлор полагает, что современные центральные банкиры, проводя количественное смягчение (QE), фактически следуют по стопам Ло, игнорируя катастрофический финал его эксперимента.
📉 Ловушка 2% и психология финансового безрассудства 30:35
Стиг Бродерсен напоминает о фразе «Джон Булль (олицетворение типичного англичанина) может вынести многое, но он не вынесет 2%». Эту мысль развил знаменитый редактор The Economist Уолтер Бэджет, заметивший, что спекулятивные мании и кредитные кризисы всегда совпадают с периодами низких процентных ставок.
По мнению Чанселлора, при снижении доходности инвестор оказывается перед выбором: либо стать беднее, либо меньше заботиться о безопасности. Современные исследования подтверждают, что порогом, за которым начинается чрезмерное принятие рисков, является ставка в 3%.
Последствия искусственно низких ставок по Чанселлору:
- Искажение цены риска: Когда регуляторы пытаются победить безработицу через низкие ставки, они незаметно для себя поощряют накопление системных рисков.
- Мислокация капитала: Ресурсы направляются в неэффективные проекты, которые не принесли бы прибыли при нормальных рыночных условиях.
- Появление зомби-компаний: Это фирмы, чьей прибыли не хватает даже на покрытие процентов по долгам, и которые существуют только благодаря дешевым кредитам.
🏗️ Смерть «созидательного разрушения» 35:59
Чанселлор вступает в заочную полемику с кейнсианской школой, утверждая, что низкие ставки последних десятилетий затормозили процесс «созидательного разрушения» Йозефа Шумпетера. Вместо того чтобы позволить слабым компаниям уйти с рынка, низкие ставки поддерживают их на плаву, что ведет к падению общей продуктивности экономики.
По словам гостя, возникает порочный круг: низкая продуктивность используется как оправдание для дальнейшего снижения ставок (как это делал Бен Бернанке в 2018 году), что в свою очередь еще сильнее бьет по продуктивности.
В завершение беседы Эдвард Чанселлор подчеркивает, что процентная ставка — это «универсальная цена», без которой невозможно адекватное ценообразование ни на один актив. Без учета дисконтирования стоимость участка земли была бы бесконечной. Сегодняшний кризис на финансовых рынках и рост инфляции автор считает закономерным признанием ошибок долгого периода игнорирования «цены времени».
