В 96-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсуждают состояние канадской экономики и рынка недвижимости с экспертом Беном Рабиду (Ben Rabidoux). В центре внимания — беспрецедентный уровень закредитованности домохозяйств, зависимость ВВП от риелторских комиссий и то, как пандемия COVID-19 обнажила структурные слабости, копившиеся десятилетиями.
📊 Рыночная концентрация и аномалии стоимости 3:43
Перед началом основной дискуссии ведущие отметили аномальную ситуацию на американском фондовом рынке. По данным Кэмерона Пэссмора, пять крупнейших компаний S&P 500 (Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet и Facebook) по своей капитализации теперь равны совокупной стоимости 350 компаний из нижней части индекса . Для сравнения: летом 2018 года этот показатель составлял лишь 282 компании .
Основные рыночные индикаторы на момент записи:
- S&P 500 торгуется на 17% ниже своего исторического максимума .
- Если исключить крупнейших технологических гигантов, медианная акция S&P 500 упала на 28% .
- Разрыв в оценке между акциями стоимости (value) и акциями роста (growth) достиг уровней, сопоставимых с «пузырем доткомов» 1999 года .
В рамках рубрики ответов на вопросы слушателей ведущие обсудили проблему концентрации капитала в акциях работодателя (stock awards). Бенджамин Феликс подчеркнул, что сотрудники часто предвзято относятся к бумагам своей компании, если те росли в прошлом, игнорируя идиосинкразические риски .
📉 Состояние канадской экономики до кризиса 11:48
Бен Рабиду (Ben Rabidoux), возглавляющий исследовательскую фирму North Cove Advisors, утверждает, что канадская экономика начала демонстрировать признаки слабости ещё до пандемии. По его словам, в производственном секторе наблюдалось затоваривание складов, а продажи падали, что обычно предвещает замедление производства .
Ключевые индикаторы замедления, отмеченные гостем:
- Сокращение числа временных работников и уменьшение количества рабочих часов .
- Стагнация реального ВВП на душу населения; рост экономики поддерживался исключительно за счет агрессивного притока населения .
- В четвертом квартале 2019 года номинальный прирост населения составил 550 000 человек — цифра, которую канадская строительная отрасль физически не способна обеспечить жильем .
🏠 Демографический рычаг и риск «разворота» 14:26
По мнению Бена Рабиду, значительная часть экономического благополучия Канады держалась на притоке нерезидентов (держателей разрешений на работу и учебу). Из 550 тысяч прироста населения около 200 тысяч приходилось на эту категорию .
Гость полагает, что этот драйвер может превратиться в тормоз:
- Работодатели в условиях кризиса будут в первую очередь нанимать местных жителей и отправлять иностранных рабочих домой .
- Программы временного пребывания спроектированы так, чтобы быстро расширяться при дефиците рабочей силы и так же быстро сокращаться при росте безработицы .
- Существует риск изменения политического климата: при уровне безработицы в 15% (прогноз Рабиду) общественное мнение может настроиться против массовой иммиграции, как это произошло в Японии в 1990-х .
💳 Долговая ловушка: HELOC и банковские риски 16:00
Канада подошла к кризису с рекордными уровнями корпоративного долга и долга домохозяйств. Бен Рабиду подчеркивает, что коэффициент обслуживания долга (доля дохода, уходящая на выплату процентов и основного долга) находился на историческом максимуме даже при рекордно низких процентных ставках .
Особое беспокойство эксперта вызывают кредитные линии под залог жилья (HELOC):
- В Канаде около 80% долга домохозяйств так или иначе связано с недвижимостью .
- Объем задолженности по HELOC в Канаде составляет 13% от ВВП, в то время как в США на пике пузыря 2007 года этот показатель был всего 4,5% (сейчас — менее 2%) .
- Кредиты HELOC являются отзывными (callable). Бен Рабиду предупреждает, что в случае падения цен на жилье банки могут не только повысить ставки, но и потребовать амортизации долга или вовсе аннулировать неиспользованные лимиты .
Бен Рабиду цитирует старую поговорку: «Банкир — это тот, кто дает вам зонтик в солнечный день и требует его назад, как только начинается дождь» . Он категорически не рекомендует использовать HELOC в качестве фонда экстренной помощи, так как лимит может быть обнулен именно тогда, когда деньги понадобятся больше всего.
🏗️ Зависимость ВВП от недвижимости 27:32
Экономика Канады стала критически зависимой от жилищного сектора. Рабиду приводит поразительную статистику: расходы на передачу прав собственности (в основном комиссии риелторов) составляют почти 2% от ВВП страны .
Другие показатели зависимости:
- В исторической перспективе комиссии риелторов составляли 0,8–0,9% ВВП; текущий уровень вдвое выше американского пика 2006 года (1,5%) .
- В некоторые кварталы до 30% прироста ВВП Канады обеспечивалось исключительно ростом транзакционных издержек на рынке недвижимости .
- Суммарно жилое строительство и сопутствующее потребление обеспечили 85% всего роста реального ВВП Канады за последние пять лет .
🏢 Рынок аренды и фактор Airbnb 32:29
На рынке аренды Рабиду прогнозирует серьезное давление на цены. В Торонто и Ванкувере уже наблюдается смягчение ставок. Эксперт ожидает падения «спотовых» цен на аренду на 10–20% .
Факторы давления на рынок аренды:
- Рекордное количество завершающихся строек кондоминиумов в 2020–2021 годах .
- Вброс на рынок долгосрочной аренды около 15 000 квартир, которые ранее сдавались через Airbnb (из-за падения дохододности и новых регуляций) .
- Замедление «органического формирования домохозяйств»: молодые люди предпочтут остаться в подвале у родителей, чем начинать самостоятельную жизнь в нестабильных условиях .
📉 Прогнозы и денежно-кредитная политика 38:36
Бен Рабиду называет текущую ситуацию беспрецедентной. Ожидается падение ВВП во втором квартале на 30% в годовом исчислении . По его мнению, эффективность традиционных мер центробанка исчерпана.
Сравнение с кризисом 2008 года:
- В 2008 году эффективная процентная ставка для домохозяйств составляла 6,5%. У Банка Канады был запас для снижения, и через полтора года ставка упала до 3%, что вызвало «шок и трепет» и стимулировало спрос .
- В нынешний кризис Канада вошла со ставкой 3,3%, которую снизили до 0,25%. Потенциала для аналогичного стимулирования потребления через снижение стоимости долга больше нет .
Среди долгосрочных рисков Рабиду выделяет:
- Инфляция предложения: разрыв цепочек поставок и их репатриация сделают товары дороже .
- Валютный риск: канадский доллар может значительно ослабнуть из-за потери страной кредитного рейтинга Triple-A . Суммарный долг (федеральный, провинциальный, муниципальный и частный) в Канаде на 60 процентных пунктов выше среднего показателя стран G20 и приближается к 330% ВВП .
- Парадокс бережливости: после кризиса канадцы начнут больше сберегать (сейчас норма сбережений <3% против 8-9% в США), что станет серьезным препятствием для восстановления потребления .
🏠 Личные финансы: Аренда против Покупки 47:33
Бен Рабиду признается, что сам является сторонником аренды жилья, несмотря на общественное предубеждение в Канаде . Он указывает на «субсидию», которую арендаторы получают от арендодателей: во многих случаях арендная плата едва покрывает налоги на недвижимость и расходы на содержание, не говоря уже о процентах по ипотеке .
Многие частные инвесторы в кондоминиумы в Канаде имеют отрицательный денежный поток (cash flow negative), надеясь исключительно на рост цены актива . Бен считает такую математику опасной и системно уязвимой в периоды шоков, подобных нынешнему. Своей семье в текущей ситуации он советует наращивать ликвидные резервы и избегать зависимости от кредитных линий .
