В новом выпуске подкаста TCAF (The Compound and Friends) ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают текущее состояние рынков и перспективы 2026 года с сооснователем Fundstrat Global Advisors Томом Ли. В центре дискуссии — удивительная устойчивость фондового рынка США перед лицом геополитических кризисов, долговой цикл и радикальная трансформация экономики под влиянием искусственного интеллекта и робототехники.
📈 Прогноз на 2026 год: коррекция как фундамент для роста 6:10
По мнению Тома Ли, 2026 год во многом будет напоминать прошлый год: сильное начало сменится серьезной просадкой, которая по ощущениям будет напоминать «медвежий» рынок, после чего последует мощное ралли . Гость полагает, что по итогам года рынок может вырасти как минимум на 10%, несмотря на волатильность.
Основными факторами риска Том Ли называет «политические шоки» (policy shocks) со стороны Белого дома или попытки рынка протестировать обновленный состав ФРС . Если снижение индекса не приведет к реальному экономическому спаду, оно, как утверждает Ли, примет V-образную форму и позволит инвесторам перезайти в активы по более выгодным ценам .
Среди текущих факторов поддержки Том Ли выделяет:
- Ускорение роста прибыли компаний не только в США, но и во всем мире .
- Улучшение «ширины» рынка (market breadth) — рост показывают не только технологические гиганты, но и другие сектора .
- Глобальный тренд на оншоринг (возврат производств) и рост оборонных расходов .
🛡️ Устойчивость «черным лебедям» и доверие корпорациям 20:04
Том Ли представил анализ, согласно которому с конца 2019 года рынок пережил шесть событий уровня «черного лебедя»: остановку экономики из-за COVID-19, кризис цепочек поставок, всплеск инфляции, самое быстрое повышение ставок ФРС в истории, торговые тарифы и обострение отношений с Ираном . Несмотря на это, мультипликатор P/E (цена/прибыль) остался на прежнем уровне, а прибыли компаний выросли.
По словам Ли, если бы обычная компания пережила шесть катастроф и сохранила прибыльность, инвесторы посчитали бы её «неубиваемой» и пересмотрели оценку в сторону повышения . Джош Браун добавил, что текущая ситуация объясняется кризисом доверия к государственным институтам: американцы сегодня больше доверяют Тиму Куку (Apple), чем Конгрессу, и предпочитают держать капитал в акциях надежных корпораций .
🥇 Золотая лихорадка и цель в $8900 15:33
Одной из самых горячих тем обсуждения стал ралли на рынке металлов. Том Ли процитировал легендарного технического аналитика Тома Демарка, который считает, что золото еще не исчерпало потенциал роста и может достичь отметки $8900 . По оценке Ли, это будет означать радикальное улучшение баланса казначейства США, владеющего огромными запасами металла .
Аргументы в пользу дальнейшего роста цен на золото:
- Приток капитала от состоятельных инвесторов (high net worth): даже аллокация в 0,5% от их портфелей способна подтолкнуть цену к экстремальным уровням .
- Дефицит на физическом рынке: цены на реальный металл зачастую выше, чем в финансовых инструментах .
- Сравнение с 1979–1980 годами: текущий график напоминает параболическое ускорение того периода .
⚖️ Маржинальный долг: опасный сигнал на уровне 38% 29:49
Несмотря на общий оптимизм, Том Ли указал на тревожный показатель — объем маржинального долга на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). В ноябре 2025 года он достиг рекордных $1,214 трлн, тогда как в июле 2023 года составлял лишь $710 млрд .
Исследования Fundstrat показывают, что рост маржинального долга благоприятен для акций до тех пор, пока годовой прирост не превышает 38% . Сейчас показатель находится на уровне 36%, вплотную приближаясь к критической зоне. Ли утверждает, что при пересечении порога в 38% вероятность положительной доходности рынка в будущем падает с 70% до 40% . Майкл Батник отметил, что хотя в процентах от общей капитализации рынка долг невелик (около 1,8%), скорость его накопления выглядит пугающе .
💻 Кризис в софтверном секторе и «минус $400 млрд» Microsoft 33:05
Рынок начал проводить жесткую селекцию внутри технологического сектора. В то время как акции Meta растут, Microsoft потеряла за один день около $400 млрд рыночной капитализации после отчета . Джош Браун подчеркнул, что сектор прикладного ПО (индекс IGV) находится в просадке на 25% .
Том Ли объясняет это тем, что ИИ начинают воспринимать не только как драйвер, но и как угрозу для классических SaaS-компаний:
- ИИ теперь может самостоятельно писать код, что снижает ценность многих подписок .
- Продажи Microsoft на 45% зависят от заказов, связанных с OpenAI, что создает риски концентрации .
- Реакция рынка на хорошие новости становится негативной: компании вроде ServiceNow отчитываются об успехах, но их акции всё равно падают .
Ли считает, что ясность наступит после IPO крупных частных игроков, таких как OpenAI и SpaceX (совместно с xAI), которые могут стать публичными в ближайшее время .
⛓️ Крипто-рынок: октябрьский обвал и квантовая угроза 46:33
Криптовалютный рынок, по словам Тома Ли, пережил в октябре крупнейшее событие по принудительному закрытию позиций (делевериджинг) в своей истории — более масштабное, чем крах FTX . Из-за программной ошибки на одной из бирж было ликвидировано более 2 миллионов аккаунтов, что выбило с рынка около трети маркет-мейкеров .
Также гость выделил специфический риск для Биткоина — развитие квантовых вычислений. Около трети кошельков Биткоина (включая кошелек Сатоши Накамото) технически не могут быть обновлены и потенциально уязвимы для взлома квантовыми компьютерами . В отличие от них, Ethereum обновляется дважды в год и уже внедряет квантовую устойчивость .
Тем не менее, Ли сохраняет долгосрочный оптимизм:
- Крупные банки (UBS, Standard Chartered) перестраивают расчетные слои на блокчейне ради безопасности и мгновенных транзакций .
- Компания Tether зарабатывает около $20–24 млрд в год, имея всего 300 сотрудников — это уровень доходности топ-5 банков мира .
- Том Ли ожидает, что в будущем финансовая система будет работать на общих блокчейн-протоколах .
🤖 Будущее за роботами-налогоплательщиками 1:05:29
Следующим этапом «бычьего» рынка Ли считает массовое внедрение робототехники, вызванное структурным дефицитом рабочей силы в США . По его мнению, автономные роботы станут «множителями силы» для экономики.
Гость выдвинул смелую гипотезу: роботы могут генерировать столько избыточного дохода, что США смогут полностью отказаться от налогообложения граждан, перейдя на налоги с деятельности роботов . В ответ на опасения Джоша Брауна о массовой безработице (особенно среди водителей, что является самой массовой профессией для мужчин в США), Ли привел аналогию с 1935 годом . Тогда 30% американцев работали на фермах, и технология заморозки продуктов сократила этот сектор до 5% за 20 лет, но вместо депрессии это привело к экономическому буму .
👵 Успех стратегии «Granny Shots» 1:12:35
В завершение встречи обсудили флагманский продукт Fundstrat — портфель «Granny Shots». За прошлый год стратегия обошла широкий рынок на 700 базисных пунктов, а в текущем году опережает его на 150 б.п. . Объем активов под управлением основной стратегии вырос до $4,4 млрд всего за один год, что, по словам Ли, является рекордом для независимой аналитической компании . В этом году портфель смещен в сторону промышленных и базовых материалов .
