В новом выпуске подкаста We Study Billionaires Стивен Марк Бойер (Stephen Mark Boyer) анализирует классический труд Джона Кеннета Гэлбрейта (John Kenneth Galbraith) «A Short History of Financial Euphoria». Материал посвящен механике возникновения рыночных пузырей, психологическим ловушкам инвесторов и способам защиты капитала в периоды массового спекулятивного безумия.
📉 Анатомия спекулятивного безумия 0:34
Джон Кеннет Гэлбрейт выделяет четкую последовательность событий, характерную для любого спекулятивного эпизода, независимо от исторической эпохи . По мнению автора, «чертеж» пузыря выглядит следующим образом:
- Инновационный триггер: Внимание публики захватывает нечто новое. Часто это лишь вариация старой идеи, но преподнесенная как революция .
- Иллюзия превосходства: У участников эйфории развивается раздутое чувство собственного интеллекта. Это сопровождается «эффектом авторитета»: люди начинают безоговорочно доверять тем, у кого много денег, принимая удачу за мастерство .
- Чрезмерный рычаг (Leverage): Активы покупаются с использованием заемных средств. Когда множество сторон одновременно наращивают плечо, цена взлетает мгновенно, создавая иллюзию бесконечного роста .
- Агрессивная защита идей: Те, кто получает наибольшую прибыль, яростно защищают пузырь от критики. Любые предупреждения отметаются как некомпетентность или зависть .
Кульминация эпизода всегда наступает внезапно. Стивен Марк Бойер, ссылаясь на Гэлбрейта, подчеркивает: пузыри всегда заканчиваются «взрывом, а не всхлипом» . После краха участники неизменно ищут козлов отпущения — регуляторов, политиков или конкретных финансистов, чтобы снять с себя ответственность за собственную жадность и отсутствие должной осмотрительности .
🧠 Почему финансовое безумие повторяется? 6:01
Стивен Марк Бойер отмечает парадокс: механизмы пузырей не меняются на протяжении трех столетий, но инвесторы продолжают совершать те же ошибки . Гэлбрейт называет это «массовым бегством от реальности». Основными причинами рекурсии считаются два фактора:
- Короткая финансовая память: По оценке Джона Кеннета Гэлбрейта, она длится около 20 лет . Это время, за которое сменяется поколение инвесторов или забывается боль предыдущего краха .
- Связь денег с интеллектом: В капиталистическом обществе деньги считаются мерой достижений. По словам Бойера, люди ошибочно полагают, что большой капитал автоматически означает высокий IQ владельца, что делает их уязвимыми для манипуляций «шарлатанов с Уолл-стрит» .
В качестве примера разного восприятия риска Бойер приводит Бенджамина Грэма и Уоррена Баффетта. Грэм, переживший Великую депрессию, был настолько напуган, что зачастую упускал возможности из-за гипертрофированного страха риска . Баффетт, родившийся в 1930 году и не имевший травматичного опыта потери всего в сознательном возрасте, обладал более здоровой толерантностью к риску .
🌷 Исторические уроки: от тюльпанов до Джона Ло 12:43
Стивен Марк Бойер детально разбирает несколько знаковых исторических эпизодов.
Тюльпаномания (1636–1637) 12:53
Этот случай уникален тем, что инструментом спекуляции стал цветок. В 1636 году в Голландии спрос на луковицы тюльпанов настолько превысил предложение, что цена одной луковицы могла составлять 3000 флоринов . Стивен Марк Бойер провел расчет: учитывая, что в монете было 30 граммов серебра, сегодня такая луковица стоила бы около $88 000 . Примечательно, что луковицы переходили из рук в руки до 10 раз в день, даже не успев зацвести .
Афера Джона Ло (1716–1720) 16:45
Джон Ло — осужденный за убийство на дуэли азартный игрок, ставший фактически министром финансов Франции. Он создал Bank Royale и Mississippi Company. Идея заключалась в выпуске бумажных нот, обеспеченных якобы найденным золотом в Луизиане .
- Факт: Доказательств наличия золота не существовало, но правительство Франции, обремененное долгами Людовика XIV, игнорировало факты .
- Итог: Когда принц Конти попытался обменять свои ноты на реальное золото и вывез три фургона драгоценного металла, началась паника . Чтобы успокоить толпу, Ло нанял бродяг с лопатами, которые маршировали по Парижу, изображая золотоискателей, отправляющихся в Луизиану . В конечном счете, 15 человек были затоптаны в очереди за золотом у банка, а акции компании обесценились .
Пузырь Компании Южных морей (1720) 23:59
Компания пообещала выкупить государственный долг Британии в обмен на монополию торговли в Южной Америке. За 8 месяцев 1720 года цена акций выросла в 8 раз — со 128 до 1000 фунтов, хотя компания не приносила прибыли . Даже сэр Исаак Ньютон потерял состояние в этом пузыре, заявив: «Я могу рассчитать движение звезд, но не безумие людей» .
🏗️ Эра великих пирамид: 1929 год и «пирамидинг» 32:43
Великая депрессия 1929 года продемонстрировала новые формы финансовой инженерии. Стивен Марк Бойер выделяет два ключевых фактора того краха:
- Маржинальная торговля: Инвесторы могли покупать акции, внося лишь 10% собственных средств . Процентные ставки по таким кредитам достигали абсурдных 15% .
- Пирамидинг (Pyramiding) от Goldman Sachs: Инвестиционная группа создала структуру фондов закрытого типа. Goldman Sachs Trading Corporation владела долей в Shenandoah Corporation, которая, в свою очередь, контролировала Blue Ridge Corporation . Акции каждого фонда торговались с премией к чистой стоимости активов, что позволяло головной компании многократно увеличивать бумажную прибыль, не покупая новые активы .
После краха 1929 года мировой ВВП упал на 15%, а международная торговля сократилась на 50%. Безработица в США достигла 23% .
💻 Современные пузыри: доткомы, ипотека и ИИ 38:53
Стивен Марк Бойер проецирует теорию Гэлбрейта на недавние события.
Пузырь доткомов (1990-е)
Инновацией стал интернет. Бойер отмечает, что хотя технология действительно была революционной, инфраструктура в 90-е не соответствовала ожиданиям . Компании вроде pets.com выходили на IPO и тратили миллионы на рекламу, теряя $150 млн за девять месяцев 2000 года . Оценка акций производилась по «метрикам тщеславия» — кликам и просмотрам, а не по прибыли .
Великий финансовый кризис (2008)
Аналогом «акционерных компаний» XVIII века стали ипотечные облигации (MBS) и CDO.
- Пример «безумия»: Кредиты выдавались по системе NINJA (No Income, No Job, No Assets). Сборщики клубники с годовым доходом $15 000 получали ипотеку на $720 000 .
- Рычаг: К 2007 году частный долг в США превысил 250% ВВП . Коэффициент левериджа (долг к капиталу) крупнейших банков (Bear Stearns, Goldman Sachs, Lehman Brothers) рос линейно .
Пузырь электромобилей (EV)
Бойер называет компанию Nikola «лицом» пузыря EV. Основатель Тревор Милтон (Trevor Milton) утверждал, что создал работающий электрогрузовик, хотя видео с его движением было снято при спуске машины с холма накатом . Акции Nikola взлетели с $3 до $90 в 2020 году, а сейчас торгуются около $3,80 .
🛡️ 6 уроков выживания для инвестора 55:09
Завершая анализ, Стивен Марк Бойер предлагает стратегию защиты от рыночной эйфории:
- Ожидайте пузырей: По мнению Ника Трейна (Nick Train), пузыри — это «фича», а не баг капитализма. Без мании 1997–2000 годов у нас не было бы Google и Facebook . Общество получает пользу от инноваций, оплаченных разорившимися спекулянтами.
- Откажитесь от участия: Говард Маркс утверждает, что ключ к спасению — просто не присоединяться к толпе . Бойер советует избегать акций, растущих слишком быстро, и ограничивать размер спекулятивных позиций крошечным процентом портфеля .
- Помните о риске в моменты эйфории: Существует обратная корреляция — чем выше эйфория, тем больше времени нужно тратить на расчет рисков, а не на поиск прибыли .
- Не экстраполируйте текущий рост в бесконечность: Бойер признается, что совершил эту ошибку с Alibaba в 2020 году, ожидая продолжения роста прибыли на 44% в год. По факту, чистая прибыль компании с тех пор падала на 16% ежегодно .
- Имейте четкий план продажи: Бойер рекомендует выходить из актива, если цена «заглядывает вперед» более чем на 5 лет ожидаемой прибыли .
- Берите ответственность на себя: Если ваш CEO оказался мошенником, это ваша вина как инвестора за недостаточный аудит . Перекладывание вины на рынок лишает вас возможности учиться .
Относительно текущего бума ИИ Стивен Марк Бойер выражает осторожность. Он не считает Nvidia пузырем в чистом виде из-за сильных фундаментальных показателей, но сам не владеет акциями, предпочитая наблюдать за «безумием» со стороны с пакетом попкорна .
