В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс вместе с постоянными со-ведущими Рори и Джейсоном анализирует агрессивную стратегию Сэма Альтмана по перекраиванию рынка чипов, обсуждает «смерть» традиционной венчурной математики на примере миллиардных раундов и разбирает, почему замедление роста Snyk и мега-сделки Vercel и Supabase сигнализируют о новой эпохе «королевских» инвестиций. В центре дискуссии — противостояние Nvidia и AMD, будущее предсказательных рынков и возвращение SPAC-структур в обновленном виде.
⚔️ Битва титанов: OpenAI между Nvidia и AMD 0:00
На фоне дефицита вычислительных мощностей OpenAI заключила стратегическое соглашение с AMD на поставку чипов нового поколения Instinct (объемом до 6 ГВт) . Особенностью сделки стало получение OpenAI варрантов на покупку до 10% акций AMD .
Участники дискуссии выделяют следующие ключевые моменты:
- Распределение сил: По мнению Рори, эта сделка демонстрирует иерархию власти. Nvidia настолько сильна, что сама инвестирует в OpenAI в обмен на долю в компании. AMD же, находясь в позиции догоняющего, вынуждена отдавать свои акции за саму возможность поставлять чипы OpenAI .
- Варранты как инструмент влияния: Сэм Альтман получил варранты на покупку 10% AMD практически бесплатно («по пенни»), но их исполнение привязано к объему закупок и росту курса акций . Как отмечает Рори, рынок уже отреагировал: капитализация AMD выросла на $60 млрд после анонса, что делает потенциальную долю OpenAI стоимостью в $30–40 млрд крайне выгодным активом .
- Исторические параллели: Рори проводит аналогию с игрой «Wintel» (Windows + Intel) 30-летней давности . Сегодня OpenAI играет роль Microsoft, Nvidia — роль Intel, а AMD вновь становится вторым поставщиком, которого гиганты поддерживают, чтобы не зависеть от монополиста. Microsoft в этой схеме, по словам Рори, рискует превратиться в IBM — компанию, которая дала старт «монстру» (OpenAI), но может потерять над ним контроль .
📱 OpenAI Dev Day: Превращение ChatGPT в операционную систему 17:03
Обсуждение недавних анонсов OpenAI показало скептическое отношение гостей к новым потребительским функциям.
Джейсон признался, что остался разочарован интеграцией сторонних приложений (Canva, Spotify, Zillow) напрямую в ChatGPT . Он сравнил это со «Slack 2.0»: у Slack тоже тысячи интеграций, но пользователи редко создают плейлисты или CRM-записи внутри мессенджера .
Аргументы участников:
- Проблема интерфейса: Рори считает, что для сложных задач (например, бронирование билетов) чат-интерфейс проигрывает классическим меню с множеством фильтров .
- Агентская платформа (Agent Kit): Возможность собирать агентов за 8 минут впечатляет, но Рори полагает, что корпоративные решения потребуют гораздо более сложной оркестровки, которую OpenAI может и не потянуть .
- Vibe Coding: Джейсон ввел термин для нового стиля разработки через ИИ, утверждая, что инструменты OpenAI и Zapier делают создание прототипов невероятно легким .
💰 Слом венчурной математики: Раунд Naveen Rao 25:03
Новость о том, что Навин Рао (экс-вице-президент Databricks) привлекает $1 млрд при оценке в $5 млрд pre-money, вызвала бурную дискуссию о целесообразности таких вложений .
Гарри Стеббингс задается вопросом: не сломалась ли венчурная модель? Чтобы вернуть 10-кратный размер инвестиций с учетом размытия, компания должна стоить более $100 млрд .
Позиция Рори:
- Рынок инфраструктуры ИИ — это игра «звездных» основателей. Навин Рао уже дважды строил успешные Deep Tech компании (одна продана Intel, вторая — Databricks) .
- Инвесторы готовы переплачивать за проверенных людей, которые решают фундаментальные технические задачи, веря, что рынок инфраструктуры ИИ способен генерировать исходы масштаба Amazon .
🔄 Ликвидность LP и вторичный рынок 37:26
Гарри отметил тренд: эндаументы (Brown, Northwestern, ранее Yale и Harvard) начали активно продавать свои доли в венчурных фондах .
Джейсон поделился личным опытом: процесс продажи долей LP (Limited Partners) сейчас крайне «забагован» и полон трения . Часто LP пытаются манипулировать процессом, утверждая, что имеют права на продажу без согласия GP (General Partner), хотя это не всегда так. Тем не менее, собеседники сошлись во мнении, что вторичный рынок — это «новое нормально» в условиях, когда компании остаются частными по 12–15 лет .
📉 Кейс Snyk: Замедление роста и дилемма IPO 42:27
Компания Snyk столкнулась с падением темпов роста до 26% (при ARR около $300 млн), хотя в 2022 году этот показатель составлял 150% .
Ключевые инсайты:
- Порог для выхода на биржу: В 2024 году медианная выручка компаний, выходящих на IPO, составляет поразительные $931 млн . Snyk с его $300 млн находится ниже этой планки.
- Интерес PE-фондов: Джейсон отмечает аномальное отсутствие предложений от Private Equity даже для компаний с хорошими показателями Rule of 40. «Тишина в эфире» со стороны покупателей .
- Стимулирование (EFG): Рори предлагает инструмент EFG (Equity for Growth) — выделение новых опционов фаундерам, которые уже полностью ветировались, в обмен на обязательство продолжать агрессивный рост еще 5–7 лет .
🚀 Vercel и Supabase: Очевидные ставки 58:05
Раунд Vercel на $300 млн при оценке $9,3 млрд и успехи Supabase обсуждались в контексте стратегии «Kingmaking» (создание рыночного лидера за счет капитала).
Джейсон считает эти инвестиции «капитанскими» (Captain Obvious bets) :
- Любой современный разработчик использует Supabase для управления Postgres и Vercel для хостинга .
- Рори подчеркивает: если компания удваивает выручку за 6 месяцев, то сохранение высокого мультипликатора оценки оправдано, пока она не упрется в потолок объема рынка (TAM) .
Гарри Стеббингс выразил опасение, что «Kingmaking» работает только в гигантских нишах. В малых сегментах (например, юридический ИИ) конкуренция со стороны Benchmark (компания Lora) против Sequoia (компания Harvey) показывает, что всегда есть место для второго сильного игрока .
🎲 Polymarket и возвращение SPAC 1:18:50
Завершающей темой стали изменения в регулировании и неожиданные сделки:
- Polymarket: Владелец Нью-Йоркской фондовой биржи (ICE) инвестирует в предсказательный рынок Polymarket исходя из оценки в $9 млрд (сделка на $2 млрд) . Джейсон называет это «знаком времени» и полной легитимизацией того, что год назад считалось нелегальным офшорным гэмблингом .
- Новые SPAC Чамата Палихапитии: Рори отмечает, что новые условия SPAC стали более рациональными: спонсор получает вознаграждение только если акции вырастут минимум на 50% (раньше спонсоры зарабатывали, даже если инвесторы теряли деньги) .
