14 февраля 2019 года состоялось ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation, ставшее очередной трибуной для вице-председателя Berkshire Hathaway Чарли Мангера. В свои 95 лет легендарный инвестор не только провел аудит корпоративных показателей, но и представил глубокий аналитический обзор глобальных рынков, технологических изменений и образовательных систем. В центре дискуссии оказались цифровая трансформация Daily Journal Corporation, феномен китайского автогиганта BYD, ловушки диверсификации и системный кризис традиционной индустрии управления активами.
🏛️ Годовое собрание Daily Journal: корпоративные формальности 0:00
Официальная часть собрания акционеров Daily Journal Corporation под руководством Чарли Мангера началась с оглашения ключевых корпоративных показателей и подведения итогов голосования . На дату закрытия реестра (21 декабря 2018 года) общее число находящихся в обращении обыкновенных акций корпорации составило 1 387 746 штук . Для участия в голосовании лично или через представителей (прокси) были зарегистрированы держатели 1 243 845 акций, что составило около 89,6% от общего числа голосов и обеспечило необходимый кворум .
В ходе собрания акционеры утвердили следующие решения:
- Переизбрание совета директоров: все действующие члены совета сохранили свои посты .
- Новый директор: в состав совета вошла Мэри Конлан (Mary Conlan), бывший топ-менеджер анимационной студии Pixar до её поглощения корпорацией Disney .
- Аудитор: комитет по аудиту утвердил компанию Square Milner LLP в качестве независимого зарегистрированного аудитора на следующий отчетный период .
Чарли Мангер с иронией прокомментировал кадровую политику компании, отметив, что Мэри Конлан соответствует негласному «требованию» Daily Journal Corporation — все директора должны быть состоятельными людьми . По его словам, руководство хотело бы видеть в совете молодых и привлекательных людей, но «потерпело неудачу по всем остальным пунктам» .
💻 Судебный софт вместо бумаги: цифровая трансформация Daily Journal 4:55
Daily Journal Corporation, несмотря на свои скромные масштабы, оперирует в двух кардинально различающихся сегментах . Первый — это традиционный издательский бизнес, представленный специализированной юридической газетой. По оценке Чарли Мангера, это стабильно угасающее направление, которое приносит около $1 млн в год до уплаты налогов, и его показатели продолжают сокращаться .
Второй и ключевой драйвер роста компании — ИТ-подразделение Journal Technologies, занимающееся разработкой программного обеспечения для автоматизации судов, правоохранительных органов и других государственных ведомств . Мангер подчеркнул, что этот сегмент уже превзошел газетный бизнес по числу клиентов, штату сотрудников и долгосрочным перспективам .
Особенности софтверного бизнеса в госсекторе, по мнению Чарли Мангера, включают в себя ряд специфических трудностей:
- Высокий барьер входа из-за бюрократии: работа с судами различных штатов, государственными советниками и сложными процедурами запроса предложений (RFP) отпугивает ИТ-гигантов . Крупные корпорации предпочитают продавать коробочные продукты с маржинальностью в 98%, не требующие кастомизации .
- Консалтинговый характер работы: бизнес Journal Technologies ближе к техническому консалтингу, чем к простому тиражированию ПО . Каждый клиент — будь то суды Австралии, Канады или Калифорнии — требует индивидуального подхода и адаптации под местные регламенты .
- Интенсивная конкуренция: основным соперником Daily Journal Corporation на американском рынке является публичная компания Tyler Technologies, которая существенно превосходит их по масштабу .
Мангер образно сравнил Journal Technologies с фармацевтической компанией, у которой «в разработке находятся семь перспективных препаратов» . Он признал, что процесс идет медленно, но подчеркнул: у Daily Journal Corporation достаточно капитала и упорства, чтобы продолжать экспансию .
Особую роль в выживании и развитии компании Мангер отвел 80-летнему исполнительному директору Джери Зальцману (Jerry Salzman) .
«Если бы не Джери Зальцман и все, что он сделал за последние 10 лет, любой другой на нашем месте потерпел бы неудачу. Сейчас Джери 80 лет, а мне 95. Мы оба ходим с тростями. Идея завоевать мир, когда председателю совета директоров 95 лет, а исполнительный директор ходит с палочкой в 80 — это довольно странно» .
🧠 Феномен «необычного здравого смысла» и провалы элитного образования 9:52
Успех Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation Чарли Мангер объясняет не сложными математическими моделями, а базовой моралью и тем, что принято называть здравым смыслом (common sense) . При этом Мангер подчеркивает, что под «здравым смыслом» на самом деле скрывается редкое качество — «необычный здравый смысл» (uncommon sense) . Обладать им гораздо труднее, чем кажется большинству людей.
Для иллюстрации Мангер привел исторический пример из практики крупной американской инвестиционной компании . Руководство этой фирмы решило создать «идеальный» портфель, основанный на аналитическом ресурсе своих лучших сотрудников. Они отобрали самых блестящих выпускников Уортона и Гарварда, которые круглосуточно изучали рыночные тренды . Логика была проста: если попросить каждого из этих топ-аналитиков назвать одну свою лучшую идею и составить портфель исключительно из этих рекомендаций, результат должен превзойти любые рыночные индексы .
Проект закончился полным провалом. Компания запускала этот эксперимент трижды, и каждый раз портфель из «лучших идей» демонстрировал результаты хуже среднерыночных .
По словам Мангера, эти высокообразованные специалисты напоминали средневековых алхимиков, пытавшихся превратить свинец в золото . Причина провала столь логичной на первый взгляд концепции остается загадкой даже для профессоров финансов в ведущих университетах . Сам Мангер определяет «настоящую образованность» как способность понимать, когда профессор прав, а когда он ошибается . Он добавил, что факультеты гуманитарных наук в элитных вузах сегодня излишне радикализированы, а многие преподаватели транслируют оторванные от реальности левые идеи .
📉 Кризис активного управления и феномен пассивного инвестирования 14:54
Чарли Мангер констатирует глубокий кризис в индустрии традиционного инвестиционного консалтинга. Появление индексных фондов и их феноменальная популярность нанесли сокрушительный удар по активным управляющим .
По мнению Мангера, текущее положение дел в финансовом секторе выглядит следующим образом:
- Отсутствие реальной ценности: активные управляющие в массе своей не способны переиграть рынок. Величина, на которую они проигрывают индексам, примерно равна стоимости их собственных услуг . Индустрия берет огромные деньги за результат, который клиент мог бы получить бесплатно через пассивные фонды .
- Психологическое отрицание: вместо поиска решений профессиональное сообщество предпочитает игнорировать проблему . Мангер сравнивает это с отрицанием собственной смертности — глупый, но комфортный способ продолжать делать то, что не работает, надеясь на сохранение статус-кво .
- Уход честных профессионалов: многие старые приверженцы стоимостного инвестирования (value investors), обладающие высокой личной этикой, предпочитают закрывать свои фонды и выходить из игры, поскольку прежние методы перестали приносить результат . Сделать это им позволяет накопленное личное богатство. У молодых же специалистов, обремененных высокими расходами (например, стоимостью частного детского сада в $50 000 в год), такого выбора нет .
Мангер признает, что если абсолютно все участники рынка перейдут на индексное инвестирование, система перестанет функционировать . Однако в обозримой перспективе пассивные фонды продолжат показывать результаты лучше, чем большинство активных сток-пикеров .
🎯 Стратегия концентрации против диверсификации: философия редких шансов 19:08
Успех инвестиционной стратегии Berkshire Hathaway и Daily Journal Corporation строится на сознательном ограничении масштаба задач.
«Мы пытались делать меньше. У нас никогда не было иллюзий, что мы можем нанять толпу умных выпускников и они будут знать абсолютно все обо всех отраслях — от консервированных супов до аэрокосмической промышленности и коммунальных служб. Мы никогда не верили, что способны получить полезную информацию по любому вопросу, как это симулируют телеведущие вроде Джима Крамера» .
Вместо попыток знать все Мангер предлагает сфокусироваться на поиске редких, но очевидных возможностей. Эту философию он перенял от своего деда по материнской линии — первопроходца и фермера из Айовы . Дед приехал в Айову без гроша, воевал в индейских войнах, скупал дешевую землю по доллару за акр и со временем стал богатейшим человеком в городе, основав местный банк . Его жизненная философия сводилась к тому, что даже при долгой жизни до 90 лет человеку выпадает лишь несколько по-настоящему крупных шансов. Главное — быть готовым их реализовать, когда они появятся .
Мангер жестко раскритиковал академическую теорию диверсификации:
- Избыточность портфелей: для инвестора, который понимает, что делает, широкая диверсификация губительна . Зачем владеть 100 посредственными компаниями, если можно сосредоточиться на трех или четырех лучших? .
- Иллюзия пользы: консультанты продвигают диверсификацию, чтобы оправдать свои комиссии и застраховать себя от явных провалов, гарантируя клиенту средний (часто посредственный) результат .
- Математическое обоснование: формула Келли (Fortune's Formula) доказывает, что размер ставки должен быть прямо пропорционален величине вашего преимущества в сделке. Если у вас есть явное преимущество, концентрация капитала математически оправдана .
Личный портфель Чарли Мангера на протяжении десятилетий состоял из крайне ограниченного числа активов: акции Daily Journal, акции Berkshire Hathaway, вложения в азиатский фонд Ли Лу (Li Lu) и акции ритейлера Costco . Эта сверхконцентрированная стратегия позволила 95-летнему инвестору существенно опередить рынок при минимальном количестве транзакций .
💸 Урок от вдовы из 1930-х: разрушительная сила инвестиционных комиссий 24:12
В подтверждение неэффективности профессиональных советников Мангер рассказал историю из практики своего отца-юриста. В годы Великой депрессии его клиенткой стала вдова владельца небольшой мыловаренной компании . После продажи бизнеса у нее остался особняк и $300 000 наличными — колоссальная сумма для 1930-х годов, когда полноценный обед стоил 25 центов .
Вдова не стала нанимать инвестиционных консультантов. Она разделила капитал на пять равных частей и купила акции пяти промышленных компаний, среди которых Мангер вспомнил General Electric, Dow Chemical и DuPont . Она никогда не проводила сделок, не платила посредникам и просто реинвестировала дивиденды в муниципальные облигации. К моменту её смерти в 1950-х годах её состояние превысило $1,5 млн при нулевых расходах на управление . На вопрос, как она выбрала эти направления, вдова ответила, что посчитала химию и электричество технологиями будущего и решила «просто сесть на них ровно» .
Мангер указывает на то, что большинство инвесторов математически неграмотны и не понимают долгосрочного эффекта комиссий .
- Прямой ущерб: если ваш портфель приносит 5–7% годовых, а советник забирает себе 1–2%, обыватель думает, что теряет 20–40% своей будущей прибыли .
- Реальный ущерб: из-за сложного процента на длинной дистанции в несколько десятилетий ежегодная комиссия в 1–2% забирает у инвестора до 90% его потенциального итогового капитала .
🎣 Китайская «рыбалка» Ли Лу и трюки инвестиционных банкиров 29:07
Успех фонда под управлением Ли Лу, которому Мангер доверил часть своих средств, обусловлен правильным выбором рынка.
«Первое правило рыбалки — рыбачьте там, где есть рыба. Второе правило рыбалки — никогда не забывайте про первое правило. Ли Лу ловит рыбу в Китае, а не на перенасыщенном, сверхпопулярном и высококонкурентном американском рынке. В Китае все еще сохраняются зоны неэффективности и недостатка информации, что дает уникальные возможности» .
В качестве контраста Мангер привел пример инвестора из Лондона, который пытался найти неэффективные ниши и начал скупать акции крошечных банков в странах Африки к югу от Сахары . Как только местные жители начинали нести деньги из-под матрасов на депозиты, показатели банков росли, и инвестор зарабатывал . Однако емкость этой ниши оказалась настолько мала, что фонд быстро исчерпал лимиты роста. Найти повторный объект для инвестиций такого масштаба в Африке оказалось невозможно .
Мангер также резко осудил методы работы современной индустрии прямых инвестиций (Private Equity) и инвестиционных банкиров . Он сравнил их с ветеринаром, который советует владельцу строптивой и опасной лошади «продать её тогда, когда она временно ведет себя хорошо» .
Инвестиционные банкиры, по словам Мангера, создают профессиональные и детализированные финансовые прогнозы, которые не имеют ничего общего с реальностью . Нет настолько плохого бизнеса, для которого нельзя было бы нарисовать красивую презентацию с ростом доходов, чтобы продать его глупому покупателю. Мангер подчеркнул, что они с Баффетом никогда не строили бизнес на обмане покупателей или использовании чужой некомпетентности .
🛡️ Корпоративная этика и почему честность выгоднее хитрости 35:07
Личная честность и забота о репутации — это не просто моральный выбор, но и наиболее выгодная долгосрочная бизнес-стратегия. Мангер вспомнил друга своего отца, предпринимателя Гранта Макфадена (Grant McFadden), который всегда относился к сотрудникам, клиентам и партнерам предельно честно . Если возникал спорный вопрос с неадекватным контрагентом, Макфаден предпочитал сразу пойти на уступки, чтобы ликвидировать конфликт . В результате ему практически не требовались услуги юристов. В то же время другой клиент отца Мангера — «крикун и скандалист» — постоянно пытался кого-то обмануть и не вылезал из судебных процессов, обогащая адвокатов .
Честность приносит прямые дивиденды, и Daily Journal Corporation доказала это на практике:
- Кризис на рынке недвижимости: во время худшей рецессии 2008–2009 годов Daily Journal доминировала на рынке публикации юридических объявлений о потере прав на недвижимость (foreclosures) .
- Отказ от сверхприбыли: компания могла бы поднять цены на публикации в несколько раз и заработать десятки миллионов долларов на чужой беде .
- Решение Мангера: Чарли Мангер заблокировал повышение тарифов. Он счел недопустимым наживаться на согражданах, теряющих жилье, ради сиюминутной выгоды . Мангер подчеркнул, что для богатого человека глупо портить свою репутацию ради дополнительных денег .
🚗 Будущее инфраструктуры: феномен BYD и ловушки макроэкономики 1:24:40
Отвечая на вопросы об американской инфраструктуре и перспективных технологиях, Мангер выразил восхищение китайской компанией BYD, крупным акционером которой является Berkshire Hathaway . По его мнению, BYD ждет колоссальное будущее в нескольких сегментах:
- Электромобили: компания уже является гигантом индустрии и продолжит наращивать доминирование .
- Монорельсовый транспорт: экологически чистые городские транспортные системы BYD выходят на рынок в правильное время .
- Литий-ионные батареи: BYD разрабатывает и производит передовые элементы питания, являясь поставщиком для технологических лидеров уровня Apple и Huawei .
Особо Мангер отметил личность основателя BYD Ван Чуаньфу (Wang Chuanfu), восьмого сына в бедной крестьянской семье, чей старший брат пожертвовал всем, чтобы дать гениальному юноше образование . Мангер назвал это ярким проявлением конфуцианской этики, которая, по его мнению, является мощным фундаментом для развития цивилизации .
В макроэкономической сфере Мангер высказал серьезные опасения по поводу неконтролируемого роста государственного долга США, превысившего к 2019 году $22 трлн . При этом он признал ограниченность современных экономических теорий:
- Провал прогнозов: еще 15 лет назад ни один экономист в мире не поверил бы, что можно печатать деньги в таких масштабах (как в США или Японии) без немедленной финансовой катастрофы . Япония десятилетиями находится в состоянии стагнации при гигантском госдолге, что опровергает классические модели .
- Специфика экономики: в отличие от физики, где базовые законы неизменны, экономика постоянно меняется .
«Как говорил Гераклит, нельзя войти в одну реку дважды. То же самое и с экономикой. Мой личный прогноз — современные демократии в итоге наберут слишком много долгов и это приведет к серьезным потрясениям. Но когда именно это произойдет — никто не знает» .
🛡️ Философия стоицизма, борьба с завистью и секрет долголетия 58:17
В ходе ответов на личные вопросы Чарли Мангер подробно остановился на философии, которая помогает ему сохранять ясность ума и оптимизм в возрасте 95 лет. Он признал глубокое влияние древнегреческих и римских стоиков — Эпиктета, Сенеки и Марка Аврелия .
Ключевые жизненные правила Чарли Мангера включают в себя следующие аспекты:
- Реалистичные ожидания: секрет счастливой и долгой жизни заключается в том, чтобы не ждать слишком многого от человеческой природы . Люди полны недостатков, и глупо накапливать обиды из-за чужого несовершенства .
- Борьба с завистью: Мангер считает зависть самым глупым из библейских грехов . Если чревоугодие или похоть могут приносить хоть какое-то мимолетное удовольствие, то зависть приносит исключительно страдание . Всегда найдется кто-то, кто богаче, умнее или успешнее вас.
- Контроль эмоций: попытки исправить мир с помощью гнева, ненависти и seething resentments (кипящих обид) деструктивны для самого человека. По мнению Мангера, наказывать себя плохим настроением за чужие ошибки — вершина глупости .
- Умение засыпать: Мангер поделился практическим советом борьбы с бессонницей, который он открыл для себя лишь в 93 года . В молодости он подолгу лежал в постели, пытаясь силой мысли решить рабочие проблемы. Теперь он сознательно полностью блокирует любые мысли при отходе ко сну, что позволяет ему засыпать мгновенно .
Завершая встречу, Чарли Мангер подчеркнул, что его жизненный путь не был идеальным и содержал «ошибки упущения» (mistakes of omission), одна из которых в 1970-х годах лишила его половины потенциального состояния . Тем не менее стоическое отношение к неудачам, простая жизнь, финансовая дисциплина (постоянное расходование средств в объеме меньшем, чем зарабатываешь) и работа с людьми, которых любишь и уважаешь, гарантируют высокое качество жизни независимо от внешних экономических условий .
