Поиск акций, способных вырасти в 100 раз (так называемых «100-бэггеров»), требует не только математического расчета, но и специфического психологического склада. В новом выпуске подкаста Excess Returns инвестор и автор культовой книги «100 Baggers» Крис Мейер (Chris Mayer) вместе с ведущими Мэттом Зиглером и Богумилом Барановским обсуждает, почему современные аналитики слишком зациклены на квартальных отчетах и как опыт работы в совете директоров шведской компании изменил его взгляд на корпоративное управление.
🤖 Искусственный интеллект и поиск новых 100-бэггеров 2:07
Крис Мейер считает, что на рынке ИИ обязательно появятся компании, которые принесут инвесторам стократную прибыль, однако сейчас индустрия находится на слишком ранней стадии для точного прогноза . По мнению гостя, финансовые аналитики могут оказаться под угрозой вытеснения технологиями: он приводит в пример подробный анализ компании Old Dominion Freight Line, выполненный ChatGPT, который оказался на удивление качественным .
При поиске сверхприбыльных акций в новых отраслях Крис Мейер придерживается следующих принципов:
- Ожидание «отпечатков пальцев»: Крис Мейер намеренно исключил из своего исследования компании с капитализацией ниже $50 млн, чтобы опираться на реальные цифры, а не на концепты .
- Отказ от раннего входа: По мнению инвестора, нет необходимости покупать акции на стадии идеи. Он приводит в пример Monster Beverage: у инвесторов были годы, чтобы войти в актив уже после того, как компания показала стабильный рост продаж и денежного потока, и все равно заработать более 100 капиталов .
- Скепсис к «пузырям»: Крис Мейер полагает, что первая волна ИИ-компаний может не сформировать устойчивых пулов прибыли, а реальными бенефициарами станут существующие игроки, которые внедрят ИИ для улучшения своих бизнес-процессов .
📈 «Двойные двигатели» и проблема высоких мультипликаторов 6:17
Классическая формула 100-бэггера — это сочетание роста прибыли и расширения мультипликатора (Twin Engines). В текущих условиях Крис Мейер видит сложность в оценке компаний, так как мультипликаторы по всему рынку кажутся завышенными .
Основные тезисы Мейера о текущем состоянии рынка:
- Найти компании с устойчивым ростом в 15–20% в глобальном масштабе все еще реально .
- Отличные бизнесы почти всегда торгуются вблизи своих максимумов и с высокими мультипликаторами .
- Если инвестора пугает цена, Крис Мейер советует войти в позицию малым объемом («foot in the door») и ждать рыночной коррекции, вместо того чтобы полностью игнорировать качественный актив .
- Без широкого рыночного кризиса (подобного марту 2020 года) найти активы с потенциалом роста «двойного двигателя» крайне сложно .
🎯 Концентрация портфеля против индекса 8:42
В 2024 году доминирование «Великолепной семерки» (Mag 7) сделало индекс S&P 500 фактически концентрированным портфелем. Крис Мейер, известный сторонник концентрированного инвестирования, считает, что обойти такой индекс крайне трудно, пока лидеры продолжают расти .
Крис Мейер приводит аналогию Джоэла Гринблатта и Уоррена Баффета: если бы вы получили наследство и решили инвестировать в 7 лучших частных компаний в вашем городе после личных встреч с владельцами, это считалось бы разумным . Однако в случае с публичными акциями это называют рискованным. По мнению Мейера, секрет успеха заключается в том, чтобы относиться к акциям как к недвижимости — владеть ими долго и максимально игнорировать ежедневные колебания цен .
📉 Как пережить падение акций на 50% 11:33
Крис Мейер подчеркивает, что путь к 100-кратному росту неизбежно сопровождается глубокими просадками. Он напоминает, что с 2009 года на рынке S&P 500 было около 10 коррекций более чем на 10%, из которых три превышали 20%, а одна — 30% .
Методика выживания в периоды волатильности от Криса Мейера:
- Определение ключевых переменных: У каждого бизнеса есть 5 действительно важных показателей. Пока они в норме, на все остальное (включая плохие квартальные отчеты) можно не обращать внимания .
- Кейс Pfizer: Мейер ссылается на Томаса Фелпса, который анализировал отчетность Pfizer. Если смотреть только на ROE, продажи и прибыль, инвестор никогда бы не продал эту акцию, несмотря на то что рыночная цена хаотично колебалась .
- Психологическая устойчивость: Большинство людей не могут «нажать на курок» во время коррекции на 20–30%, потому что им кажется, что мир рушится. Крис Мейер призывает смотреть на историю компаний за 10 лет, чтобы понять, насколько типичны такие просадки .
🌍 Взгляд в 2025 год: Макроэкономика против вечных принципов 16:11
Обсуждая возможные вызовы начала 2025 года (тарифы, политика Трампа, рыночные потрясения), Крис Мейер заявляет, что не собирается подстраивать портфель под эти события . По его словам, он ищет активы, которыми сможет владеть более 10 лет, независимо от того, какая администрация находится у власти.
В список компаний, которые Крис Мейер считает устойчивыми и «понятными», входят:
- Constellation Software и Topicus — вертикальное программное обеспечение.
- Шведские серийные покупатели (serial acquirers) — компании, специализирующиеся на поглощениях.
- Brown & Brown — страховой брокер.
- HEICO — авиакосмический бизнес с сильными конкурентными преимуществами (moats).
- Copart — онлайн-аукционы битых автомобилей.
Мейер утверждает, что его инвестиционные вопросы в марте 2025 года не будут отличаться от тех, что он задавал в 2020 или 2010 годах .
🏦 Опыт в совете директоров и «мышление владельца» 21:27
Крис Мейер начал карьеру в корпоративном банкинге, выдавая кредиты владельцам автосервисов и строительным подрядчикам, что сформировало у него «взгляд бизнесмена» на акции . Недавний опыт работы в совете директоров публичной компании в Швеции укрепил его в мысли, что за тикером всегда стоят реальные люди и операционные сложности .
По мнению Криса Мейера, общение менеджмента с аналитиками часто превращается в бессмысленную рутину:
- Квартальные звонки сфокусированы на «пенни» (минимальных отклонениях прибыли) в следующем квартале, но никто не спрашивает, как бизнес будет выглядеть через 10 лет .
- Некоторые сильные управленцы (например, Марк Леонард из Constellation Software) принципиально отказываются от квартальных звонков и встреч с инвесторами, чтобы не тратить время на пустые разговоры .
- Владение активами — это лучшая долгосрочная защита от любых катаклизмов, так как бизнес по своей сути является механизмом решения проблем .
🏗️ Аллокация капитала и шведская метрика успеха 33:54
Крис Мейер считает, что роль совета директоров — устанавливать правильные стимулы для менеджмента. Он выделяет два базовых требования к любой схеме вознаграждения:
- Все показатели должны рассчитываться на одну акцию (per share), чтобы избежать размытия капитала .
- Должен учитываться объем задействованного капитала (return on capital) .
Мейер восхищается метрикой, которую используют шведские компании (пионер — Bergman & Beving), — «прибыль на оборотный капитал» (profit over working capital) . В отличие от сложного показателя ROIC, обычный менеджер филиала понимает, как работают эти рычаги: он видит дебиторскую задолженность, запасы на складе и кредиторскую задолженность .
Относительно выкупа акций и опционов (SBC), Крис Мейер ставит в пример Constellation Software: количество их акций в обращении не изменилось с момента IPO, так как бонусы сотрудников направляются на покупку акций на открытом рынке, что создает реальную «шкуру в игре» .
🧠 Инструменты мышления: Общая семантика и Альфред Коржибски 44:49
Для борьбы с ошибками мышления Крис Мейер использует методы «Общей семантики» (General Semantics), разработанные Альфредом Коржибски в 1930-х годах .
Ключевые приемы, которые Мейер применяет в инвестировании:
- Отказ от абсолютов: Слова «всегда», «никогда», «все» или «никто» должны быть сигналом для паузы. Когда говорят «акции сейчас дорогие», Мейер спрашивает: «Все акции? Какие именно?» .
- Датирование мнений: Инвестиционный тезис должен звучать так: «Мэтт Зиглер в марте 2025 года считает, что...». Это позволяет легче менять мнение в будущем, понимая, что человек — это не статичная сущность .
- Метафора кота Алана Уоттса: Если смотреть через дыру в заборе, сначала видишь голову кота, потом хвост. Кажется, что голова — причина хвоста. Но на самом деле это одно движение одного существа. Так же и в рынке: всё связано со всем, и простые причинно-следственные связи (например, «тарифы вызовут инфляцию») часто ошибочны .
⏳ Главный урок: Терпение и стратегия «кофейной банки» 55:17
В завершение Крис Мейер называет главное отличие своего подхода от коллег: он не верит в постоянную «обрезку» (trimming) позиций и торговлю вокруг портфеля . Мейер считает, что если вы нашли по-настоящему выдающийся бизнес, его почти невозможно заменить, и любые попытки зафиксировать прибыль на пике обернутся налогами и упущенной выгодой .
Его главный совет среднему инвестору — развивать терпение:
