В новом эпизоде подкаста 20VC Гарри Стеббингс беседует с Дэвидом Джорджем, генеральным партнером фонда a16z (Andreessen Horowitz), возглавляющим направление роста (Growth). Дискуссия сосредоточена на трансформации венчурного рынка под влиянием ИИ, обоснованности огромных размеров фондов и анализе самых смелых ставок компании — от OpenAI до скандально известного стартапа Flow Адама Неймана.
📈 Экономика гигантских фондов и доходы LP 1:25
На фоне критики в адрес крупных венчурных фирм, Дэвид Джордж утверждает, что масштаб фонда не является препятствием для высокой доходности. По его словам, лучший фонд в истории a16z имел объем $1 млрд и уже показал выдающиеся результаты .
- Кейс фонда-миллиардника: Компания Databricks обеспечила возврат, в 7 раз превышающий объем всего фонда; Coinbase — в 5 раз (уже распределенная прибыль, DPI). В этом же портфеле находились GitHub, Digital Ocean и Lyft .
- Изменение структуры прибыли: Анализ 50 крупнейших IPO в период с 2017 по 2025 годы показал неожиданную статистику: 47% прироста стоимости происходит на стадиях от Seed до Series B, но 53% прибыли генерируется на стадии Series C и позже .
- Частный рынок вырос в 10 раз: За последнее десятилетие капитализация частного технологического рынка достигла $5 трлн . Джордж отмечает, что современные компании-гиганты вроде Salesforce ($230 млрд) или ServiceNow ($175 млрд), если бы они начинали путь сегодня, создавали бы большую часть своей стоимости, оставаясь частными .
Дэвид подчеркивает, что a16z адаптировала бизнес-модель под эти реалии: если компании дольше не выходят на IPO, им нужно помогать становиться международными и многопродуктовыми корпорациями еще до биржи .
⚔️ Публичные рынки против частных: битва за капитал 7:31
Разговор заходит о преимуществах статуса публичной компании. Несмотря на мнение многих CEO о том, что публичность — это бремя, Джордж утверждает обратное.
- Стоимость капитала: Дэвид считает, что в долгосрочной перспективе публичные рынки предлагают более дешевый капитал, чем частные . Ведущий Гарри Стеббингс возражает, указывая на примеры компаний вроде Wix: при прибыли в $2 млрд они оцениваются рынком жестче, чем многие «перегретые» частные стартапы .
- Преимущества непубличности: Главным плюсом частного статуса для таких гигантов, как Stripe или SpaceX, Джордж называет избегание волатильности котировок, что критически важно для управления мотивацией сотрудников через опционы .
- Деградация качественных активов на бирже: Джордж приводит данные, согласно которым ROIC (рентабельность инвестированного капитала) компаний из индекса Russell 2500 за 30 лет упала с 7,5% до 3% . Это делает частный технологический сектор более привлекательным для институциональных инвесторов .
🤖 Революция ИИ: маржинальность и замена труда 21:56
Обсуждая текущий бум ИИ, Дэвид Джордж выделяет три фактора, которые позволяют стартапам побеждать опытных игроков («новых инкумбентов»): сдвиг бизнес-модели, изменения в UI/рабочих процессах и уникальный доступ к данным .
- Пример реальной эффективности: Транспортный брокер CH Robinson благодаря внедрению ИИ увеличил производительность (количество отгрузок на одного сотрудника) на 40% с конца 2022 года, что подняло операционную маржу на 680 базисных пунктов .
- Вопрос рентабельности: Критики часто указывают на низкую маржу ИИ-приложений из-за высокой стоимости токенов. Джордж признает, что a16z сейчас «дает поблажку» по показателям валовой маржи, ожидая их нормализации в будущем (аналогично тому, как это произошло с облачными вычислениями) . Он иронизирует: если стартап заявляет о типичной марже облачного ПО (SAS) на раннем этапе, это подозрительно — возможно, там просто никто не пользуется ИИ-функциями .
- Скорость роста: Компании нового поколения, такие как Gamma, достигли выручки в $100 млн значительно быстрее предшественников благодаря органическому росту и высокому вовлечению пользователей .
🏠 Рискованные ставки: кейс Flow и Адама Неймана 56:02
Одной из самых спорных инвестиций a16z стал проект Flow основателя WeWork Адама Неймана. Джордж защищает это решение, используя концепцию «силы сильных сторон» (strength of strengths).
- Логика инвестиции: По мнению Дэвида, Нейман обладает исключительными способностями в продукте и найме, которые перевешивают его недостатки . Рынок аренды жилья в США огромен, при этом 30% дохода среднего американца уходит на аренду, которая до сих пор остается «небрендированным» опытом .
- Редкость фаундера: Джордж цитирует основателя приложения Calm: если вы встречаете фаундера такого масштаба раз в 6 месяцев или реже — вы обязаны выписать чек .
🚗 Самое жесткое разногласие: ставка на Waymo 52:47
Дэвид раскрывает детали внутреннего спора с основателями фонда Марком Андриссеном и Беном Хоровицем в 2020 году по поводу Waymo (беспилотники Google).
- Позиция Дэвида: Он подготовил глубокий анализ, доказывающий, что оценка компании была неоправданно высокой, учитывая отсутствие продукта на рынке в тот момент .
- Позиция Марка и Бена: Они парировали тем, что автономное вождение — это «мать всех рынков», крупнейшая категория в потребительских технологиях . В итоге фонд зашел небольшой суммой, но позже значительно увеличил долю, убедившись в безопасности технологии (Waymo в 7–10 раз безопаснее водителя-человека) .
⚡ Блиц и будущее технологий 59:14
В финале встречи Дэвид Джордж поделился личными инсайдами:
- Ошибки упущения: Он сожалеет, что фонд не инвестировал в Anthropic, которая доказала свою конкурентоспособность в борьбе с OpenAI .
- Прогноз по ИИ: 18 месяцев назад в a16z думали, что модели «съедят» все приложения, но теперь уверены — на базе моделей возникнет огромный слой независимого прикладного ПО для автоматизации 70% рутинных задач (пример: радиологи тратят лишь 30% времени на снимки, остальное — административная работа, которую и автоматизирует софт) .
- Что вдохновляет: Персональное управление здоровьем («ИИ-коучинг») и массовая робототехника, которая через 10 лет станет обыденностью как в бизнесе, так и дома .
