Мировая финансовая система вошла в фазу глубокой трансформации, где традиционный фундаментальный анализ уступил место глобальным циклам ликвидности. В рамках подкаста Excess Returns ведущий Мэтт Зиглер и финансовый эксперт Реми Тето обсудили, как государственный долг США, достигший рекордных масштабов, меняет правила игры для частных инвесторов. Главный вывод дискуссии заключается в том, что рынки перешли под управление фискальной политики, а технологические мании и демографические сдвиги формируют принципиально новую экономическую реальность.
💸 Смена парадигмы: ликвидность вместо фундаментального анализа 0:00
До глобального финансового кризиса экономическое прогнозирование опиралось на понятные циклические колебания спроса и кредитования. Однако после 2008 года, и особенно начиная с 2012 года, рыночные механизмы претерпели радикальные изменения. Как утверждает Реми Тето, сегодня инвесторы столкнулись с жесткой дилеммой: либо пытаться использовать классический фундаментальный анализ и гарантированно терять деньги, либо игнорировать старые правила и следовать за глобальным трендом ликвидности.
Масштабы государственного вмешательства достигли беспрецедентных объемов. Эксперт приводит конкретные цифры: на пике кризиса 2008 года государственный долг США составлял порядка 8 триллионов долларов, тогда как к 2025–2026 годам эта цифра разрослась до 37 триллионов долларов. По мнению Реми Тето, вернуться назад или сократить этот объем уже невозможно — финансовой системе необходимо постоянно рефинансировать и пролонгировать эти обязательства, двигаясь только вперед. Дополнительным мощным триггером послужила колоссальная инъекция ликвидности в 2020 году во время пандемии COVID-19, последствия которой до сих пор подпитывают мировые рынки.
В этих условиях традиционные защитные стратегии стремительно теряют свою эффективность. Гость отмечает, что хранение капитала в наличных деньгах ведет к его ежедневному обесцениванию из-за скрытой девальвации фиатных валют. На этом фоне агрессивный рост цен на золото выступает прямым сигналом того, что в недрах финансовой системы происходят тектонические сдвиги. При этом Реми Тето подчеркивает, что это не означает немедленного краха системы завтра, но заставляет полностью пересмотреть долгосрочные подходы к рискам.
🌍 Рассинхронизированный мир: три континента и три монетарные политики 6:09
Современная макроэкономическая картина характеризуется глубокой рассинхронизацией между ключевыми регионами мира, которую Реми Тето описывает формулой «три континента — три политики — один расколотый мир». В то время как в социальных сетях идут бесконечные споры о том, находится ли рынок в ранней или поздней стадии экономического цикла, реальные действия центральных банков указывают на движение экономик на совершенно разных скоростях.
Разрыв в процентных ставках регуляторов наглядно иллюстрирует этот дисбаланс:
- Банк Японии поднял процентную ставку до 0,5% после десятилетий околонулевой и отрицательной монетарной политики.
- Народный банк Китая фактически предлагает «бесплатные деньги», удерживая ставку на сверхнизком уровне 1,4%.
- Европейский центральный банк снизил стоимость заимствований с 4% до 2%.
- Федеральная резервная система США удерживает ставку в диапазоне снижения с 5,50% до 4,25%.
Из-за того что США удерживают самую высокую доходность среди развитых стран при астрономическом долге в 37 триллионов долларов, обслуживание этих обязательств обходится правительству примерно в 4% ежегодно. По расчетам Реми Тето, это приводит к тому, что объем главной мировой резервной валюты увеличивается на 4% каждый год только за счет выплат процентов по государственному долгу. Эксперт критикует распространенное мнение о том, что ускорение снижения ставок ФРС в середине цикла является однозначным благом, напоминая, что исторически такие шаги не всегда приводили к позитивным исходам для фондового рынка.
По мнению гостя, инвесторам не стоит искать прямых аналогий с 1999 или 2018 годами, поскольку у текущей макроэкономической ситуации просто нет исторических прецедентов. В 1999 году ажиотаж вокруг интернет-компаний измерялся сотнями миллиардов долларов, тогда как сейчас капитализация лидеров технологического сектора исчисляется триллионами, что в корне меняет весь номинальный масштаб рыночной мании.
🤖 Технологические мании: от ИИ к робототехнике и квантовым вычислениям 9:27
Текущий этап технологического бума, по мнению Реми Тето, неизбежно перейдет в новые, еще более спекулятивные фазы. Эксперт прогнозирует, что вслед за генеративным искусственным интеллектом, круг пользователей которого имеет свои естественные границы, начнется мощная волна мании вокруг робототехники и квантовых вычислений. Это структурное нарастание ажиотажа в конечном итоге приведет к масштабному схлопыванию, что, впрочем, является стандартным историческим механизмом расчистки пути для следующих технологических волн.
Применение ИИ уже сейчас кардинально меняет стандарты производительности труда. Реми Тето поделился инсайдом из беседы с топ-менеджером крупной компании, недавно проведшей IPO в криптосфере: сегодня от программистов, использующих ИИ-ассистентов, официально ожидают пятикратного (5x) роста производительности. Те специалисты, которые отказываются от автоматизации в пользу «чистого» написания кода вручную, попросту теряют конкурентоспособность и мгновенно вытесняются с рынка.
Однако этот процесс несет в себе скрытые ментальные угрозы для человечества. Гость указывает на серьезный когнитивный риск: ускоряя решение прикладных задач, люди постепенно перестают задействовать собственные аналитические способности, перекладывая всю интеллектуальную нагрузку на алгоритмы. В долгосрочной перспективе (горизонт около пяти лет) это может привести к необратимой деградации человеческого капитала внутри корпораций.
Особое место в технологическом цикле занимает Япония, которая, по словам Реми Тето, создает глобальный чертеж (blueprint) для решения проблемы старения и сокращения населения. Столкнувшись с острейшим демографическим кризисом, страна активно внедряет связку ИИ и робототехники не ради развлекательного контента, а для реального замещения выбывающей рабочей силы на производстве.
Если японский эксперимент увенчается успехом, аналогичные паттерны автоматизации будут масштабированы на Европу, США и Китай. В качестве регуляторного ответа эксперт ожидает появление своеобразного «нового ESG» в сфере защиты человеческой автономии, когда компании будут облагаться повышенными налогами за замену живых сотрудников алгоритмами.
🏠 Рынок недвижимости США: новый драйвер цикла 12:00
Вопреки опасениям многих аналитиков, Реми Тето выдвигает контртезис: американский рынок недвижимости станет следующим локомотивом экономического роста, а не источником системного риска. В рамках классического бизнес-цикла показатели недвижимости тесно коррелируют с индексом производственной активности ISM. В последние три года индекс ISM находился в зоне спада, а рынок жилья фактически замер из-за экстремально высоких цен и ставок.
По мнению эксперта, этот трехлетний период «заморозки» сформировал высокую внутреннюю устойчивость сектора. Рыночные пузыри лопаются на пике избытка, а не на дне затяжного застоя. Акции строительных компаний уже начали демонстрировать опережающий рост, поскольку инвесторы заранее закладывают в цену будущие снижения ставок. Как только ФРС перейдет к решительному смягчению политики, деньги подешевеют, что оживит оборот инвентаря и подтолкнет сектор вверх.
Дополнительным мощным фактором ликвидности станет волна рефинансирования. Реми Тето утверждает, что практически каждый американец, купивший дом в последние пять лет, поспешит рефинансировать ипотеку под более низкий процент при первой возможности, что высвободит огромные объемы свободных денежных средств для потребительского рынка.
В условиях перегретых цен у администрации Дональда Трампа, по мнению гостя, есть два пути: либо допустить болезненное падение цен на жилье, либо попытаться искусственно повысить номинальные доходы населения. Белый дом делает явную ставку на второй сценарий, стимулируя приток капитала в криптовалюты и высокие технологии.
При этом инвесторам необходимо учитывать глубокую региональную специфику США: рынки Восточного побережья, Среднего Запада и Западного побережья находятся на совершенно разных стадиях зрелости, варьируясь от перенасыщенных зон до сегментов сверхдорогого премиального жилья. Что касается сроков монетарного разворота, Реми Тето считает, что даже если глава ФРС Джером Пауэлл будет медлить, Трамп добился бы радикального снижения ставок к маю через возможную смену руководства ведомства.
🪙 Эволюция криптовалют: от децентрализации к тотальной централизации 16:10
Рынок криптовалют не умер, он окончательно повзрослел, в корне изменив свою внутреннюю структуру, констатирует Реми Тето. Отсутствие привычного розничного «сезона альткоинов» в текущем цикле объясняется полным исчерпанием прежних исторических нарративов.
Эксперт воссоздает хронологию развития криптосферы через смену ключевых идей:
- Цикл 2012–2013 годов: Нарратив о чистой децентрализации и деньгах, неподконтрольных правительствам, ориентированный исключительно на гиков. Завершился обвалом котировок на 85%.
- Второй цикл: Появление блокчейна Ethereum и концепции программируемых денег, волна ICO, создание Cardano, сопровождавшиеся массой спекуляций и последующей коррекцией на 80%.
- Третий цикл: Расцвет децентрализованных финансов (DeFi), бум NFT и массовый приход венчурного капитала (VC), завершившийся аналогичным системным падением на 80%.
- Текущий этап: Полное замыкание круга. Индустрия пришла к абсолютной централизации, получив поддержку на государственном и политическом уровнях, одобрение спотовых ETF и масштабный приток институционального капитала.
Поскольку новых фундаментальных нарративов для экспоненциального разгона больше нет, криптовалюты продолжат движение вверх или вбок, но с гораздо меньшей волатильностью и скоростью. По жесткой оценке Реми Тето, от 99,8% до 99,9% существующих альткоинов абсолютно бесполезны и никогда не найдут реального применения в экономике.
Более того, гость отказывается называть Биткоин «цифровым золотом» или полноценными деньгами, определяя его исключительно как высококлассный speculative asset с ограниченным предложением. Главная ценность криптотехнологий, по его мнению, лежит в плоскости транзакционной инфраструктуры: возможность перемещать миллиарды долларов за 20 минут с минимальными издержками напрочь превосходит возможности традиционной банковской системы.
Ключевым фактором интеграции крипты в реальный финансовый сектор стали стейблкоины. Реми Тето прогнозирует, что эмитенты стейблкоинов в ближайшие годы превратятся в крупнейших покупателей государственного долга США. Регуляторные изменения, принятые за последние шесть месяцев, были целенаправленно внедрены для содействия этому процессу, обеспечивая американскому правительству постоянный приток новых покупателей облигаций.
📊 Эра фискального доминирования и инвестиционные стратегии 22:57
Глобальная экономика вступила в эпоху фискального доминирования, когда каждый маржинальный доллар работает на укрепление балансов правительств, а не спекулятивных рисковых активов частного сектора. Это порождает глубокий ментальный раскол среди инвесторов: представители старшего поколения (50–60 лет) отрицают ценность ИИ и криптовалют, в то время как молодежь готова ставить все свои средства на самые волатильные инструменты.
Реми Тето рекомендует абстрагироваться от междоусобных споров сторонников золота и биткоина о ценности активов друг друга, сфокусировавшись исключительно на собственной архитектуре портфеля. В новой реальности торговать нужно не экономическими циклами, а фискальной политикой властей. При этом приходится учитывать беспрецедентный фактор неопределенности: инвесторы находятся буквально в «расстоянии одного твита Дональда Трампа» от полного пересмотра рыночной конъюнктуры.
Начиная с 2010 года, ключевыми драйверами американского рынка акций выступали масштабные корпоративные байбэки, пассивное инвестирование и избыточная ликвидность. По расчетам, которые Реми Тето проводил ранее, текущие оценки компаний из так называемой «Великолепной семерки» (Magnificent 7) невозможно оправдать их номинальной выручкой даже на горизонте пяти лет. Чтобы удерживать завышенные котировки от падения, у корпораций остается единственный путь — продолжать занимать дешевеющие деньги для выкупа собственных акций.
Тем не менее эксперт уверен, что масштабные обвалы мировых рынков более чем на 30% остались в прошлом. Структура потоков пассивного инвестирования устроена так, что автоматическое ребалансирование индексных фондов будет неизбежно выкупать любые резкие просадки. Кроме того, правящая элита, состоящая преимущественно из поколения бэби-бумеров, имеет прямую политическую и демографическую мотивацию защищать пенсионные накопления своего поколения от обнуления.
Заглядывая в будущее, Реми Тето ожидает появление феномена сверхэффективных «компаний одного человека», которые благодаря тотальной интеграции ИИ смогут генерировать от 10 до 100 миллионов, а в перспективе и до миллиарда долларов выручки, полностью обходясь без раздутого штата программистов, тестировщиков и дизайнеров.
Главный совет эксперта для розничных инвесторов — жестко фильтровать информационный шум, никогда не принимать долгосрочные решения на основе одного графика и помнить, что технический чарт — это лишь начало глубокого аналитического пути, а не его финал.
