В новом выпуске проекта «Show Us Your Portfolio» от канала Excess Returns известный эксперт по поведенческим финансам Дэниел Кросби подробно рассказал о структуре своих личных активов. Автор бестселлеров и директор по поведению в Orion Advisor Solutions объяснил, почему вопреки математическим моделям полностью доверил управление капиталом финансовому консультанту и полностью отказался от облигаций. В центре дискуссии оказалась концепция «портфеля-штанги», где строгий алгоритмический отбор акций сочетается с консервативным избытком наличных средств ради психологического спокойствия.
🗽 Главная цель инвестиций — свобода, а не роскошь 2:36
Для Дэниела Кросби главной и абсолютной целью инвестирования является достижение личной свободы. Будучи, по его собственным словам, «простым человеком из Алабамы», он не стремится к роскошному образу жизни, дорогим автомобилям или огромным особнякам. Смысл накопления капитала для него заключается в возможности жить на собственных условиях, иметь право говорить «да» значимым вещам и «нет» тому, что не представляет ценности, а также максимизировать время, проводимое с семьей. Кросби признается, что является «случайным человеком в финансах»: изначально он планировал карьеру клинического психолога, принимающего пациентов в уютном домашнем кабинете с кожаной кушеткой. Столкнувшись с реалиями корпоративной жизни и частыми поездками, он стал особенно высоко ценить свободу, которую могут купить деньги.
Вместо классического ухода на пенсию эксперт размышляет о концепции, при которой работа становится необязательной (work optional). В его планы входит переход к занятиям, которые приносят удовольствие, но традиционно плохо оплачиваются. Среди них:
- Преподавание в колледже в статусе доцента;
- Написание одной книги в год на интересующие темы;
- Занятия музыкой.
В настоящее время Кросби живет к северу от Атланты в штате Джорджия, воспитывает ребенка-детсадовца и занимается реновацией дома, планируя оставаться в этом регионе на протяжении долгого времени.
📊 Цена неверного поведения: разрыв в $1,7 миллиона 7:42
Оценивая влияние человеческого фактора на долгосрочную доходность, Дэниел Кросби приводит результаты собственного исследования исторических данных за последние 50 лет. Согласно расчетам, если бы инвестор вложил 10 000 долларов в портфель, сформированный по фактору стоимости (Value), эта сумма превратилась бы в 2,1 миллиона долларов. Аналогичные вложения в фактор роста (Growth) увеличили бы капитал до 1,7 миллиона долларов. Однако из-за так называемого «разрыва в поведении» (Behavior Gap) — разницы между рыночной доходностью и реальными результатами людей, совершающих эмоциональные ошибки, — средний инвестор показал гораздо более скромный результат. За тот же 50-летний период его 10 000 долларов превратились всего в 415 000 долларов.
На основе этих цифр эксперт утверждает, что психологические аспекты инвестирования имеют первостепенное значение. По словам Кросби, споры аналитиков о преимуществах активного или пассивного управления блекнут на фоне важности терпения и дисциплины. За рассмотренные полвека пассивные фонды продемонстрировали наилучшие результаты, но даже активные управляющие сработали вдвое эффективнее среднего розничного инвестора, который постоянно вредит себе собственными действиями.
🧠 Почему эксперт по психологии отдал деньги отцу 10:19
Несмотря на ученую степень доктора психологии и написание трех книг по поведенческим финансам, Дэниел Кросби признает, что не смог полностью искоренить психологические предвзятости в собственной жизни. Чтобы защитить капитал от самого себя, он принял решение полностью передать управление портфелем профессиональному финансовому консультанту. Кросби опирается на базовый принцип поведенческого проектирования: если вы хотите стимулировать какое-то действие, сделайте его проще; если хотите избежать его — усложните. Процесс самостоятельного совершения сделок эксперт считает слишком опасным для себя, поскольку он слишком сильно вовлечен в рынок эмоционально.
Роль финансового советника для него выполняет его собственный отец. Кросби отмечает, что его отец обладает чрезвычайно хладнокровным, уравновешенным темпераментом и устроился на работу в индустрию в тот самый день, когда Дэниел появился на свет, что дает ему более чем 42-летний стаж работы. Эксперт предоставил отцу инвестиционный «свод правил», основанный на его собственных книгах, и доверил ему нажимать на спусковой крючок. По признанию Кросби, это создает дополнительный психологический барьер: в периоды паники, такие как обвал рынка в марте 2020 года, ему было бы стыдно звонить собственному отцу с требованием «продать всё», особенно учитывая его публичный статус эксперта по финансовому поведению. Кросби подчеркивает, что ценность советников заключается не в умении выбирать лучшие акции, а в способности удержать клиента от фатальных ошибок в критические моменты.
🛠️ Инструменты самоконтроля: автоматизация, карточки и отказ от мониторинга 15:23
Собеседники обсудили практические методы, помогающие инвесторам справляться с эмоциями. Кросби выделяет два наиболее эффективных инструмента: автоматизацию процессов и работу с посредником. В качестве примера величайшего поведенческого вмешательства в истории он приводит программу Ричарда Талера «Сэкономь больше завтра» (Save More Tomorrow), которая внедрила автоматическое списание средств на пенсию и автоматическое увеличение взносов по мере роста доходов. По мнению Кросби, гениальность этого подхода заключается в том, что вместо попыток переделать человеческую природу, система использует человеческую лень, забывчивость и склонность сохранять статус-кво на пользу самому инвестору.
Для утоления жажды активных действий на рынке Джек Форхэнд предложил использовать небольшой «игровой счет» (Play Account), изолированный от основного капитала. Кросби соглашается с пользой такого подхода, сравнивая его с «чит-милом» в диете. Сам он долгое время практиковал подобное, пока это не ограничили правила комплаенса. Сейчас для реализации этой потребности эксперт использует альтернативный класс активов — коллекционирование бейсбольных карточек. Он выделяет небольшой процент от каждого дохода, формирует диверсифицированную коллекцию по четкому плану и рассчитывает на долгосрочный рост их стоимости.
Еще одним критически важным фактором Кросби считает снижение частоты проверки портфеля. Статистически рынок растет примерно 55% дней и падает 45% дней. Однако, согласно исследованиям, люди воспринимают горечь от потерь в 2,5 раза острее, чем радость от эквивалентной прибыли. Если проверять баланс ежедневно, то из-за этой психологической особенности у инвестора будет создаваться стойкое ощущение, что рынок падает постоянно. Меньшее количество проверок сокращает число точек принятия решений, снижая вероятность совершения глупостей. В качестве исключения упоминается инвестор Рик Ферри, который в одном из прошлых выпусков признался, что проверяет портфель по 20 раз в день, но при этом ничего не предпринимает. Кросби называет Ферри уникальным примером стойкости, недоступным для большинства.
🏋️ Портфель-штанга: отказ от облигаций и магия наличных 22:55
Текущая структура активов Дэниела Кросби выглядит просто: она состоит исключительно из акций, наличных денег и личной недвижимости. Эксперт полностью избавился от долговых инструментов (фиксированного дохода) несколько лет назад, посчитав их профиль доходности невыгодным, что в дальнейшем подтвердилось рыночной динамикой. Кросби открыто заявляет, что его портфель не является «оптимальным для таблиц Excel», но он оптимален с точки зрения поведения. Три года назад он полностью выплатил ипотеку по дому, когда процентные ставки находились на уровне около 2%. С математической точки зрения это решение было нерациональным, однако психологически оно дало ему ощущение безопасности и смелость для принятия более высоких рисков в сегменте акций.
Из этих же соображений Кросби держит значительно больший запас наличных средств, чем рекомендуют стандартные финансовые модели. Наличие кэша обеспечивает ему психологический комфорт во время медвежьего рынка и дает тактическую гибкость. Модель своего портфеля Кросби описывает как «штангу» (Barbell Portfolio), вдохновленную трудами Нассима Талеба. На одном конце этой штанги находятся активы с минимальным риском — полностью оплаченное жилье и внушительный объем наличных, а на другом — агрессивная, концентрированная и основанная на факторах стратегия инвестирования в акции. При этом Кросби не исключает, что на фоне текущего роста доходностей он может в ближайшее время вернуть облигации в свой портфель.
🎯 Активный факторный выбор против человеческой дискреции 28:15
В доле акций Кросби категорически отказывается от индексного инвестирования в пользу факторных стратегий. Он использует собственную формулу, объединяющую три ключевых фактора: стоимость (Value), качество (Quality) и импульс (Momentum). Механику своей системы он объясняет через простую аналогию:
- Стоимость (Value) указывает, где именно акция находится на доске и насколько привлекательна ее текущая цена;
- Качество (Quality) определяет фундаментальный потенциал бизнеса, то, «кем компания может стать, когда вырастет»;
- Импульс (Momentum) показывает скорость, с которой актив будет перемещаться из точки А в точку Б, помогая избежать долгого ожидания переоценки рынком.
В отличие от многих коллег, формирующих отдельные независимые корзины под каждый фактор, Кросби ищет компании, сочетающие в себе все три характеристики одновременно. Инвестиции осуществляются через отдельные акции, а не через ETF. Портфель характеризуется высокой концентрацией и включает в себя от 30 до 50 наименований. По расчетам Кросби, инвестор получает более 90% математических выигрышей от диверсификации уже при наличии 15–20 бумаг, поэтому размывать портфель покупкой тысяч компаний он считает бессмысленным.
Особое внимание эксперт уделяет строгому следованию алгоритму без подключения личного мнения. Он приводит в пример исследование «Магической формулы» Джоэла Гринблатта (Joel Greenblatt). Гринблатт в течение трех лет сравнивал результаты своего автоматизированного фонда с результатами инвесторов, которые брали его бесплатные списки акций, но затем применяли собственную дискрецию — выбирали то, что им нравится, и отсеивали то, что казалось мусором. Инвесторы, использовавшие личные суждения, проиграли индексу S&P 500, в то время как чистая формула Гринблатта его значительно обогнала. На основе этого Кросби заключает, что человеческая дискреция в систематическом инвестировании чаще всего служит потолком, а не полом, и разрушает доходность. Когда его отец-консультант выказывает сомнения в отношении какой-то «мусорной» компании из списка, Кросби советует просто «зажать нос и покупать».
💼 Карьерные риски, бунт против планов 529 и инвестиции в будущее детей 41:23
Консервативный подход к левой стороне своего портфеля-штанги Кросби объясняет спецификацией своей работы. Поскольку он трудится в сфере финтеха и управления активами (Orion Advisor Solutions), его W2-доход, карьерные перспективы и доля в капитале работодателя напрямую зависят от состояния фондового рынка. Осознавая, что в его жизни изначально заложено огромное количество рыночной беты, он сознательно балансирует ее избытком кэша.
Говоря о накоплениях для троих детей, Кросби признается в совершении шага, который вызовет недоумение у большинства финансовых консультантов. Несколько лет назад он полностью ликвидировал специальные налоговые счета обучения (планы 529). Причиной стал его личный психологический профиль: проходя в аспирантуре Миннесотский многоаспектный личностный опросник (MMPI), он обнаружил у себя единственный аномальный показатель — острое сопротивление авторитетам и давлению извне. Необходимость подчиняться жестким государственным правилам целевого расходования средств из планов 529 настолько раздражала Кросби, что он отказался от налоговых льгот в пользу независимости. При этом он берет на себя полное обязательство оплатить высшее образование детей из собственных средств, в шутку добавляя, что родители просто лишат его наследства, если он этого не сделает.
В вопросах воспитания Кросби стремится дать детям свободу выбора профессии, даже если она будет малооплачиваемой (например, фотограф дикой природы или сценарист). Он не хочет, чтобы они повторяли его путь жесткой монетизации каждого шага. Руководствуясь правилом Уоррена Баффета, эксперт планирует оставить детям достаточно денег, чтобы они могли заниматься чем угодно, но не так много, чтобы они могли вообще ничего не делать.
В качестве главного источника благосостояния Кросби выделяет не оптимизацию портфеля, а наращивание доходов от основной деятельности и создание побочных источников заработка (Side Hustles). Ссылаясь на книгу Ника Маджулли (Nick Maggiulli) «Просто продолжай покупать» (Just Keep Buying), он отмечает, что найти подработку или сменить профессию гораздо проще и эффективнее, чем пытаться выжать дополнительные 1–2% альфы из рыночных активов. Как сформулировал финансовый аналитик Бен Хант (Ben Hunt), инвесторам следует «собирать бету на фондовом рынке, но генерировать свою альфу в реальной жизни».
🔮 Будущее консалтинга: от управления активами к «шерпам решений» 54:17
По мнению Дэниела Кросби, роль финансового советника в ближайшие 5–10 лет претерпит радикальные изменения. Ссылаясь на недавний отчет McKinsey, эксперт утверждает, что профессия будет смещаться в сторону построения глубоких взаимоотношений и фактически трансформируется в формат лайф-коучинга. Техническая задача составления портфелей уже во многом решена за счет дешевых пассивных инструментов и автоматизации.
Основная ценность советника переместится в область психологии. По данным Американской психологической ассоциации (APA), ключевыми стрессорами для людей остаются деньги, работа и экономика. Поскольку финансовые вопросы пронизывают все сферы человеческой жизни, консультанты будущего будут выступать в роли «шерп по принятию решений» (Decision Sherpas), помогая клиентам справляться со стрессом и координируя сложные семейные сценарии. Кросби признался, что уже выкупил доменное имя decisionsherpa.com, ожидая реализации этого тренда.
В завершение встречи Кросби поделился своими главными статьями «неэффективных», но приносящих радость расходов: покупка гитар и музыкального оборудования (он оценивает свой уровень игры как средний), обувь и совместные путешествия с семьей. Финальный совет эксперта для всех инвесторов звучит как необходимость «расставлять главные приоритеты на первое место»: любые деньги ценны лишь настолько, насколько они служат улучшению качества жизни и помогают людям, которых мы любим.
